每月專欄
2019-12-09
李全順 : 2019-12月全球經濟趨勢追蹤與預測-【FED經濟運行穩定、升息放緩篇】
FED表態經濟運行穩定，升息腳步放緩停看聽
2019年7月以來，美FED已經連續降息三次。12月FOMC會議將於12月10日-11日舉行。美FED主席和多位官員日前的發言傳遞出一個信號，目前美FED對經濟前景持樂觀態度，只要經濟按照現有軌跡運行，當前的貨幣政策是適宜的。這被市場普遍解讀為暫停降息的信號。不管美FED繼續降息與否，如今全球已經不可否認地掀起了降息潮，美國目前寬鬆的貨幣政策對其自身乃至全球經濟來說機遇和挑戰並存。
美FED主席鮑威爾日前表示，FED對當前貨幣政策感到滿意。若接下來美國經濟狀況與美FED預期一致，那麼當前貨幣政策是“適當的”。美FED在降息方面的空間並沒有以往那麼大。美國的新常態是更低的利率、更低的通脹以及更低的經濟增速。11月27日美FED發佈的經濟褐皮書對經濟狀況的描述是前景依然樂觀，目前的增長速度將持續到明年。美國經濟多數地區的消費持續穩定增長，房屋銷售持平或上升；製造業方面，雖然大多數地區仍然沒有增長，但製造業擴張地區的數量有所增加且Markit 揭櫫PMI指數已經連續三個季度回升；就業方面，各地區的勞動力市場維持緊平衡狀態，就業人數小幅上升，工資溫和增長；通脹方面，受關稅和油價因素影響，2020年的通脹可能有所上升。
美國發佈的三季度美國實際GDP年化增長率從初步報告的1.9%上修至2.1%，比第二季度實際增長率2.0%有所回升，不過比第一季度3.1%的增長率有所降低。同時，美FED多位官員也相繼發言力挺美國經濟增長前景。美FED副主席克拉理達表示鑒於美國經濟處於或接近充分就業和價格穩定狀況，現在是執行和反思美FED貨幣政策框架的絕佳時機。美國經濟表現良好，貨幣政策適宜，如果前景發生重大變化，將調整貨幣政策以支援我們最大的就業和價格穩定目標。
不管美FED是否繼續降息，如今全球已不可否認地掀起了降息潮，一些地區和國家如歐洲、日本甚至在“負利率”中且行且探索。目前美國寬鬆的貨幣政策猶如一把“雙刃劍”，在給全球經濟帶來挑戰的同時，也給自身經濟發展帶來了風險。美國GDP環比增速降至1.9%，美國製造業PMI跌落到榮枯線以下至47.8的水準，為2008年金融危機爆發以來最低點。為挽救持續不振的經濟，美國只能祭出降息刺激經濟增長。事實上，經濟增長動力不足和美國挑起貿易戰給全球經濟增長帶來的不確定性才是美FED降息背後的主因。儘管降息可以刺激金融市場，迫使銀行提供貸款，似乎可以提振經濟增長，但其引發的降息潮和負利率短期或削弱銀行本已有限的盈利，長期化則會影響存款意願。
至於美國經濟前景，FED主席鮑威爾稱存在“值得關注的風險”，特別是龐大的財政赤字和不斷擴大的國債規模使美國政府利息支出不斷增長。此外，美國通脹水準長期低於美FED目標，可能導致長期通脹預期下降。在10月底第三次降息時，鮑威爾曾表示，堅持2%的通脹目標，在實現這個目標或通脹面臨上行風險之前不考慮加息。不過，美國經濟面臨多重風險，一旦美國經濟進入衰退期，美國貨幣政策有可能出現變化。美FED既然可以在幾個月內從加息轉為三次降息，也有可能在幾個月內從降息轉為加息，因而投資者需要密切關注新規的推行以及相關官員的表態。
2019年10月31日淩晨2點，FED召開議息會議宣佈降息25個基點，下調聯邦基金利率區間至1.5%-1.75%，符合市場預期。對比上次會議內容，投票結果方面，上次會議FED的投票結果為7:3，本次FED以8比2的投票結果下調聯邦基金利率區間25個基點至1.5%-1.75%。具體表述上FED在政策聲明中刪除了“採取適當行動”的承諾，理事主席鮑威爾則表示相信貨幣政策處於良好位置。FED重申通脹率低於2%，經濟活動以溫和速率上升，重申勞動力市場依然強勁，經濟活動一直在以溫和的速度增長，企業固定投資和出口有所減弱，家庭支出增長強勁，重申近幾個月就業增長穩健，失業率保持在低位。
