每月專欄
2016-07-04
簡炳權：英國脫歐增投資困局
6月23日，英國脫歐公投結果出爐，脫歐獲得過半數支持，英國脫歐正式提上政府議程。英國脫歐意願增加政治不確定性風險，對投資產生巨大的影響。僅投票當日，英鎊一度大跌超過10%，MSCI世界指數大跌4.90%。事前認為留歐的投資者是否需要對意外的結果作出回應?
英國脫歐公投當周的資產表現
在6月23日至6月29日，資產價格出現激烈波動。受脫歐市場情緒影響，英鎊、歐洲及英國銀行股、義大利股票、英國中型股和西班牙股票的當周收益率都超過10年平均每週收益率的兩個標準差。這些類別資產受到激烈拋售，投資者應該儘快減持這一類資產。貴金屬、德國國債、日圓、美元和美國國債成功對沖英國脫歐風險。當周這些類別資產錄得超過10年平均每週收益率兩個標準差的回報。以美國股票為首的其它類別資產表現，並未顯示劇烈波動，意味第一輪退歐衝擊已近尾聲。
各類資產表現不一（6月23日至6月29日）
資料來源：花旗銀行
低息環境變本加厲
由於英國與歐盟各國貿易協定享受歐洲一體化的優惠，兩者關係最為密切。英國脫歐不確定性，令兩地企業需要重新考慮投資的風險。因此，除英國本土之外，歐元區內各國受英國脫歐影響最大。有鑑於此，歐洲央行可能再次啟動量化寬鬆措施，以應對增長及通縮風險。另一方面，儘管美國受英國脫歐影響有限，但是市場已認定聯儲局短期內難以加息。最新利率期貨顯示，減息機率甚至高於加息機率。無論如何，美聯儲局加息步伐必定受到英國脫歐所影響。
資金湧入避險資產，成熟市場各國國債及優質資產息率都跌至新低，JP摩根全球政府債券指數今年以來上升6.94%。另一方面，貴金屬亦受到資金追捧，僅脫歐公投當日，黃金價格上升4.69%，再度突破1300美元/盎司大關。
在低息環境下，投資者可以繼續堅守追息主題，作為資產配置的護城河。首先，英國脫歐並未將風險傳染至歐洲債券市場。由於歐洲央行正在進行資產購買計畫，投資者認為央行的行動將為債價背書，因而追逐更高收益率的企業債券甚至高收益債券。相對而言，今年歐洲高收益債券表現落後美國高收益債券，這一類資產類別有追漲空間。除此之外，擁有固定現金流的優質藍籌股可繼續跑贏。不少投資者熱衷尋找被低估的資產，但是這亦引來踏入價值陷阱的風險。相對而言，優質企業對垃圾企業的溢價處於歷史較高水準。不過，相對債券吸引而言，優質企業的息率仍然吸引。這個角度來看，優質企業股價並未高估。
不要低估英國脫歐帶來的機會
儘管英國脫歐影響深遠和巨大，投資者亦可在市場氣氛恢復平靜時把握潛在機遇。首先，英鎊大幅貶值令英國股票美元對沖類別資產極具價值，因為這一類資產通過承擔外匯風險，可以享受英鎊匯率下跌帶來的收益。其次，英國海外企業已經開始啟動換匯計畫，通過將海外浮存收益轉換為英鎊，為企業盈利帶來匯兌收益。進一步來講，英國不少行業，例如旅遊及出口等行業將會受惠於英鎊下跌。這種變化為主動型投資基金發掘超額收益的機會。
就英國脫歐影響而言，不少地區影響輕微。美國方面，標普500企業銷售收入受到英國脫歐影響不足歐洲的十分之一，預期英國脫歐對美國企業盈利影響輕微。英國脫歐當日，新興市場普遍錄得3%至5%的跌幅，跌幅較輕微的來自于亞洲地區。亞洲市場主要面向本地，受英國脫歐影響輕微，下跌的原因主要來自于美元升值。隨著美聯儲局暫緩加息進程，新興市場的懸樑之劍再度得到舒緩。
如何應對政治風險
正如筆者三月談及《政治風險與資產配置》一文提及，政治事件具有巨大的不確定性，但是政治爭議從來都是話題，絕大部分波動性只是雜音。就英國脫歐而言，英鎊、歐洲，特別對歐洲銀行業的負面影響首當其衝。不過，對於其它資產而言，市場可能存在過度反應。
