每月專欄
2021-07-09
李全順 : 2021-7月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【美國宏觀經濟數字亮麗、FED是否升息眾說紛紜】
美國勞工部3日公佈6月份非農部門新增就業人數為85萬，高於市場預期，有效提振市場對經濟復甦的信心。6月份美國失業率環比上升0.1個百分點至5.9%，市場分析人士認為，FED或將等待就業市場顯著改善後再收緊貨幣政策。安本標準投資管理公司表示，美國6月份非農就業資料表現強勁，可視為美國就業市場將加速恢復的跡象。
美國愛德華•鐘斯投資公司表示，雖然當天發佈的非農就業資料反映就業增長，但不會改變FED的政策路徑，對市場而言恰到好處。高盛集團表示，美國6月份非農就業資料緩解市場對勞動力供應短缺的擔憂，但同時顯示美國經濟復甦仍有很長的路要走。
市場研究機構MRB表示，雖然宏觀環境對風險資產影響仍然正面，但市場人氣將會隨增長動能觸頂而降溫。瑞銀集團財富管理表示，近期美股波動相對較低。衡量股市投資者恐慌情緒和市場風險的芝加哥期權交易所波動指數降至新冠疫情前16點左右的水準。在經濟和企業盈利增長前景較好、宏觀政策寬鬆，以及股票估值相對債券仍有吸引力的情況下，當前市場環境將支撐股價進一步上漲。不過，市場對通膨及疫情的擔憂仍在，或將刺激股市波動性增高。
IMF國際貨幣基金組織近日根據“第四條款磋商”對美國經濟政策進行的年度評估中預計FED最早將在2022年底加息，可能會從2022年上半年開始縮減資產購買規模。市場認為加息條件必須是失業率必須大幅下降，或者通膨必須繼續保持在非常高的水準，FED才會認真考慮在2022年加息。市場觀察家認為FED首先每月逐步停止購買400億美元MBS抵押貸款支持證券和800億美元國債開始。FED主席巴爾金也表示，FED朝著通膨目標取得了實質性的進一步進展。預計8月和9月會有很好的就業資料，一旦就業形勢取得實質性進展，FED將準備開始縮減購債規模。
IMF指出，美國的高通膨現象或將只是暫時的。IMF預計美國個人消費支出今年將接近4%，明年年底會達到2.5%左右。IMF還基於拜登政府的American Jobs Plan and American Families Plan財政刺激計畫今年會得到立法通過，將美國2021年經濟增長預期從4月的4.6%大幅上調至7.0%，修正後的預測為美國10多年來最快的經濟增速，2022年GDP增長預期也被上調至4.9%，高於4月預測的3.5%。隨著經濟重啟和個人支出的增加，通膨應該會顯著上升，尤其是在美國，通膨預計將如FED所預期的一樣上升。 經濟重啟可能會令經濟增長提速，但預計隨之產生的通膨上升都將是暫時性的。
英國EIU經濟學人智庫表示， FED官員關於美國高通膨只將是暫時的說法。美國近幾個月按年計算通膨水準飆升是由於某些部門的供應與需求不匹配造成的，這一現象在全球都存在。在疫情前的10年時間裡，美國經濟由於持續的低通膨、低增長，導致了美國經濟是否會出現“日本化”趨勢的討論。從長遠來看，當前的人口結構和科技創新確實會為通膨帶來下行壓力。FED實行“平均通膨目標制”，允許通膨達到2%以上的水準，正是為了提升通膨預期，讓美國離開“日本化”的軌道。而後通膨預期確實在抬升，FED也準備在接下來兩年縮減量化寬鬆的規模，目前看來FED的政策轉向正在見效。
去年8月，FED修改了《長期目標和貨幣政策策略聲明》貨幣政策框架檔，考慮實行“平均通膨目標制”。引入“平均通膨目標制”意味著FED主動將短期通膨目標定在2%以上，理由是一些時期的低通膨使得長期通膨率仍不超過2%。今年的通膨上升很快仍然是一個較為嚴峻的問題。EIU預計美國通膨水準今年會上漲到3%，2022年會下降到2.2%，大宗商品價格也從當前的高位回落。全球通膨會在2021年達到4.5%，2022年會回降到3.8%—相當於疫情前的水準—疫情前的5年中年度平均通膨水準為3.3%。這樣的通膨趨勢大概率不會制約全球經濟復甦，儘管部分發展中和新興經濟體會因為進口價格上漲而受到影響。不過，如果新的新冠病毒毒株再次暴發，並再度破壞全球供應鏈，上述情況就不會迅速出現，FED的位置也會較為尷尬。
