2017美國即將進入升息復甦循環
美國總統當選人川普將於1月下旬就任，上任即將實現1兆美元擴張性財政政策，擴大內需基礎建設投資，牽動美國長期國債利率上揚，十年期國債殖利率驟升了60 基點。同時，美國就業數據顯示，12 月非農就業新增 178000人，符合市場預期，FED持續升息再跨近了一大步。2016年美股S&P 500大盤共計上漲了9.5%，全年報酬率高達12.0%，但是展望2017年S&P 500的全年報酬率，恐怕僅會只有5%，主鑒於美股本益比儼然過高，2017年雖然S&P 500的EPS獲利將出現顯著回溫，但估計股價的上漲空間已然不大，將使得S&P 500本益比進而回到合理區間，因此，美股在川普就任總統後，不排除有一波修正。在川普通膨概念引導下，美國股市迭創新高，不過資金偏好傳產、金融與基礎建設公司，使道瓊站上19000點歷史新高，若未來基本面跟不上，美股避險需求將油然而生。新總統川普語氣強硬要求製造業返美，科技股面面相覷，iPhone7 銷量不振，蘋果近期削減供應商訂單，科技股股價短線低迷不振。川普當選為美國總統後，“川普通膨”成為市場的寵兒，資金認為美國國內基礎建設可以提升GDP增長的空間，同時美國通貨膨脹壓力將再現，在此邏輯成立之下，美股一升向上推升，美債則被拋售。此邏輯在短期是成立的，中期恐有漏洞。如果川普當局大興基礎建設，美國未來的財政狀況惡化，長期利率必然上升，而此可能帶來美國經濟的硬著陸，股匯市必定承壓。
美國12月ISM製造業指數較上月增加1.5點至54.7%，18個受訪產業中有11個出現成長，主要由石油和煤炭產品、基本金屬、雜項製造業，以及食物、飲料和菸草產品帶領成長。12月ISM製造業指數中的生產指數，出乎市場預期上升4.3點，且新訂單指數增加7.2點，推升這兩項指數超越60%，為2014年11月以來首見。這兩項指數已連續4個月站上50。反映美國工廠仍保有穩定的成長動能，產能也重新站回代表擴張的榮枯值50以上，反映美國製造業整體景氣已緩步改善。


2017歐元區政治年經濟波動加劇
展望2017年，歐元區註定是一個繁忙的選舉年，政治不確定的氣氛可能持續彌漫整個歐洲，法國、德國和荷蘭都面臨大選，逐日上升的反政府勢力和不安情緒，也將威脅歐元區主流政治領導人。除了選舉，英國脫歐的談判將繼續主導政治話語，這些事件都將考驗歐元區的復甦動能。歐元區2016年GDP成長率為1.6%，有鑒於對未來消費者和商業信心的不確定性，銀行壓力等潛在因素，預期2017年GDP成長率相較2016年將下降0.2%，2017年歐元區GDP成長可能只有1.4%。由於川普當選美國新任總統，以及英國易變的脫歐談判，不穩定因素引起的下行風險依然很高。反觀歐元區德國，2016第三季度GDP成長僅為0.2%，低於第二季度的0.4%，貿易的淨負值致使GDP成長低於市場分析師預期，這 可能是全球不確定性加劇的結果。預計明年GDP成長將放緩，在勞動力市場緊張和工資不斷上升的背景下，德國央行預計德國2017年GDP成長預測值1.8%。 法國經濟正努力擺脫適度增長的週期，但收效甚微，由於國外的波動加劇，以及明年總統選舉結果的不確定性，對經濟增長存有下行風險。2016年法國經濟增長為1.3%，預計2017年增長為1.2%。


2017日圓貶值趨緩，寬鬆貨政將退居二線
川普當選美國總統後，強勢美元已成事實，資金競逐美元之際，日圓順勢貶值到116-118。BOJ總裁黑田東彥認為2016年是日本經濟艱苦的一年，2017年全球經濟將溫和復甦，日本也將擺脫通縮烏雲，迎向復甦。日本也將追隨美國腳步，寬鬆貨幣政策將由寬鬆財政政策或其他措施刺激景氣。BOJ於11月1日公布的「經濟/物價情勢展望」報告中，將日本2016年度核心CPI預估值自前次預估的成長0.1%下修至下滑0.1%，2017年度從成長1.7%下修至成長1.5%，2018年度也從成長1.9%下修至成長1.7%。BOJ並將2%通膨目標達成時間從原先預估的「2017年度內」延後至「2018年度左右」。BOJ的新貨幣政策顯示，央行正從主導刺激經濟的角色退居二線，把刺激消費的責任轉交給中央政府的財政政策。2017年日本經濟的下行風險，端視美國是否轉向保護主義。若美國川普政府在貿易方面對中國採取強硬立場，將嚴重衝擊亞洲供應鏈與日本經濟。連帶受害的還有日本的財政信譽，因為政府將被迫擴大支出，並且推遲預計2019年稍後實施的調漲銷售稅，促進長期成長所需的結構性改革也將寸步難行。雖然日本BOJ仍有寬鬆空間，但因全球市場波動加劇，日圓走高將沖淡貨幣刺激效果。


