全球關注川普財政擴張政策
川普當選為美國總統後，“川普通膨”成為市場的寵兒，資金認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間，同時美國通貨膨脹壓力將再現，美股一升向上推升，美債則被拋售。川普當局未來將大興基礎建設，美國的財政狀況恐有惡化之虞，長期利率必然上升，美國2017年第1季GDP季增年率初估為0.7%，是三年來最小增幅，不僅低於市場預期平均預測的1%，也比去年第4季的2.1%顯著趨緩，反映消費者支出降溫的影響。為此可能帶來美國經濟的新變數，未來股匯市必定承壓。
川普三月初首次國會演說，強調持續將實現1兆美元擴張性財政政策的選舉政見，擴大內需基礎建設投資，並且將推動中產階級減稅舉措，牽動美國長期國債利率上揚。同時，美國就業數據顯示，美國3月份季調非農就業人數新增145858人，是五個月來首次衰退，但卻也優於市場預期，FED在通膨蠢動且總經基本面不弱，於3月16日升息一碼，市場預期今年還可能再升息 2 次，以及明年升息 3 次。同時，若今年下半經濟數據維持穩健，屆時市場更可能預估，接下來 12 個月內 Fed 將 4 度升息，美國經濟平穩復甦，也進入升息循環。
2017年4月美國PMI採購經理人指數自3月的57.2大跌至54.8、創2016年12月以來新低，連續第2個月走低，遜於市場預期的56.5。截至2017年4月為止的12個月期間ISM美國製造業PMI平均值為53.6。該指數高於50，表示製造業持續擴張是一良好訊號。美國製造業繼續擴張，ISM製造業指數已連續14個月位於50上方，高於擴張收縮榮枯線50通常被視為行業處於擴張，低於50意味著行業增長萎縮。Markit公布美國4月製造業PMI指數終值，雖遜於3月的高點57.2點，顯示美國製造業表現雖然不如年初時強勁，但最新數據顯示製造業仍持續維持溫和擴張。


法國第二輪大選結果將影響歐元區經濟穩定
4月下旬法國首輪總統大選結果出爐，由政壇新秀馬克宏和極右派的勒龐出線，兩人將在 5月7日角逐總統大位，市場看好第三勢力極有可能出線，法國脫歐議題有可能告終，也讓極右派脫歐極端政治議題暫歇。展望2017年，歐元區將是一個繁忙的選舉年，政治不確定的氣氛可能持續彌漫整個歐洲，法國、德國都舉行大選，逐日上升的反政府勢力和不安情緒，也將威脅歐元區主流政治領導人的選情。除了法德的大選，英國實質脫歐的程序將繼續主導歐元區政治話語，這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%，有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性，銀行壓力等潛在因素，預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%，2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%。由於川普當選美國新任總統，以及英國易變的脫歐談判，不穩定因素引起的下行風險依然很高。
IHS Markit公布4月歐元區製造業PMI終值為56.8點，與初值相當，創下金融海嘯以來近6年新高，由於市場需求強勁，廠商再次調高產品售價，顯見歐元區景氣持續加溫。歐元區第1季GDP可能擴張至0.6％，明顯優於去年第3和第4季的成長0.4％。歐元區4月製造業活動增速為近六年最快，調查顯示廠商樂觀程度已恢復至2012年以前水準。歐元區製造業2017年第一季有個強勁的開始，廠商對今年往後的樂觀程度已升至歐債危機以來高點，暗示企業雖然面對英脫與荷蘭、法國、德國大選導致的政治不確定性升高，依然維持高昂的樂觀情緒。德國去年第四季經季調後GDP初值較第三季成長0.4%，不如經濟學家預估的季增0.5%。與2015年同期相比，德國第四季GDP初值成長1.2%，亦遜於經濟學家預估的年增1.7%。經工作天調整後，第四季GDP初值年增1.7%。第三季GDP季增率由原先公布的0.2%下修為0.1%，德國2016年全年GDP成長1.9%，創下5年新高。預計2017年GDP成長將放緩，在勞動力市場緊張和工資不斷上升的背景下，德國央行預計德國2017年GDP成長預測值1.8%。法國經濟正努力擺脫適度增長的週期，但收效甚微，由於國外的波動加劇，以及今年總統選舉結果的不確定性，對經濟增長存有下行風險。2016年法國經濟增長為1.3%，預計2017年增長為1.2%。
 