近期美國公佈的經濟資料與降息預期相符，第三季度實際GDP季增降至1.9%，前值為2%，ISM製造業與非製造業PMI資料悲觀，均低於容枯線50，平均小時薪資增速放緩。近期基本面憂喜參半，就業方面而言，儘管新增非農資料較好，但薪資增長率較低，或有經濟放緩擔憂。9月份，美國非農就業人口新增13.6萬，低於預期的14.6萬人。9月份平均時薪為28.09美元，下降約1美分，同比僅上漲2.9%，為1年以來最低的增速，預期與前值均為3.2%，漲幅低於預期與前值約9.4%。就業水準與薪資水準的增長減速或預示著經濟放緩到經濟衰退的邊緣。
受許多因素影響，之前美國國債收益率倒掛現象有所緩解。短期或受到降息預期與FED擴表影響，長期或受部分經濟資料樂觀，貿易談判向好影響。除去已經使用過的通過短期國債夠買方式進行擴表以及持續開展定期和隔夜回購協議操作，降息是FED進行貨幣政策操作的首選。若未來美元流動性的問題沒有緩解，或者美國政府債務相應進一步擴大，當前所採用的擴表舉措或將擴大規模或延長期限，其未來存在發展成為QE的可能。
美債長期收益率下行了4BP左右，短期變動相對較小，這與FED與理事主席鮑威爾對經濟的樂觀描述有些出入。FED只是暫時地停止了降息，12月份可能不會再降息，但是2020年上半年或將再次進入降息節奏。理事主席鮑威爾也並沒有將降息大門關上，其認為如果前景發生實質改變，將繼續作出回應；而FED當前已經進入“一會一議”的節奏，這也意味著經濟前景一旦變化，那麼降息也將再次來臨。讓FED對當前貨幣政策感到處於良好位置的原因，很重要的一點是，風險的降低。市場也認識到這一點，所以最近市場的長期降息預期，與英鎊的走勢高度相關。鮑威爾認為前景面臨的風險已朝積極方向發展，英國無協議退歐的風險似乎已大幅下降。中美貿易談判也出現進展。關於風險這一部分，FED的降息或許會因此暫停。而且，隨著外部風險繼續緩和，年內美債有繼續調整可能。但是，從一個更長期的視角看，對美國的經濟難以像FED聲明裡面描述的那般樂觀。從企業角度觀察，美國企業利潤的下降值得關注，而且當前企業融資杠杆創歷史新高，倘若企業利潤繼續惡化，或恐將引發美國企業的信用風險危機；從居民消費角度觀察，雖然FED會議聲明提到居民支出以強大的速度增長，但是當前薪資增速放緩，利息支出增加且儲蓄率提高，消費端也將承壓。因此，這一次保險性降息可能不夠，2020年上半年，美聯儲可能將重新回到降息的路徑當中。
ISM最新公佈的製造業資料意外不及預期，且該數據已經連續4個月位於榮枯線下。市場預估短期內美國製造業難以復甦，或將影響美FED暫停降息的政策立場。作為美FED政策走向的重要參考指標，市場正密切關注即將公佈的非農就業資料。ISM報告資料顯示，11月美國製造業指數意外環比下滑0.2個百分點至48.1%，低於市場預期值49.2%。分項資料來看，當月新訂單指數僅為47.2%，較上月下降了1.9個百分點；庫存指數環比下滑3.4個百分點至45.5%，新出口訂單數量也較10月下降2.5個百分點至47.9%。短期內美國製造業復甦的可能性較小。美國製造業仍未走出困境，製造業的基礎條件依然十分薄弱。貿易政策的不確定性將在2020年繼續影響美國製造業活動，美國國內外需求放緩也將制約製造業的好轉。製造業疲軟或在未來數月內拖累就業增長和資本支出，因此不排除美聯儲明年1月進一步放寬貨幣政策的可能性。美FED官員在最新公佈的10月份貨幣政策會議紀要中表示，如果美國經濟沒有發生重大變化，未來一段時間內可能會暫停降息。他們重申，將根據對經濟資料變化和總體經濟前景的評估來決定利率政策走向。
穩定就業是美FED利率政策目標之一，本周即將公佈的非農就業資料成為市場關注焦點。根據Refinitiv此前發佈的預測資料，經濟學家預計11月美國非農就業人數將增加18.3萬人，失業率維持在3.6%。就業資料和ISM資料將是12月美股市場上揚的關鍵因素。