根據白宮發佈的《國家安全臨時戰略指導意見》，美國將建設21世紀的數位基礎設施以及量子計算、生物技術等『未來高增長產業』，基建計畫為此每年拿出10億美元幫助5個城市佈局智慧城市技術，並設立100億美元的城市振興基金，在陷入困境的城市開展創新技術專案的應用推廣，同時投資200億美元建設農村寬頻基礎設施，在此基礎上，基建計畫設立了一個400億美元、為期10年的轉型專案基金，目的是為龐大的新型基建專案提供援助。
由於基建投資的資金主要通過聯邦政府增稅解決，或者說加稅本就是基建和經濟重建計畫的重要內容，而加稅勢必帶來企業經營成本的增升，也會對民間消費動能形成一定的排他效果。因此，美國稅務基金會和稅收政策中心的研究報告指出，加稅使長期平均工資水準下降1.15%，損失54.2萬個工作崗位，其中到2030年最富有的1%納稅人稅後收入將因稅收增加減少7.7%，所有納稅人的稅後收入平均下降1.9%。受到影響，稅務基金會強調，加稅將使未來十年GDP下降1.62%-3.4%。若如此，拜登的基建計畫在國會闖關可能不會十分順利。
雖然拜登將『基建和經濟復甦計畫』稱為『美國就業計畫』，但多達2/3的投入都對準了基礎設施建設。因此，『基建和經濟重建計畫』嚴格意義上說就是一個基礎設施重建計畫，而且從傳統基礎設施到新型基礎設施、從城市基礎設施到農村基礎設施、從工業基礎設施到學校基礎設施，拜登似乎要完成一項全域性基建再造與革命。只有少量資金用於勞動者的高級培訓、中低收入家庭參加醫療保險的補貼以及帶薪休假等方面。
拜登政府計畫到2030年在超過10萬人口的城市構建高品質的公共交通系統，並且10年內額外投入100億美元支援低收入地區的交通專案。不僅如此，基建投資還聚焦包括港口等在內的貨運基礎設施領域，並提出把交通基建贈款專案贈款從每年18億提高至35億美元。另外，更換城市地下老化管道、將清潔飲用水和水基礎設施投資增加一倍的內容也赫然呈現在基建投資的棋盤之中。拜登政府計畫至2035年全美建築存量碳足跡減少一半。不僅如此，基建計畫將加大對清潔汽車的聯邦政府採購強度，在將300萬輛政府系統汽車全部升級換代為清潔能源汽車的同時，設定到2030年所有美國製造的新巴士都達到零排放。
拜登政府持續支援『美國製造』和將製造業留在美國，特別是針對汽車業電動化與智能化趨勢，計畫建立50萬個公共充電網點組成的全國充電系統。同時，美國聯邦政府還會向願意試行新型充電基礎設施的市鎮和縣提供獎助，目的是不僅要確保電池生產在國內進行，還要鼓勵汽車製造商在國內建造或重組整車或零組件工廠。
2021年美國經濟的主要復甦動力將來自於民間消費，就業市場和居民收入受衝擊程度優於預期新冠疫情造成美國失業率大幅上升，但全職工作的失業率上漲幅度有限，遠低於兼職工作失業率的上升幅度。這說明疫情對就業的影響更多是在品質較低的兼職工作，而非品質較高的全職工作。因此，此次疫情下，就業市場受到衝擊的程度要遠低於2008年金融危機時期。就業市場的穩定對疫情後的經濟復甦將起到基礎性作用，經濟重啟的速度也更快。
美國的民間消費將在儲蓄的推動下加速恢復，並將補償部分因疫情而減少的消費，進而有機會帶動美國經濟的全面復甦。美國的民間消費雖然已開始逐步復甦，但在個人消費支出方面並不均衡。食物消費比重在疫情後反彈明顯，同比增速已回升至8.3%，而服務消費仍保持負增長，但降幅已開始緩慢收窄。
FED在利率政策方面，三季度FOMC的會議紀要顯示，現有的資產購買計畫將維持至2022年，並在2022年下半年開始縮減購買規模。目前，FED仍處在按兵不動的狀態，靜待第二輪財政刺激方案落地。疫情後，FED實施了較大規模的貨幣寬鬆政策，這導致接下來的政策調整有限。關於加息預期的討論出現在今年6月的FOMC會議上，FOMC委員們將開始關心經濟復甦後可能出現的經濟過熱現象。而9月的會議將更新對2024年的經濟展望，這將直接反應出委員們對於加息幅度的預期。