日本經濟持續溫和復甦
川普當選美國總統後，強勢美元已成事實，資金競逐美元之際，日圓順勢貶值到116-118。BOJ總裁黑田東彥認為2017年全球經濟將溫和復甦，日本也將擺脫通縮烏雲，迎向復甦。日本也將追隨美國腳步，寬鬆貨幣政策將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。Markit公布四月份日本PMI製造業採購經理人指數從52.4上升至52.8，連續第8個月保持在榮枯分界點50之上，此為三年來的次高。PMI凡大於50象徵景氣擴張，且數值越高，擴張力道越強。從四月份數據判斷，日本製造業擴張格局有越來越穩固的跡象。包含產出、新出口訂單、就業、輸出/輸入價格擴張速度均超過前月。新接訂單指數雖然低於前月，但仍呈現成長。
日本製造業新出口訂單分項指數初值由3月終值51.9升至53.9，產出分項指數初值由3月終值53升至53.6。數據顯示日本製造業持續穩健成長，最新數據再次與生產季增約2%的表現吻合。此外，數據亦顯示企業增加人員聘雇，以及因投入與產出成本加速上漲，物價壓力持續攀升。日本受惠於國外更大量的需求支持，新外銷訂單的成長加速增快，生產的成長速度也同樣增快。這也增加了就業機會。由於 14 個月內首次累積了積壓的工作，這些新增加的工作壓力，應該至少能確保在今年上半年的增長將保持穩定。BOJ調升4月起的明年度和後年度的經濟成長預測，理由是出口成長展望好轉。BOJ的新貨幣政策顯示，央行正從主導刺激經濟的角色退居二線，把刺激消費的責任轉交給中央政府的財政政策。2017年日本經濟的下行風險，端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場，將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽，因為政府將被迫擴大支出，並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅，促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間，但因全球市場波動加劇，日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。


英國首相宣布解散國會提前選舉，英鎊匯價為之一振
英國首相梅伊（Theresa May）4月18日晚突然宣布將解散國會，將提前在6月初進行原定2020年才舉辦的國會改選，以尋求更大的民意授權來處理脫歐談判。在野黨英國工黨民調支持度屢創新低之際，梅提前大選似乎是決意要取得優勢民意、擺平反對勢力。英鎊聞風強升1.54％至1英鎊兌1.2758美元，是最近4個月最高價位。但英鎊走升衝擊出口類股，英股富時100指數重挫2％至7167.32點，是2個多月來最低紀錄。
目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後，嗣後也可能下降，原因之一就是GDP成長放緩，這將意味著就業市場也將成長放緩，甚至可能出現明顯下滑。此外，英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。市場預期英國2017年下半年實際收入成長將在零上下，極有可能為負成長。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。儘管英國決定脫歐，引發國人擔憂，但英國央行對英國未來經濟成長充滿信心，渠等認為今後三年，英國經濟將持續成長。雖然去年英國成功脫歐，但去年第四季英國經濟，仍然成長0.6%。英國央行預測今後三年，英國經濟都將持續成長，2017年成長2%，2018年成長1.6%，2019年成長1.7%，這項預測高出2016年１１月的預測。英鎊在6月出現驟貶後，也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉，尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。
Markit/CIPS公佈4月份PMI製造業採購經理人指數由3月的54.2升至57.3，創3年以來最高，受惠英鎊貶值，市場原本預期下跌至54。新訂單指數創下2014年1月以來最快，海外訂單增速觸及7個月最高。價格上升與薪資成長疲弱正在侵蝕英國國內消費力道，產出與新訂單的成長也有成長趨緩的現象。國內市場的需求仍然是英國製造業爭取新商機的主要來源，出口的成長則較前幾個月降低許多。英鎊匯率的高低仍對英國製造業的成本至關重要。英國第1季製造業產出成長率接近1.5%的水準，創下7年以來最佳的紀錄。此一成長趨勢是否能夠持續維持，將是未來英國經濟最受矚目的焦點。


中國總體製造業數據平穩，景氣持續溫和復甦
中國國家統計局公布4月份中國製造業PMI製造業採購經理指數為51.2%，比3月回落0.6個百分點，但繼續位於擴張區間。同時，製造業PMI已連續9個月位於擴張區間，其中連續7個月保持在51以上，顯示出製造業擴張速度加快。中國製造業PMI數據自2016年7月一路走高，不論從製造業本身，或從設備製造廠部分，在4月份PMI架構正面下，製造業景氣穩健復甦，也將帶動中國整體經濟溫和穩健復甦。2016年12月起中國經濟繼續溫和復甦，大部分分項指數似乎展示出了一片樂觀景象，不過補庫存和物價上漲的可持續性存疑，經濟的切實企穩還需進一步觀察。中國官方PMI統計以大型國營企業為主，財新PMI則著重中小型企業，兩項數據皆大於50榮枯分水嶺，象徵景氣擴張，也代表整體中國經濟邁向復甦腳步。隨總體經濟數據報佳音，加上股市技術面轉佳，有利帶動市場風險偏好。中國宏觀調依靠改革創新來穩增長、調結構、防風險，在區間調控基礎上，加強定向調控、相機調控。積極的財政政策力度加大，增加的財政赤字主要用於減稅降費。全面推開營改增試點，全年降低企業稅負5700多億元，所有行業實現稅負只減不增。穩健的貨幣政策靈活適度，廣義貨幣M2增長11.3%，低於13％左右的預期目標。綜合運用多種貨幣政策工具，支援實體經濟發展。加強金融風險防控，人民幣匯率形成機制進一步完善，保持了在合理均衡水準上的基本穩定，維護了中國經濟金融安全。
 
