每月專欄
2020-09-03
護國神山台積電發威, 供應鏈受惠商機俏
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撰文：龔招健
總論篇
護國神山台積電發威
供應鏈受惠商機俏
台積電（2330）是台股市值最大的「權王」，股價很少漲停，但長期來說是「漲不停」，資深股東賺飽飽，也是引領台股長多行情、大盤指數突破歷史新高的大功臣，因此被封為台股的「護國神山」。
歷經中美貿易衝突、科技冷戰、新冠病毒疫情等衝擊，台積電持續累積向上突圍的能量，營運表現優於預期。除了台積電本身，其龐大資本支出所帶動的相關供應鏈商機，也值得關注。
全球晶圓代工龍頭台積電（2330）是台灣人的驕傲，也是許多台灣投資人心中的痛，因它有將近8成股東是外國人。近期隨著台積電股價大漲突破400元，創歷史新高，越來越多國人開始關注台積電，而台積電後續成長空間及目標價，成為許多名嘴、鄉民熱議或論戰的焦點。
美國「又上成長基金」經理人闕又上是土生土長的台灣人，台積電是他旗下基金長期核心持股之一。新冠病毒疫情在今（2020）年3月引發全球股災，台積電股價跌到290元以下時，他就陸續加碼，並看好台積電在7奈米、5奈米以下先進製程的領先優勢，可望帶動未來幾年的獲利成長，本益比將有機會進一步提升，近期股價漲多拉回整理，幾年後挑戰600元並非不可能。
台股分析師暨《投資家日報總監》孫慶龍指出，一般而言，法人在評估台積電的波段目標價時，習慣以整個年度的EPS（稅後每股盈餘）去乘上20倍本益比作為評價基礎。回顧2011年，台積電股價很難超越百元以上的天花板，是因為台積電當年EPS只有5.18元，乘上20倍本益比的目標價大約落在104元。到了2014年，隨著台積電EPS已攀升到10.18元，乘上20倍本益比的目標價就提高到200元之上。
展望2021年，國內外多家券商預估台積電EPS可望成長到20元以上，因此乘上20倍本益比的目標價就來到400元之上。倘若市場整體本益比持續攀升，或某事件引發市場預期心理，使得券商等投資法人調升台積電的本益比區間上緣，假設調升到22倍左右，其目標價也會跟著調升（即便年度EPS維持不變）。今年7月台積電舉辦法說會後，已經有外資券商這麼做。
Intel首度考慮委外代工
推升台積電本益比及目標價
個人電腦CPU龍頭廠英特爾（Intel）在7奈米（相當於台積電的5奈米）以下先進製程的開發遇到重大瓶頸，進度一直延宕，該公司在7月底法說會釋出「會考慮委外代工」的訊息，市場聯想先進製程技術與量產實力領先的台積電將是唯一受惠者，激勵台積電股價連日大漲，7月28日創下466.5元歷史新高。
以摩根大通為例，它樂觀預估Intel將會大量釋出代工訂單給台積電，帶動台積電2025年營收大幅成長到643億美元（將近是2019年營收的2倍），EPS可望攀升到28.09元，若給予20倍本益比，目標價上看560元。在最樂觀情況下，即Intel將所有PC與伺服器的CPU（或GPU）處理器全部委外給台積電代工，摩根大通預估2025年台積電EPS上看33.76元，若給予20倍本益比，目標價上看675元。
從未釋出CPU或GPU代工訂單的Intel，未來若釋出代工訂單給台積電，初期對台積電獲利成長的貢獻或許有限，但市場會傾向給予台積電更高的本益比區間上緣（例如調升到22、23倍，甚至更高），進而推升目標價。
不過，台積電的先進製程今年已滿載，明（2021）年也相對吃緊，沒有太多餘裕承接Intel的代工訂單，而且新產品從接單規劃到量產，通常需要大約2年的準備期。另一方面，美國政府正在規劃強化本土半導體製造業的方案，並不樂見Intel大量釋出代工訂單到海外，且近期Intel已進行內部整頓，更換先進製程研發負責人，需要一段時間才能看出成效。
獨霸先進製程商機
產能滿載訂價能力強
前台積電工程師、科技基金經理人出身的時間投顧合夥人楊士漢認為，Intel若遲遲不委託台積電代工，只會讓受惠於台積電先進製程代工服務的AMD（超微）、Nvidia（輝達）等主要競爭對手持續坐大，讓自己處於競爭劣勢；跟Intel同屬IDM廠（自有晶圓廠）的手機品牌大廠三星，也面臨類似的窘境。
楊士漢強調，台積電長期專注於跟大客戶共同開發先進製程，其營運獲利模式非常成功，形成正向循環，得以不斷擴大資本支出，持續拉大在5奈米以下先進製程領先優勢，越來越高的資金與技術門檻讓晶圓代工市占排名第2及第3的聯電（2303）、Global Foundry在數年前就放棄追趕，目前只剩Intel、三星在後頭苦苦追趕，即便能拉近差距，未來量產的成本競爭力仍遠不如台積電。
換句話說，台積電結合周邊供應鏈及IC設計客戶所打造的高效率晶圓代工生態系，其技術領先及成本優勢是Intel、三星「完全靠自己」難以追趕的，若純粹在商言商，為了避免自家產品競爭力、市占率下滑，Intel、三星沒理由不釋出高階晶片代工訂單給台積電。AMD近年營運大翻身的關鍵，就是把沒競爭力的晶圓廠分割出去，將CPU交由台積電代工。
台積電的7奈米營收占比持續提升，今年第2季已達36%，而5奈米的全年營收占比預估將達到8%。楊士漢指出，近2年來，台積電7奈米以下先進製程在導入量產後，短短2個季度就能把毛利拉高到（公司整體平均毛利率）50%以上，早些年則需要經過2年才辦得到，這反映出台積電在先進製程的訂價能力很強，即便今年9月15日之後不能再出貨華為，空出的產能很快被其他客戶填滿。
近期台積電股價在高檔整理，建議投資人耐心等量縮回到400元以下找買點，畢竟Intel委外代工這件事需要時間慢慢發酵。此外，台積電持續擴大資本支出，投資人可多留意相關供應鏈成員，例如：弘塑（3131）、辛耘（3583）、京鼎（3413）、翔名（8091）、萬潤（6187）、漢唐（2404）、亞翔（6139）等，下一篇會有專文介紹。
全文未完，完整內容請見《Money錢》2020年9月號第156期
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