每月專欄
2020-12-10
李全順 : 2020-12月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【中國經濟復甦看數據 春江水暖鴨一定知】
中國經濟復甦看數據 春江水暖鴨一定知
中國國家統計局揭露的11月PMI製造業採購經理指數為52.1，創2017年9月以來的新高，財新11月PMI指數54.9則創下十年來的高點。11月的PMI環比提升0.7個百分點，這顯示出中國經濟複甦的節奏明顯加快，大幅超越市場預期。
此次中國11月PMI指數上漲呈現了堅實的基礎，儘管反映資金緊張的小型企業占比數依然達到42.3，但在調查的21個行業中，處於擴張區間的達19個，生產指數、新訂單數、新出口訂單和進口指數等多項指標均處於擴張區間且進一步增長。更重要的是，此前恢復不及預期的小型企業PMI指數也在11月出現了0.7個百分點的增長，大中小型企業均處於景氣區間。
作為領先指標之一，PMI指數的新高顯示了經歷了近7個月的修復後，中國經濟似乎正在迎來一個暖冬，加上10月份的經濟增長速度，整個第四季度增長可能會超過市場的預期，而這種增長的態勢有望持續的2021年上半年。 11月PMI指數主要包括產需兩端協同發力、進出口景氣度穩步回升、價格指數升幅較大、大中小型企業景氣度均有所回升等特點。
從企業規模看，大、中、小型企業PMI為53.0、52.0和50.1，分別比上月上升0.4、1.4和0.7個百分點，均位於臨界點之上。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數均高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數均低於臨界點。從供需層面來看，兩端都很旺盛，生產指數、新訂單指數均創下年內新高，且供需缺口持續縮小，需求回補成效顯著。
11月PMI的增速超過了此前多家機構的預期，10月的PMI指數環比微落0.1%,其中小型企業的PMI為49.4，處於榮枯線下，新訂單指數也有所回落，低於製造業的整體水準。一些機構和研究者據此認為製造業回暖的基礎仍舊有待穩固。不僅是製造業PMI，按照中國統計局揭露的資料，非製造業PMI以及PMI綜合產出均出現較為強勁的複甦，11月份非製造業商務活動指數為56.4，高於10月0.2個百分點，連續4個月位於55.0以上的較高景氣區間，綜合PMI產出指數為55.7，高於上月0.4個百分點。
PMI的攀升受多種動力推動，其中新增出口訂單是重要的原因，11月新出口訂單指數繼續回升0.5個百分點至51.5，連續第7個月反彈，連續3個月位於擴張區間，創2018年以來新高。11月進出口資料尚未揭露，但是一些先行指標顯示了11月出口將維持可觀的增長。中國港口協會已揭露資料顯示，11月上旬，協會監測八大樞紐港口集裝箱輸送量同比增長13.1%，較前期加快6個百分點，其中外貿集裝箱輸送量同比增長11.5%；中旬八大樞紐港口集裝箱輸送量同比增長8.9%；其中外貿集裝箱輸送量同比增長9.5%。此外，截至11月27日，中國出口集裝箱運價綜合指數CCFI上行4.63％至1198.72點。
11月27日，中國集裝箱行業協會在公眾號上發佈了《關於集裝箱產業鏈企業齊心協力穩外貿促增長的行動倡議》其中提出自7月以來，中國出口貨量急劇上升，出口集裝箱需求猛增，但同時，全球物流效率大幅降低，最終造成了目前出口箱緊缺的現象，全球新冠疫情導致對中國出口依賴的加強。中國集裝箱龍頭企業中集集團（000039）的一些訂單已經排到了明年的一季度，11月24日，中集集團（000039.SZ）在深交所互動平臺表示，航運複甦、集裝箱需求復蘇對該公司經營有正面影響。