 
農產品期貨價格近期受基本需求影響至鉅
CBOT三大農產品期貨5月初全面上漲，因擔憂週末期間美國中西部的大雷雨將損害冬麥作物，以及拖延玉米播種進度的影響。7月玉米期貨收盤大漲3%成為每英斗3.7750美元，7月小麥大漲5.5%成為每英斗4.56美元，7月黃豆上漲1.5%成為每英斗9.7025美元。黃小玉上週漲跌幅分別為-0.5%、2.7%、0.8%，4月份分別上漲1.1%、1.4%、0.6%，1-4月漲跌幅分別為-4.8%、5.9%、4.1%。。5月棉花期貨下跌0.8%，每磅74.85美分，ICE Futures U.S.7月棉花期貨合約小漲0.04%成為每磅79.39美分，7月粗糖期貨大跌4.4%成為每磅15.57美分，創下一年新低，因預期2017/18年度糖市可能供給過剩的影響。因糖市預期供給短缺激勵糖價，以及巴西幣貶值有利出口等，將令巴西壓榨廠將更多的甘蔗用於產糖而非乙醇的影響。CFTC數據顯示，截至4月25日，避險基金所持有的美國13種農產品期貨與選擇權的淨空單達到68,232口，創下史上次高；其中小麥的淨空單並創下歷史新高。避險基金的農產品期權淨部位已經連續10週呈現淨空單，僅次於2014年初所寫下的連續11週的紀錄。今年美國玉米種植面積將年減400萬英畝至9,000萬英畝；黃豆種植面積預估年增610萬英畝至8,950萬英畝。小麥種植面積估年減8%至4,610萬英畝，此將創下美國農業部自1919年紀錄以來的新低；因過去幾年全球氣候良好令小麥豐收累積的大量庫存拖累麥價，導致農戶種植小麥的意願降低的影響。
 
OPEC減產決心攸關原油期貨價格能否盤穩
NYMEX 6月原油期貨下跌1.18美元或2.4%成為每桶47.66美元，ICE Futures Europe近月布蘭特原油下跌1.06美元或2.1%成為每桶50.46美元，創下5個月新低。4月OPEC產油國減產協議執行率下降至90%，3月執行率也由先前發布的95%下調至92%。API公布美國原油庫存減少420萬桶至5.283億桶，分析師預估為減少230萬桶；汽油庫存下降190萬桶，分析師預估為增加130萬桶；蒸餾油庫存減少43.6萬桶，分析師預估為增加72.3萬桶。IEA最新報告顯示，2016年全球新發現的石油資源量創下紀錄新低，主要由於投資削減的影響，這暗示未來長期的石油供應可能遭遇短缺，因此未來可能會拉抬油價。市場認為全球對石油的需求成長驚人，每日石油需求估計將以超過百萬桶的速度逐年增加，光靠美國頁岩油無法滿足，最終還須要深海石油與其它油源增加供給才行。國際能源總署也指出油價長期低靡，石油公司被迫縮減開採預算，尤其是費用較高的岸外鑽探作業，如此下去2020年可能出現石油供給不足的狀況。
2016年油價觸底反彈飆漲45%，是原油2009年以來最為亮麗的漲幅，也讓能源產業成為2016年表現最佳的產業之一。展望2017年，OPEC石油輸出國組織跟非OPEC產油國聯手減產，有望讓油價回穩在55-60美元區間，惟之後的上漲力道可能會受限。2017年原油的需求的確有機會超過供給，預期將集中在2017上半年。然而，OPEC、非OPEC產油國只會在一開始遵守減產協議，估計2017第2季態度恐將有所鬆動，到了2017年下半年，減產行動恐會直接撤銷。一旦石油的遠期合約價格突破55美元，位於西德州、北達科他州甚至奧克拉荷馬州的頁岩油商就會再次復活，導致供給上升、油價受壓抑。


黃金避險需求轉弱短線震盪
COMEX 6月黃金期貨收盤下跌8.5美元或0.7%成為每盎司1,248.5美元，創下一個月新低；美國聯準會最新會後聲明認為，第一季經濟增長放緩只是暫時性的，聯準會仍將維持今年的升息步調。FED聲明發佈後市場對六月升息的預期由70%大幅提高至90%。黃金期貨電子盤進一度下跌，5月最新報價下跌10.1美元或0.8%至每盎司1,238.4美元。2017年上半年黃金市場有望走出“川普下跌行情”陰霾。COMEX黃金期貨近期持續反彈。主因美國總統川普頒佈禁止七個穆斯林國家公民入境的行政令和歐洲選舉帶來不確定性，歐洲政治紛擾，中東地緣政治的不穩定，東北亞軍事緊張，支撐黃金價格。美國總統川普似乎有導引美元走弱的暗示，美元走弱似乎也帶來金價支撐。黃金以美元計價，當美元走軟時，金價相對於持有非美元貨幣的投資者而言變得較為實惠。美國股市道瓊指數在3月1日川普首次國會演說後，大漲並站上21115點歷史新高，黃金期貨避險功能受到投資人忽視，金價曾一度回測1225波段新低。未來川普總統發佈的限制移民行政令，提醒人們美國總統的一些政策可能對市場不利。黃金未來方向將取決於美元，美國貨幣政策和長期利率。





(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)