2017英國經濟成長疲弱不振
2016年英國經濟與政治剪不斷理還亂，英國選民決定脫歐，在經歷了2007-2009年金融危機之後，英國還要經歷脫歐帶來的長期不確定性。英國2017年GDP成長平均預測值目前僅為1.3%，低於2016年的2%和2015年的2.2%，這一差距應歸咎於英國脫歐的預期影響。但隨著英國2019年硬脫歐的風險日漸切實，目前多數預測機構都預計2017年英國經濟將出現顯著疲弱放緩。英國歷經生活水平相繼兩個相對較好的年後，嗣後也可能下降，原因之一就是GDP成長放緩，這將意味著就業市場也將成長放緩，甚至可能出現明顯下滑。此外，英鎊疲軟、通膨加劇將使實際工資縮水。英國2017年下半年實際收入成長將在零上下，可能為負。高通膨還將加劇福利金名義價值的凍結。
英鎊在6月出現驟貶後，也帶動了英國企業新接訂單大幅好轉，尤其是來自美國、歐洲、亞洲、中東的新訂單都出現了顯著回溫。英國公布最新經濟數據，12月製造業PMI為56.1，優於市場預期的53.3，亦屬2014年6月以來新高，創下2年半新。同時，英國11月份的製造業 PMI 亦已由53.4 修正為53.6。

中國景氣持續溫和復甦
12月份中國製造業繼續顯示復蘇跡象，增長超出預期。 2016年最後一個月，Markit製造業PMI採購經理人指數從11月份的50.9上升至51.9，超出市場預測當月該指數會持平的預期。該指數保持在50的榮枯線之上，意味著中國製造業已連續六個月增長。該產業此前從2015年3月至2016年6月一直處於萎縮區間。在新業務總量堅實成長的支撐下，生產出現近6年來的最快成長速度。不過，12月中國經濟繼續好轉，大部分分項指數似乎展示出了一片樂觀景象，不過補庫存和物價上漲的可持續性存疑，經濟的切實企穩還需進一步觀察。中國官方PMI統計以大型國營企業為主，財新PMI則著重中小型企業，兩項數據皆大於50榮枯分水嶺，象徵景氣擴張，也代表整體中國經濟邁向復甦腳步。隨總體經濟數據報佳音，加上股市技術面轉佳，有利帶動市場風險偏好。

2017農產品期貨價格將受天候影響至鉅
2016年在油價上漲的帶動下S&P GSCI指數全年上漲28%，能源也是該指數表現最好的類別，2016年上漲48%，居次的工業金屬則上漲19%，貴金屬上漲9%，農產品僅小漲3%。雖然商品類別全面上漲，可可、小麥與玉米則成為了2016年僅有的三個下跌的商品。可可是2016年表現最差的商品，全年下跌34%，主要由於西非的生產豐收，但全球的消費需求卻是相當低迷，造成可可市場的供給過剩。2016年小麥與玉米全年的交易氣氛都相當低迷，主要因為全球庫存達到創新高水準的影響；另一方面，黃豆價格則是受到植物油市場需求強勁的支撐，美國對中國大陸的黃豆出口數量也有明顯增長。2016年，小麥與玉米分別下跌13%與2%，反觀黃豆則是上漲16%。時序進入2017年，南美的天氣情況將成為農產品市場的首個關注焦點，因目前巴西東北部一些地區遭遇乾旱，有可能會影響到黃豆等作物的單位產量。美國大平原已經進入嚴寒的天氣，冬麥作物將會受到多少影響也是近期的觀察重點之一。

2017原油期貨價格持續盤堅
2016年油價觸底反彈飆漲45%，是原油2009年以來最為亮麗的漲幅，也讓能源產業成為2016年表現最佳的產業之一。展望2017年，OPEC石油輸出國組織跟非OPEC產油國聯手減產，有望讓油價再漲逾20%衝破60美元整數關卡，惟之後的上漲力道可能會受限。2017年原油的需求的確有機會超過供給，預期將集中在2017上半年，估計油價應能重回2015年5月的62.83美元前波高，等於是比當前的價位跳漲23%。然而， OPEC、非OPEC產油國只會在一開始遵守減產協議，估計2017第2季態度恐將有所鬆動，到了2017年下半年，減產行動恐會直接撤銷。一旦石油的遠期合約價格突破55美元，位於西德州、北達科他州甚至奧克拉荷馬州的頁岩油商就會再次復活，導致供給上升、油價受壓抑。


2017黃金價格觸底有望反彈
2017年上半年黃金市場有望走出“川普下跌行情”陰霾。黃金期貨價格新開年連續第三日上漲，有望終結11月8日美國大選以來的跌勢。交投最活躍的美國2月期金收高2.1美元報價每盎司1,140.90美元。黃金現貨價格2017預測有望上漲約8%。11月金價下跌了8%，主因川普在美國大選中獲勝後，市場預期他將增加基礎建設支出1兆美元的選舉政見承諾將刺激美國經濟成長，這推動美債收益率上升。金價在12月15日觸及了10個月新低價位，因穩固的美國經濟FED進行了2016年首次升息，還暗示2017年將升息三次，多於之市場預期的兩次。隨著美元走強以及投資者持續拋售黃金ETF，金價連續第7周下跌。2017年法國、德國都將進行大選，一月下旬川普上任等政治風險因素再度升高，屆時強勢美元若市場已不再青睞，極有可能使得金價強彈。

(撰稿人: CSIA/ CFP/淡江大學財金所博士 李全順)