美國愛德華•鐘斯投資公司表示，雖然當天發佈的非農就業資料反映就業增長，但不會改變FED的政策路徑，對市場而言恰到好處。高盛集團表示，美國6月份非農就業資料緩解市場對勞動力供應短缺的擔憂，但同時顯示美國經濟復甦仍有很長的路要走。
市場研究機構MRB表示，雖然宏觀環境對風險資產影響仍然正面，但市場人氣將會隨增長動能觸頂而降溫。瑞銀集團財富管理表示，近期美股波動相對較低。衡量股市投資者恐慌情緒和市場風險的芝加哥期權交易所波動指數降至新冠疫情前16點左右的水準。在經濟和企業盈利增長前景較好、宏觀政策寬鬆，以及股票估值相對債券仍有吸引力的情況下，當前市場環境將支撐股價進一步上漲。不過，市場對通膨及疫情的擔憂仍在，或將刺激股市波動性增高。
IMF國際貨幣基金組織近日根據“第四條款磋商”對美國經濟政策進行的年度評估中預計FED最早將在2022年底加息，可能會從2022年上半年開始縮減資產購買規模。市場認為加息條件必須是失業率必須大幅下降，或者通膨必須繼續保持在非常高的水準，FED才會認真考慮在2022年加息。市場觀察家認為FED首先每月逐步停止購買400億美元MBS抵押貸款支持證券和800億美元國債開始。FED主席巴爾金也表示，FED朝著通膨目標取得了實質性的進一步進展。預計8月和9月會有很好的就業資料，一旦就業形勢取得實質性進展，FED將準備開始縮減購債規模。
IMF指出，美國的高通膨現象或將只是暫時的。IMF預計美國個人消費支出今年將接近4%，明年年底會達到2.5%左右。IMF還基於拜登政府的American Jobs Plan and American Families Plan財政刺激計畫今年會得到立法通過，將美國2021年經濟增長預期從4月的4.6%大幅上調至7.0%，修正後的預測為美國10多年來最快的經濟增速，2022年GDP增長預期也被上調至4.9%，高於4月預測的3.5%。隨著經濟重啟和個人支出的增加，通膨應該會顯著上升，尤其是在美國，通膨預計將如FED所預期的一樣上升。 經濟重啟可能會令經濟增長提速，但預計隨之產生的通膨上升都將是暫時性的。
英國EIU經濟學人智庫表示， FED官員關於美國高通膨只將是暫時的說法。美國近幾個月按年計算通膨水準飆升是由於某些部門的供應與需求不匹配造成的，這一現象在全球都存在。在疫情前的10年時間裡，美國經濟由於持續的低通膨、低增長，導致了美國經濟是否會出現“日本化”趨勢的討論。從長遠來看，當前的人口結構和科技創新確實會為通膨帶來下行壓力。FED實行“平均通膨目標制”，允許通膨達到2%以上的水準，正是為了提升通膨預期，讓美國離開“日本化”的軌道。而後通膨預期確實在抬升，FED也準備在接下來兩年縮減量化寬鬆的規模，目前看來FED的政策轉向正在見效。
去年8月，FED修改了《長期目標和貨幣政策策略聲明》貨幣政策框架檔，考慮實行“平均通膨目標制”。引入“平均通膨目標制”意味著FED主動將短期通膨目標定在2%以上，理由是一些時期的低通膨使得長期通膨率仍不超過2%。今年的通膨上升很快仍然是一個較為嚴峻的問題。EIU預計美國通膨水準今年會上漲到3%，2022年會下降到2.2%，大宗商品價格也從當前的高位回落。全球通膨會在2021年達到4.5%，2022年會回降到3.8%—相當於疫情前的水準—疫情前的5年中年度平均通膨水準為3.3%。這樣的通膨趨勢大概率不會制約全球經濟復甦，儘管部分發展中和新興經濟體會因為進口價格上漲而受到影響。不過，如果新的新冠病毒毒株再次暴發，並再度破壞全球供應鏈，上述情況就不會迅速出現，FED的位置也會較為尷尬。