在2020年中國經濟修復的整個過程中，進出口特別是出口發揮重要的作用。按照海關揭露的資料前三季度，中國貨物貿易進出口總值23.12萬億元人民幣，比去年同期增長0.7%；其中，出口12.71萬億元，增長1.8%；第三季度中國進出口8.88萬億元，同比增長7.5%，其中出口5萬億元，增長10.2%。中國出口展現了較強的韌性，從4月份開始，連續6個月正增長，表現超出市場普遍預期，其中防疫物資拉動出口增長2.2個百分點，宅經濟商品拉動出口增長1.1個百分點。與進出口相較，投資的回暖速度則略緩於市場的預期，10月固定資產增速為3.22，1-10月固定資產投資增速為1.8%，其中基礎設施投資同比增長0.7%，但鐵路運輸業、道路運輸業投資增速已經出現回落跡象。工業投資則尚未由負轉正，同比下降2.2%，降幅比1-9月份收窄1.1個百分點。
消費對經濟的拉動力也遠未恢復。三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率為34.7％，遠低於2019年全年的57.8％。在PMI恢復新高的同時，價格指數的跳升也引起關注。隨著近期大宗商品價格普遍上漲，以及企業生產、採購活動加快，本月製造業原材料採購價格和產品銷售價格均有明顯上升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為 62.6和56.5，分別高於上月3.8和3.3個百分點，均為年內高點。
從行業情況看，受下游行業需求拉動，上游產品價格上漲幅度更為明顯。本月石油加工煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學製品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均位於60%以上高位景氣區間。10月的PPI指數環比有9月的微漲轉為持平，由於下游需求大增帶動中上游回暖，補庫存力度加大，價格指數出現跳升，原材料購進價格指數和產成品出廠價格指數都回升了3個百分點以上，螺紋鋼更是創下三年新高，PPI年底轉正的可能性較大。
CPI指數則保持了較為穩定的態勢，10月CPI環比下降0.3%，從同比看，CPI上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點。同比漲幅回落較多，主要是受去年同期對比基數較高、翹尾因素減少以及豬肉價格由升轉降的影響。從CPI指數來看，似乎目前離通脹跡象出現尚有不少距離，當前中國面臨的主要任務是恢復和穩定經濟增長，同時防範金融風險，所以不宜收緊貨幣政策。目前財政政策潛力有限，收緊貨幣政策不利於防範化解銀行信貸風險，截至今年三季度末，商業銀行不良貸款餘額2.84萬億元，較上季末增加987億元；商業銀行不良貸款率1.96％，較上季末微升0.02個百分點；同時伴隨收緊的利率走闊的過程中，民營企業受到的衝擊更大。
中國國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心近日發佈的《2020年三季度中國杠杆率報告》顯示，前三季度宏觀槓桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，第三季度宏觀槓桿率攀升3.7個百分點，相比前兩個季度，增幅快速回落。報告認為，第三季度宏觀槓桿率增速趨緩的主因在於經濟強勁復甦。在穩健的貨幣政策靈活適度環境下，實體經濟債務增速保持基本穩定，預計四季度經濟增速會進一步提高，宏觀槓桿率增速繼續趨緩。
宏觀槓桿率階段性快速攀升進程基本結束，四季度宏觀槓桿率將趨於穩定。IMF國際貨幣基金組織Q4發佈報告預計，2020年全球經濟將萎縮4.4%，中國將是唯一保持正增長的主要經濟體。2021年宏觀經濟復甦動力將更為強勁，宏觀槓桿率增速將繼續趨緩。在前三季度金融資料發佈會上，宏觀槓桿率回升是宏觀政策支持新冠肺炎疫情防控和國民經濟恢復的體現，應該允許宏觀槓桿率階段性上升，擴大對實體經濟的信用支援。
