每月專欄
2016-03-01
簡炳權：政治風險與資產配置
2016年，美國將迎來新一屆總統選舉，而未來幾個月民主和共和兩黨將同時在美國多個州舉行總統候選人提名初選和黨團會議。另一方面，2月英國退歐（Brexit）的消息充積在各種媒體。這些熱門詞語也逐漸從媒體轉移到分析師的報告中，市場正在被政治風險的陰霾籠罩。在資產配置的角度上，投資者是否需要作出反應？
美國總統大選不確定性高
2月份前三場主要的總統候選人提名戰結束後，勝負仍然難以預料。與年初相比，不確定性仍然很高，至少在三月中旬以前，選戰仍將維持膠著狀態，局面還有可能持續更長的一段時間。
投資者厭惡不確定性，而這次美國總統大選亦難以預料。首先，正在進行的大選提名戰的激烈程度在現代總統選舉初選中沒有先例。而值得注意的是，圈外候選人曾在過往幾次選舉中出現，但從未在任何一方提名戰中構成真正威脅，更不要說對兩黨選戰同時構成威脅。現時，知名商人特朗普在前三次提名戰中，已經獲得31%的選票。同時民意調查顯示，如果特朗普代表共和黨出戰，民主黨候選人平均領先特朗普比率不足3%。
市場預計最快三月中揭曉提名候選人
共和黨（淺藍）民主黨（深藍）提名選舉進程
資料來源：高盛
當前，金融市場可能並未完全反映選舉帶來的風險。因為隨著提名戰進入成敗攸關的階段，部分候選人可能通過提出新的政策建議來改變辯論方向，這些建議都會對不同行業造成衝擊。市場尤為擔心候選人提出對醫療保健監管的新措施。共和黨一直對奧巴馬醫保法案持有不同的觀點，而希拉莉亦曾經提及藥物價格管制等不利健康醫療的言論。所以，不確定性為資產配置帶來考驗。
英國提前面臨退歐風險
英國首相卡梅倫提前兌現競選承諾，決定於2016年6月進行公投，決定英國是否留在歐元區。過去一個月，退歐風險觸發英鎊持續貶值。民調顯示，退歐風險確實存在。從目前來看，認同退出的民眾比率仍高於維持現狀的比例。不過，暫時未有觀點的民眾比例亦高達20%。
退歐(紅)與維持現狀（黑）民意調查
資料來源：Yougov; 滙豐銀行
退歐的負面影響是顯而易見的。英國退歐至少需要兩年以上的時間，期間對英國出口影響較大。由於當前英國經常赤字佔GDP比例已經達到5%，僅次於巴西。一旦英國退歐，投資者就會留意到英國現時面臨的雙赤字問題。同時，英國退歐還可能造成投資規模下跌，市場會憂慮資金的來源。所以，當民眾認識到退歐的維護，我們更傾向相信退歐的結果與2014年蘇格蘭獨立公投一樣，認同經濟利益的重要性。
如何面對政治風險
儘管上面提及政治事件具有巨大的不確定性，但是政治爭議從來是話題，絕大部分最後都不會影響經濟現實，而對市場引發的波動性通常只是雜音。現時，我們並不認為當前事件影響力猶如2012年日本大選以及2013年印度大選，可以造就長線投資主題，但是在資產配置角度，我們認為需要考慮管理風險。
一般而言，投資者可以通過三個行動來管理政治風險。首先，通過對沖特定風險，或者基於預期的結果進行相應的特定投資。其次，考慮到政治風險導致市場波動率劇烈上升，削減整體投資組合的風險倉位。最後，當相信資產價格過度反應現狀的時候，進行反向投資。當政治風險影響市場去向的時候，投資者可以採取以上其中一種行動，亦可同一時間採取三個行動以應對風險。
目前而言，美國總統大選和英國選舉都具有重大不確定性，加上當前油價尚未回穩，中國經濟放緩的問題，投資者難以尋找標的去對沖政治風險。所以，通過管理整體投資組合的風險直至前景明朗較為合適。當展望較明確時，我們有可能會較喜好選擇一或三，或是將選擇二加碼，又或是重拾中期投資策略在具吸引力的估值水平增加投資於風險資產。
