每月專欄
2019-01-07
FED後升息時代 關注經濟未來方向
2018年終全球金融圈最重要大事件，就是關注FED對未來經濟及美國貨幣政策的陳述，12/19日FED一如預期升息一碼，聲明中也暗示明年升息次數由3次降至2次，軟化鷹派基調，但偏鴿不足。短期偏樂觀者的思考邏輯是：美國還能升息+縮表代表經濟還不算差，現在先擠泡泡也較能避免下次金融危機，清出道路才能讓落後的大軍繼續行進！
FED的會後聲明稱，長期通膨預期指標變動不大。鮑威爾說美國籠罩經濟焦慮，美國今明年GDP分別下調0.1%、 0.2%，今3.0%、明2.3%、後年2%。失業率自3.7%降3.5%，2020年升至3.6% 、2021升至3.8%，同日中國人行也祭出TMLF（targeted medium-termlending facility）變相降息，給予小微企業比MLF3.15% 優惠15個基點，使用3年。
12月FED會議決議加息25個基點，上調聯邦基金利率目標區間至2.25~2.5%，市場在會議前已有充分預期。根據會後的利率點陣圖來看，2019年加息次數從3次下調至2次，是偏鴿派姿態，也符合市場預期。從政策聲明來看符合鴿派升息，但沒那麼鴿派，繼續認為經濟「強勁」，繼續「漸進加息」沒提金融市場波動。
在新聞發佈會上Powell表示並未看到縮表造成大問題，暗示目前的縮表節奏暫時不會改變。FED此次立場偏鴿派，尤其是下調2019年加息至2次，顯示加息節奏將明顯放緩。市場普遍認為：不提漸進加息要資料依賴，也不提近期的金融市場波動，還繼續提經濟強勁，顯然不夠鴿派。聲明內容一公佈，美股下跌，美國國債長端利率下降，美元走強。但此次會議符合我們會前預測：2019年加息2次。
聯邦基金利率預測中值2019/2020/2021年底的從9月會議預測的3.1%、3.4%、3.4%下修至2.9%、3.1%、3.1%，預告加息模式從2019/2020/2021年加息3、1、0次，下修至2、1、0次。對長期中性利率的預測從此前的3%下修至2.75%。把中性利率目標下調，意味著FED還是認為需要升息至中性利率水準以上。 2019年核心PCE通膨預測從2.1%下修至2.0%，總PCE通膨率從2.0%下修至1.9%。
由於聯準會繼續認為經濟強勁，儘管近期美國地產、投資等資料均偏弱，顯示經濟動能正在放緩，但FED卻對經濟活動的描述繼續為「強勁」（strong）即暗示加息路徑尚未改變，只是聲明中沒有針對依賴參考資料的限定條件作出說明。
FED升息對資產價格影響
從FED升息縮表的資幣政策、金融條件較快收緊、美國經濟動能正迅速放緩，特別是4Q18美股和全球金融市場出現了非常大幅的動盪，如股市下跌、收益率曲線平坦化、信用利差擴大、金融條件收緊等等目前現況，投資者期待12/19日FED能夠對此做出「足夠」多的回應，不過從隔夜美股市場和其他金融資產的劇烈動盪來看，這一點並沒有達到預期。尤其是Powell新聞發佈會中表示「縮表進程依然會保持當前步伐」後，當時美股加速下挫。以盤中低點計算，這是1994年2月以來歷次FED加息後市場表現最差的一次。
目前美股的本益比和獲利組合相對反應了較為悲觀的預期，目前標普500指數的12個月評價已經落至14.4倍，低於15.8倍的歷史均值9%，雖然這已經低於2014年10月的估值低點，也是FED退出寬鬆貨幣政策(從2014年10月QE3正式結束開始算起)以來的新低。但2019年EPS增長8%左右的市場預測，與歷史均值9%左右相比，基本面的實際情況可能沒有目前市場對中美貿易戰所擔憂的那麼悲觀。
上周EPFR統計的美股市場資金流出308.8億美元，為今年2月份以來的最大單周流出，而且主要是主動型的資金流出(高達362億美元)，ETF資金仍然在流入，這表明由於持續的市場波動又臨近年末，部分主動管理資金選擇了主動降低部分持股水位。
文章來源:小花平台
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