近年來，中國宏觀槓桿率高速增長勢頭已經得到了遏制。2009年至2017年，宏觀槓桿率年均上升超過10個百分點；2017年到2020年，年均宏觀槓桿率增幅是8.1個百分點，2017年以來，表外融資增長明顯放緩，宏觀槓桿率保持了基本穩定。宏觀政策支持疫情防控和國民經濟恢復取得了顯著成效，而且貨幣政策向實體經濟傳導的效率已經明顯提升，突出體現為國民經濟穩步恢復，二季度GDP已經實現了正增長，這為未來更好地保持合理宏觀槓桿率水準創造了條件。
值得注意的是，在宏觀槓桿率階段性上升情況下，2020年前三季度，金融部門槓桿率保持穩定。上述報告顯示，資產方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升2.9個、-0.5個和-1.6個百分點，前三季度共上升0.8個百分點；負債方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升1.0個、-0.3個和1.6個百分點，前三季度共上升2.3個百分點。在今年抗擊疫情的特殊時期，宏觀槓桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理軌道上。
隨著疫情對中國經濟衝擊高峰過去，經濟活動逐步恢復正常，有的政策已順利完成階段性任務。人行貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。展望未來宏觀槓桿率的走勢，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理的軌道上。經濟復甦以後，央行貨幣政策可能逐漸收緊，這幾乎是規律。
持續復甦的中國經濟，也給世界主要國家經濟注入信心和動力。世界銀行最近發佈的報告預測，今年中國經濟增速將達2%，比6月初的預測上調1個百分點。聯合國貿易和發展會議近期也發佈報告，預計今年全球經濟將萎縮4.3%，但中國經濟仍將保持正增長。貿發會議官員表示，中國有很大政策空間來實現本國經濟強勁復甦，並為世界經濟復甦提供機遇。
中國國家統計局揭露的11月PMI製造業採購經理指數為52.1，創2017年9月以來的新高，財新11月PMI指數54.9則創下十年來的高點。11月的PMI環比提升0.7個百分點，這顯示出中國經濟複甦的節奏明顯加快，大幅超越市場預期。
此次中國11月PMI指數上漲呈現了堅實的基礎，儘管反映資金緊張的小型企業占比數依然達到42.3，但在調查的21個行業中，處於擴張區間的達19個，生產指數、新訂單數、新出口訂單和進口指數等多項指標均處於擴張區間且進一步增長。更重要的是，此前恢復不及預期的小型企業PMI指數也在11月出現了0.7個百分點的增長，大中小型企業均處於景氣區間。
作為領先指標之一，PMI指數的新高顯示了經歷了近7個月的修復後，中國經濟似乎正在迎來一個暖冬，加上10月份的經濟增長速度，整個第四季度增長可能會超過市場的預期，而這種增長的態勢有望持續的2021年上半年。 11月PMI指數主要包括產需兩端協同發力、進出口景氣度穩步回升、價格指數升幅較大、大中小型企業景氣度均有所回升等特點。
從企業規模看，大、中、小型企業PMI為53.0、52.0和50.1，分別比上月上升0.4、1.4和0.7個百分點，均位於臨界點之上。從分類指數看，在構成製造業PMI的5個分類指數中，生產指數、新訂單指數和供應商配送時間指數均高於臨界點，原材料庫存指數和從業人員指數均低於臨界點。從供需層面來看，兩端都很旺盛，生產指數、新訂單指數均創下年內新高，且供需缺口持續縮小，需求回補成效顯著。