根據白宮發佈的《國家安全臨時戰略指導意見》，美國將建設21世紀的數位基礎設施以及量子計算、生物技術等『未來高增長產業』，基建計畫為此每年拿出10億美元幫助5個城市佈局智慧城市技術，並設立100億美元的城市振興基金，在陷入困境的城市開展創新技術專案的應用推廣，同時投資200億美元建設農村寬頻基礎設施，在此基礎上，基建計畫設立了一個400億美元、為期10年的轉型專案基金，目的是為龐大的新型基建專案提供援助。
由於基建投資的資金主要通過聯邦政府增稅解決，或者說加稅本就是基建和經濟重建計畫的重要內容，而加稅勢必帶來企業經營成本的增升，也會對民間消費動能形成一定的排他效果。因此，美國稅務基金會和稅收政策中心的研究報告指出，加稅使長期平均工資水準下降1.15%，損失54.2萬個工作崗位，其中到2030年最富有的1%納稅人稅後收入將因稅收增加減少7.7%，所有納稅人的稅後收入平均下降1.9%。受到影響，稅務基金會強調，加稅將使未來十年GDP下降1.62%-3.4%。若如此，拜登的基建計畫在國會闖關可能不會十分順利。
雖然拜登將『基建和經濟復甦計畫』稱為『美國就業計畫』，但多達2/3的投入都對準了基礎設施建設。因此，『基建和經濟重建計畫』嚴格意義上說就是一個基礎設施重建計畫，而且從傳統基礎設施到新型基礎設施、從城市基礎設施到農村基礎設施、從工業基礎設施到學校基礎設施，拜登似乎要完成一項全域性基建再造與革命。只有少量資金用於勞動者的高級培訓、中低收入家庭參加醫療保險的補貼以及帶薪休假等方面。
拜登政府計畫到2030年在超過10萬人口的城市構建高品質的公共交通系統，並且10年內額外投入100億美元支援低收入地區的交通專案。不僅如此，基建投資還聚焦包括港口等在內的貨運基礎設施領域，並提出把交通基建贈款專案贈款從每年18億提高至35億美元。另外，更換城市地下老化管道、將清潔飲用水和水基礎設施投資增加一倍的內容也赫然呈現在基建投資的棋盤之中。拜登政府計畫至2035年全美建築存量碳足跡減少一半。不僅如此，基建計畫將加大對清潔汽車的聯邦政府採購強度，在將300萬輛政府系統汽車全部升級換代為清潔能源汽車的同時，設定到2030年所有美國製造的新巴士都達到零排放。
拜登政府持續支援『美國製造』和將製造業留在美國，特別是針對汽車業電動化與智能化趨勢，計畫建立50萬個公共充電網點組成的全國充電系統。同時，美國聯邦政府還會向願意試行新型充電基礎設施的市鎮和縣提供獎助，目的是不僅要確保電池生產在國內進行，還要鼓勵汽車製造商在國內建造或重組整車或零組件工廠。
2021年美國經濟的主要復甦動力將來自於民間消費，就業市場和居民收入受衝擊程度優於預期新冠疫情造成美國失業率大幅上升，但全職工作的失業率上漲幅度有限，遠低於兼職工作失業率的上升幅度。這說明疫情對就業的影響更多是在品質較低的兼職工作，而非品質較高的全職工作。因此，此次疫情下，就業市場受到衝擊的程度要遠低於2008年金融危機時期。就業市場的穩定對疫情後的經濟復甦將起到基礎性作用，經濟重啟的速度也更快。
美國的民間消費將在儲蓄的推動下加速恢復，並將補償部分因疫情而減少的消費，進而有機會帶動美國經濟的全面復甦。美國的民間消費雖然已開始逐步復甦，但在個人消費支出方面並不均衡。食物消費比重在疫情後反彈明顯，同比增速已回升至8.3%，而服務消費仍保持負增長，但降幅已開始緩慢收窄。
FED在利率政策方面，三季度FOMC的會議紀要顯示，現有的資產購買計畫將維持至2022年，並在2022年下半年開始縮減購買規模。目前，FED仍處在按兵不動的狀態，靜待第二輪財政刺激方案落地。疫情後，FED實施了較大規模的貨幣寬鬆政策，這導致接下來的政策調整有限。關於加息預期的討論出現在今年6月的FOMC會議上，FOMC委員們將開始關心經濟復甦後可能出現的經濟過熱現象。而9月的會議將更新對2024年的經濟展望，這將直接反應出委員們對於加息幅度的預期。
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