2019年7月以來，美FED已經連續降息三次。12月FOMC會議將於12月10日-11日舉行。美FED主席和多位官員日前的發言傳遞出一個信號，目前美FED對經濟前景持樂觀態度，只要經濟按照現有軌跡運行，當前的貨幣政策是適宜的。這被市場普遍解讀為暫停降息的信號。不管美FED繼續降息與否，如今全球已經不可否認地掀起了降息潮，美國目前寬鬆的貨幣政策對其自身乃至全球經濟來說機遇和挑戰並存。
美FED主席鮑威爾日前表示，FED對當前貨幣政策感到滿意。若接下來美國經濟狀況與美FED預期一致，那麼當前貨幣政策是“適當的”。美FED在降息方面的空間並沒有以往那麼大。美國的新常態是更低的利率、更低的通脹以及更低的經濟增速。11月27日美FED發佈的經濟褐皮書對經濟狀況的描述是前景依然樂觀，目前的增長速度將持續到明年。美國經濟多數地區的消費持續穩定增長，房屋銷售持平或上升；製造業方面，雖然大多數地區仍然沒有增長，但製造業擴張地區的數量有所增加且Markit 揭櫫PMI指數已經連續三個季度回升；就業方面，各地區的勞動力市場維持緊平衡狀態，就業人數小幅上升，工資溫和增長；通脹方面，受關稅和油價因素影響，2020年的通脹可能有所上升。
美國發佈的三季度美國實際GDP年化增長率從初步報告的1.9%上修至2.1%，比第二季度實際增長率2.0%有所回升，不過比第一季度3.1%的增長率有所降低。同時，美FED多位官員也相繼發言力挺美國經濟增長前景。美FED副主席克拉理達表示鑒於美國經濟處於或接近充分就業和價格穩定狀況，現在是執行和反思美FED貨幣政策框架的絕佳時機。美國經濟表現良好，貨幣政策適宜，如果前景發生重大變化，將調整貨幣政策以支援我們最大的就業和價格穩定目標。
不管美FED是否繼續降息，如今全球已不可否認地掀起了降息潮，一些地區和國家如歐洲、日本甚至在“負利率”中且行且探索。目前美國寬鬆的貨幣政策猶如一把“雙刃劍”，在給全球經濟帶來挑戰的同時，也給自身經濟發展帶來了風險。美國GDP環比增速降至1.9%，美國製造業PMI跌落到榮枯線以下至47.8的水準，為2008年金融危機爆發以來最低點。為挽救持續不振的經濟，美國只能祭出降息刺激經濟增長。事實上，經濟增長動力不足和美國挑起貿易戰給全球經濟增長帶來的不確定性才是美FED降息背後的主因。儘管降息可以刺激金融市場，迫使銀行提供貸款，似乎可以提振經濟增長，但其引發的降息潮和負利率短期或削弱銀行本已有限的盈利，長期化則會影響存款意願。
至於美國經濟前景，FED主席鮑威爾稱存在“值得關注的風險”，特別是龐大的財政赤字和不斷擴大的國債規模使美國政府利息支出不斷增長。此外，美國通脹水準長期低於美FED目標，可能導致長期通脹預期下降。在10月底第三次降息時，鮑威爾曾表示，堅持2%的通脹目標，在實現這個目標或通脹面臨上行風險之前不考慮加息。不過，美國經濟面臨多重風險，一旦美國經濟進入衰退期，美國貨幣政策有可能出現變化。美FED既然可以在幾個月內從加息轉為三次降息，也有可能在幾個月內從降息轉為加息，因而投資者需要密切關注新規的推行以及相關官員的表態。
2019年10月31日淩晨2點，FED召開議息會議宣佈降息25個基點，下調聯邦基金利率區間至1.5%-1.75%，符合市場預期。對比上次會議內容，投票結果方面，上次會議FED的投票結果為7:3，本次FED以8比2的投票結果下調聯邦基金利率區間25個基點至1.5%-1.75%。具體表述上FED在政策聲明中刪除了“採取適當行動”的承諾，理事主席鮑威爾則表示相信貨幣政策處於良好位置。FED重申通脹率低於2%，經濟活動以溫和速率上升，重申勞動力市場依然強勁，經濟活動一直在以溫和的速度增長，企業固定投資和出口有所減弱，家庭支出增長強勁，重申近幾個月就業增長穩健，失業率保持在低位。