11月PMI的增速超過了此前多家機構的預期，10月的PMI指數環比微落0.1%,其中小型企業的PMI為49.4，處於榮枯線下，新訂單指數也有所回落，低於製造業的整體水準。一些機構和研究者據此認為製造業回暖的基礎仍舊有待穩固。不僅是製造業PMI，按照中國統計局揭露的資料，非製造業PMI以及PMI綜合產出均出現較為強勁的複甦，11月份非製造業商務活動指數為56.4，高於10月0.2個百分點，連續4個月位於55.0以上的較高景氣區間，綜合PMI產出指數為55.7，高於上月0.4個百分點。
PMI的攀升受多種動力推動，其中新增出口訂單是重要的原因，11月新出口訂單指數繼續回升0.5個百分點至51.5，連續第7個月反彈，連續3個月位於擴張區間，創2018年以來新高。11月進出口資料尚未揭露，但是一些先行指標顯示了11月出口將維持可觀的增長。中國港口協會已揭露資料顯示，11月上旬，協會監測八大樞紐港口集裝箱輸送量同比增長13.1%，較前期加快6個百分點，其中外貿集裝箱輸送量同比增長11.5%；中旬八大樞紐港口集裝箱輸送量同比增長8.9%；其中外貿集裝箱輸送量同比增長9.5%。此外，截至11月27日，中國出口集裝箱運價綜合指數CCFI上行4.63％至1198.72點。
11月27日，中國集裝箱行業協會在公眾號上發佈了《關於集裝箱產業鏈企業齊心協力穩外貿促增長的行動倡議》其中提出自7月以來，中國出口貨量急劇上升，出口集裝箱需求猛增，但同時，全球物流效率大幅降低，最終造成了目前出口箱緊缺的現象，全球新冠疫情導致對中國出口依賴的加強。中國集裝箱龍頭企業中集集團（000039）的一些訂單已經排到了明年的一季度，11月24日，中集集團（000039.SZ）在深交所互動平臺表示，航運複甦、集裝箱需求復蘇對該公司經營有正面影響。
在2020年中國經濟修復的整個過程中，進出口特別是出口發揮重要的作用。按照海關揭露的資料前三季度，中國貨物貿易進出口總值23.12萬億元人民幣，比去年同期增長0.7%；其中，出口12.71萬億元，增長1.8%；第三季度中國進出口8.88萬億元，同比增長7.5%，其中出口5萬億元，增長10.2%。中國出口展現了較強的韌性，從4月份開始，連續6個月正增長，表現超出市場普遍預期，其中防疫物資拉動出口增長2.2個百分點，宅經濟商品拉動出口增長1.1個百分點。與進出口相較，投資的回暖速度則略緩於市場的預期，10月固定資產增速為3.22，1-10月固定資產投資增速為1.8%，其中基礎設施投資同比增長0.7%，但鐵路運輸業、道路運輸業投資增速已經出現回落跡象。工業投資則尚未由負轉正，同比下降2.2%，降幅比1-9月份收窄1.1個百分點。
消費對經濟的拉動力也遠未恢復。三季度最終消費支出對GDP增長的貢獻率為34.7％，遠低於2019年全年的57.8％。在PMI恢復新高的同時，價格指數的跳升也引起關注。隨著近期大宗商品價格普遍上漲，以及企業生產、採購活動加快，本月製造業原材料採購價格和產品銷售價格均有明顯上升。主要原材料購進價格指數和出廠價格指數為 62.6和56.5，分別高於上月3.8和3.3個百分點，均為年內高點。
從行業情況看，受下游行業需求拉動，上游產品價格上漲幅度更為明顯。本月石油加工煤炭及其他燃料加工、化學原料及化學製品、黑色金屬冶煉及壓延加工、有色金屬冶煉及壓延加工等行業兩個價格指數均位於60%以上高位景氣區間。10月的PPI指數環比有9月的微漲轉為持平，由於下游需求大增帶動中上游回暖，補庫存力度加大，價格指數出現跳升，原材料購進價格指數和產成品出廠價格指數都回升了3個百分點以上，螺紋鋼更是創下三年新高，PPI年底轉正的可能性較大。