英國脫歐公投亦只是序曲，9月初英國將重新迎來大選，以確定何人領導脫歐進程。11月，美國亦迎來總統大選，亦掀動投資者的情緒。總括來講，政治風險籠罩下半年的投資環境，投資者需堅守投資的護城河。
英國脫歐公投當周的資產表現
在6月23日至6月29日，資產價格出現激烈波動。受脫歐市場情緒影響，英鎊、歐洲及英國銀行股、義大利股票、英國中型股和西班牙股票的當周收益率都超過10年平均每週收益率的兩個標準差。這些類別資產受到激烈拋售，投資者應該儘快減持這一類資產。貴金屬、德國國債、日圓、美元和美國國債成功對沖英國脫歐風險。當周這些類別資產錄得超過10年平均每週收益率兩個標準差的回報。以美國股票為首的其它類別資產表現，並未顯示劇烈波動，意味第一輪退歐衝擊已近尾聲。
各類資產表現不一（6月23日至6月29日）
資料來源：花旗銀行
低息環境變本加厲
由於英國與歐盟各國貿易協定享受歐洲一體化的優惠，兩者關係最為密切。英國脫歐不確定性，令兩地企業需要重新考慮投資的風險。因此，除英國本土之外，歐元區內各國受英國脫歐影響最大。有鑑於此，歐洲央行可能再次啟動量化寬鬆措施，以應對增長及通縮風險。另一方面，儘管美國受英國脫歐影響有限，但是市場已認定聯儲局短期內難以加息。最新利率期貨顯示，減息機率甚至高於加息機率。無論如何，美聯儲局加息步伐必定受到英國脫歐所影響。
資金湧入避險資產，成熟市場各國國債及優質資產息率都跌至新低，JP摩根全球政府債券指數今年以來上升6.94%。另一方面，貴金屬亦受到資金追捧，僅脫歐公投當日，黃金價格上升4.69%，再度突破1300美元/盎司大關。
在低息環境下，投資者可以繼續堅守追息主題，作為資產配置的護城河。首先，英國脫歐並未將風險傳染至歐洲債券市場。由於歐洲央行正在進行資產購買計畫，投資者認為央行的行動將為債價背書，因而追逐更高收益率的企業債券甚至高收益債券。相對而言，今年歐洲高收益債券表現落後美國高收益債券，這一類資產類別有追漲空間。除此之外，擁有固定現金流的優質藍籌股可繼續跑贏。不少投資者熱衷尋找被低估的資產，但是這亦引來踏入價值陷阱的風險。相對而言，優質企業對垃圾企業的溢價處於歷史較高水準。不過，相對債券吸引而言，優質企業的息率仍然吸引。這個角度來看，優質企業股價並未高估。
不要低估英國脫歐帶來的機會
儘管英國脫歐影響深遠和巨大，投資者亦可在市場氣氛恢復平靜時把握潛在機遇。首先，英鎊大幅貶值令英國股票美元對沖類別資產極具價值，因為這一類資產通過承擔外匯風險，可以享受英鎊匯率下跌帶來的收益。其次，英國海外企業已經開始啟動換匯計畫，通過將海外浮存收益轉換為英鎊，為企業盈利帶來匯兌收益。進一步來講，英國不少行業，例如旅遊及出口等行業將會受惠於英鎊下跌。這種變化為主動型投資基金發掘超額收益的機會。
就英國脫歐影響而言，不少地區影響輕微。美國方面，標普500企業銷售收入受到英國脫歐影響不足歐洲的十分之一，預期英國脫歐對美國企業盈利影響輕微。英國脫歐當日，新興市場普遍錄得3%至5%的跌幅，跌幅較輕微的來自于亞洲地區。亞洲市場主要面向本地，受英國脫歐影響輕微，下跌的原因主要來自于美元升值。隨著美聯儲局暫緩加息進程，新興市場的懸樑之劍再度得到舒緩。
如何應對政治風險
正如筆者三月談及《政治風險與資產配置》一文提及，政治事件具有巨大的不確定性，但是政治爭議從來都是話題，絕大部分波動性只是雜音。就英國脫歐而言，英鎊、歐洲，特別對歐洲銀行業的負面影響首當其衝。不過，對於其它資產而言，市場可能存在過度反應。
英國脫歐公投亦只是序曲，9月初英國將重新迎來大選，以確定何人領導脫歐進程。11月，美國亦迎來總統大選，亦掀動投資者的情緒。總括來講，政治風險籠罩下半年的投資環境，投資者需堅守投資的護城河。
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