近期美國公佈的經濟資料與降息預期相符，第三季度實際GDP季增降至1.9%，前值為2%，ISM製造業與非製造業PMI資料悲觀，均低於容枯線50，平均小時薪資增速放緩。近期基本面憂喜參半，就業方面而言，儘管新增非農資料較好，但薪資增長率較低，或有經濟放緩擔憂。9月份，美國非農就業人口新增13.6萬，低於預期的14.6萬人。9月份平均時薪為28.09美元，下降約1美分，同比僅上漲2.9%，為1年以來最低的增速，預期與前值均為3.2%，漲幅低於預期與前值約9.4%。就業水準與薪資水準的增長減速或預示著經濟放緩到經濟衰退的邊緣。
受許多因素影響，之前美國國債收益率倒掛現象有所緩解。短期或受到降息預期與FED擴表影響，長期或受部分經濟資料樂觀，貿易談判向好影響。除去已經使用過的通過短期國債夠買方式進行擴表以及持續開展定期和隔夜回購協議操作，降息是FED進行貨幣政策操作的首選。若未來美元流動性的問題沒有緩解，或者美國政府債務相應進一步擴大，當前所採用的擴表舉措或將擴大規模或延長期限，其未來存在發展成為QE的可能。
美債長期收益率下行了4BP左右，短期變動相對較小，這與FED與理事主席鮑威爾對經濟的樂觀描述有些出入。FED只是暫時地停止了降息，12月份可能不會再降息，但是2020年上半年或將再次進入降息節奏。理事主席鮑威爾也並沒有將降息大門關上，其認為如果前景發生實質改變，將繼續作出回應；而FED當前已經進入“一會一議”的節奏，這也意味著經濟前景一旦變化，那麼降息也將再次來臨。讓FED對當前貨幣政策感到處於良好位置的原因，很重要的一點是，風險的降低。市場也認識到這一點，所以最近市場的長期降息預期，與英鎊的走勢高度相關。鮑威爾認為前景面臨的風險已朝積極方向發展，英國無協議退歐的風險似乎已大幅下降。中美貿易談判也出現進展。關於風險這一部分，FED的降息或許會因此暫停。而且，隨著外部風險繼續緩和，年內美債有繼續調整可能。但是，從一個更長期的視角看，對美國的經濟難以像FED聲明裡面描述的那般樂觀。從企業角度觀察，美國企業利潤的下降值得關注，而且當前企業融資杠杆創歷史新高，倘若企業利潤繼續惡化，或恐將引發美國企業的信用風險危機；從居民消費角度觀察，雖然FED會議聲明提到居民支出以強大的速度增長，但是當前薪資增速放緩，利息支出增加且儲蓄率提高，消費端也將承壓。因此，這一次保險性降息可能不夠，2020年上半年，美聯儲可能將重新回到降息的路徑當中。
ISM最新公佈的製造業資料意外不及預期，且該數據已經連續4個月位於榮枯線下。市場預估短期內美國製造業難以復甦，或將影響美FED暫停降息的政策立場。作為美FED政策走向的重要參考指標，市場正密切關注即將公佈的非農就業資料。ISM報告資料顯示，11月美國製造業指數意外環比下滑0.2個百分點至48.1%，低於市場預期值49.2%。分項資料來看，當月新訂單指數僅為47.2%，較上月下降了1.9個百分點；庫存指數環比下滑3.4個百分點至45.5%，新出口訂單數量也較10月下降2.5個百分點至47.9%。短期內美國製造業復甦的可能性較小。美國製造業仍未走出困境，製造業的基礎條件依然十分薄弱。貿易政策的不確定性將在2020年繼續影響美國製造業活動，美國國內外需求放緩也將制約製造業的好轉。製造業疲軟或在未來數月內拖累就業增長和資本支出，因此不排除美聯儲明年1月進一步放寬貨幣政策的可能性。美FED官員在最新公佈的10月份貨幣政策會議紀要中表示，如果美國經濟沒有發生重大變化，未來一段時間內可能會暫停降息。他們重申，將根據對經濟資料變化和總體經濟前景的評估來決定利率政策走向。
穩定就業是美FED利率政策目標之一，本周即將公佈的非農就業資料成為市場關注焦點。根據Refinitiv此前發佈的預測資料，經濟學家預計11月美國非農就業人數將增加18.3萬人，失業率維持在3.6%。就業資料和ISM資料將是12月美股市場上揚的關鍵因素。
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