CPI指數則保持了較為穩定的態勢，10月CPI環比下降0.3%，從同比看，CPI上漲0.5%，漲幅比上月回落1.2個百分點。同比漲幅回落較多，主要是受去年同期對比基數較高、翹尾因素減少以及豬肉價格由升轉降的影響。從CPI指數來看，似乎目前離通脹跡象出現尚有不少距離，當前中國面臨的主要任務是恢復和穩定經濟增長，同時防範金融風險，所以不宜收緊貨幣政策。目前財政政策潛力有限，收緊貨幣政策不利於防範化解銀行信貸風險，截至今年三季度末，商業銀行不良貸款餘額2.84萬億元，較上季末增加987億元；商業銀行不良貸款率1.96％，較上季末微升0.02個百分點；同時伴隨收緊的利率走闊的過程中，民營企業受到的衝擊更大。
中國國家金融與發展實驗室國家資產負債表研究中心近日發佈的《2020年三季度中國杠杆率報告》顯示，前三季度宏觀槓桿率增幅為27.7個百分點，由上年末的245.4%上升到270.1%。其中，第三季度宏觀槓桿率攀升3.7個百分點，相比前兩個季度，增幅快速回落。報告認為，第三季度宏觀槓桿率增速趨緩的主因在於經濟強勁復甦。在穩健的貨幣政策靈活適度環境下，實體經濟債務增速保持基本穩定，預計四季度經濟增速會進一步提高，宏觀槓桿率增速繼續趨緩。
宏觀槓桿率階段性快速攀升進程基本結束，四季度宏觀槓桿率將趨於穩定。IMF國際貨幣基金組織Q4發佈報告預計，2020年全球經濟將萎縮4.4%，中國將是唯一保持正增長的主要經濟體。2021年宏觀經濟復甦動力將更為強勁，宏觀槓桿率增速將繼續趨緩。在前三季度金融資料發佈會上，宏觀槓桿率回升是宏觀政策支持新冠肺炎疫情防控和國民經濟恢復的體現，應該允許宏觀槓桿率階段性上升，擴大對實體經濟的信用支援。
近年來，中國宏觀槓桿率高速增長勢頭已經得到了遏制。2009年至2017年，宏觀槓桿率年均上升超過10個百分點；2017年到2020年，年均宏觀槓桿率增幅是8.1個百分點，2017年以來，表外融資增長明顯放緩，宏觀槓桿率保持了基本穩定。宏觀政策支持疫情防控和國民經濟恢復取得了顯著成效，而且貨幣政策向實體經濟傳導的效率已經明顯提升，突出體現為國民經濟穩步恢復，二季度GDP已經實現了正增長，這為未來更好地保持合理宏觀槓桿率水準創造了條件。
值得注意的是，在宏觀槓桿率階段性上升情況下，2020年前三季度，金融部門槓桿率保持穩定。上述報告顯示，資產方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升2.9個、-0.5個和-1.6個百分點，前三季度共上升0.8個百分點；負債方統計的金融部門槓桿率各季度分別上升1.0個、-0.3個和1.6個百分點，前三季度共上升2.3個百分點。在今年抗擊疫情的特殊時期，宏觀槓桿率有所上升，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理軌道上。
隨著疫情對中國經濟衝擊高峰過去，經濟活動逐步恢復正常，有的政策已順利完成階段性任務。人行貨幣政策要把握好穩增長和防風險的平衡，既不讓市場缺錢，也不讓市場的錢溢出來，保持貨幣供應與反映潛在產出的名義國內生產總值增速基本匹配。展望未來宏觀槓桿率的走勢，明年GDP增速回升後，宏觀槓桿率將會更穩一些。貨幣政策需把好貨幣供應總閘門，適當平滑宏觀槓桿率波動，使之長期維持在一個合理的軌道上。經濟復甦以後，央行貨幣政策可能逐漸收緊，這幾乎是規律。
持續復甦的中國經濟，也給世界主要國家經濟注入信心和動力。世界銀行最近發佈的報告預測，今年中國經濟增速將達2%，比6月初的預測上調1個百分點。聯合國貿易和發展會議近期也發佈報告，預計今年全球經濟將萎縮4.3%，但中國經濟仍將保持正增長。貿發會議官員表示，中國有很大政策空間來實現本國經濟強勁復甦，並為世界經濟復甦提供機遇。
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