總括來講，基於未來的政治風險不確定性，適度減持風險倉位是合適的，特別是健康醫療行業。展望未來，如果英國退歐風險降低，英鎊價格可能存在低估，投資者可以期待英鎊觸底回升。
美國總統大選不確定性高
2月份前三場主要的總統候選人提名戰結束後，勝負仍然難以預料。與年初相比，不確定性仍然很高，至少在三月中旬以前，選戰仍將維持膠著狀態，局面還有可能持續更長的一段時間。
投資者厭惡不確定性，而這次美國總統大選亦難以預料。首先，正在進行的大選提名戰的激烈程度在現代總統選舉初選中沒有先例。而值得注意的是，圈外候選人曾在過往幾次選舉中出現，但從未在任何一方提名戰中構成真正威脅，更不要說對兩黨選戰同時構成威脅。現時，知名商人特朗普在前三次提名戰中，已經獲得31%的選票。同時民意調查顯示，如果特朗普代表共和黨出戰，民主黨候選人平均領先特朗普比率不足3%。
市場預計最快三月中揭曉提名候選人
共和黨（淺藍）民主黨（深藍）提名選舉進程
資料來源：高盛
當前，金融市場可能並未完全反映選舉帶來的風險。因為隨著提名戰進入成敗攸關的階段，部分候選人可能通過提出新的政策建議來改變辯論方向，這些建議都會對不同行業造成衝擊。市場尤為擔心候選人提出對醫療保健監管的新措施。共和黨一直對奧巴馬醫保法案持有不同的觀點，而希拉莉亦曾經提及藥物價格管制等不利健康醫療的言論。所以，不確定性為資產配置帶來考驗。
英國提前面臨退歐風險
英國首相卡梅倫提前兌現競選承諾，決定於2016年6月進行公投，決定英國是否留在歐元區。過去一個月，退歐風險觸發英鎊持續貶值。民調顯示，退歐風險確實存在。從目前來看，認同退出的民眾比率仍高於維持現狀的比例。不過，暫時未有觀點的民眾比例亦高達20%。
退歐(紅)與維持現狀（黑）民意調查
資料來源：Yougov; 滙豐銀行
退歐的負面影響是顯而易見的。英國退歐至少需要兩年以上的時間，期間對英國出口影響較大。由於當前英國經常赤字佔GDP比例已經達到5%，僅次於巴西。一旦英國退歐，投資者就會留意到英國現時面臨的雙赤字問題。同時，英國退歐還可能造成投資規模下跌，市場會憂慮資金的來源。所以，當民眾認識到退歐的維護，我們更傾向相信退歐的結果與2014年蘇格蘭獨立公投一樣，認同經濟利益的重要性。
如何面對政治風險
儘管上面提及政治事件具有巨大的不確定性，但是政治爭議從來是話題，絕大部分最後都不會影響經濟現實，而對市場引發的波動性通常只是雜音。現時，我們並不認為當前事件影響力猶如2012年日本大選以及2013年印度大選，可以造就長線投資主題，但是在資產配置角度，我們認為需要考慮管理風險。
一般而言，投資者可以通過三個行動來管理政治風險。首先，通過對沖特定風險，或者基於預期的結果進行相應的特定投資。其次，考慮到政治風險導致市場波動率劇烈上升，削減整體投資組合的風險倉位。最後，當相信資產價格過度反應現狀的時候，進行反向投資。當政治風險影響市場去向的時候，投資者可以採取以上其中一種行動，亦可同一時間採取三個行動以應對風險。
目前而言，美國總統大選和英國選舉都具有重大不確定性，加上當前油價尚未回穩，中國經濟放緩的問題，投資者難以尋找標的去對沖政治風險。所以，通過管理整體投資組合的風險直至前景明朗較為合適。當展望較明確時，我們有可能會較喜好選擇一或三，或是將選擇二加碼，又或是重拾中期投資策略在具吸引力的估值水平增加投資於風險資產。
總括來講，基於未來的政治風險不確定性，適度減持風險倉位是合適的，特別是健康醫療行業。展望未來，如果英國退歐風險降低，英鎊價格可能存在低估，投資者可以期待英鎊觸底回升。
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