每月專欄
2015-10-30
湯士亨：美國貨幣
2008年開始由於美國貨幣「量化寬鬆（Quantitative Easing, QE）」政策的鬆綁影響下，全球股市呈現出一片歡欣鼓舞式的非理性繁榮，說穿了不過就是美國聯準會（FED）大量印鈔票，每月購買美元美國政府債券及美元不動產抵押債券（MBS）的貨幣政策。這期間因所挹注出來的鉅額美元，在全球化資金自由亂竄的環境導引下，可預見的是只有少部分資金被引進實質投資的良性規範，大部分資金都進行資本市場的炒作行徑。想當然股市皆呈飆漲局面，股價指數頻創歷史新高，搭順風車的股民笑逐顏開，導致各國股票漲、跌幅不僅加劇，尤其這半年內，大宗物資玉米、小麥、黃豆等市場、匯市、房市、原物料市場，包括黃金、石油等，都呈不理性地飆漲，這些都是拜QE的熱錢所賜。
美國聯準會的貨幣政策動向，向來受到投資人高度關注，因為 它不僅與景氣興衰息息相關，對全球資本市場也影響巨大。 自2008年12月之後，聯準會便一直把聯邦基金利率目標，維持 在歷史低點0%─0.25%的區間，而且自2008年11月起到2013年1月， 前後推出四輪「量化寬鬆」（QE）政策，以及兩次「扭轉操作」 （OT）。多年來，其實我們早已習慣在美國零利率和QE環境下，進行經濟分析及投資判斷。今年是否會結束長期低率的環境，正是目前市場投資人最關心的一件事。
QE對資本市場是解藥還是毒藥?就目前的市場狀況而言還是未知,但是可以確定的一點是全球各國的政府對於QE似乎有上癮的跡象發生,近期的日本央行、歐洲央行與中國央行都在端出QE的牛肉來滿足現階段的資本市場。其它地區的主要央行，包括美國聯準會、英國央行和日本央行，都已推出QE量化寬鬆政策，我們可以從他們的經驗得出一個強而有力的訊息。QE持續對於帶動經濟朝向更強勁的成長方面具有混合性的影響，但在所有的情況下，QE對於資產價格，特別是對股市提供明顯積極的推升作用。特別是美國股市，極其明顯地受到聯準會QE計劃的帶動，我們也預期歐元區股市會有同樣的動能。收購主權債券的QE計畫對歐元區市場而言，應會股價的有力支撐。在QE的預期下，歐元兌美元已經貶值，但QE政策的規模可能會促使歐元更加疲弱。此外，美元很可能會轉強，因為美國聯準會正準備進入升息循環，市場目前傳出美國極有能今年12月啟動。油價大幅下跌也有助於支撐能源股以外的股票，而同期間債券的殖利率則持續被極度壓縮。簡而言之，這些因素相加起來將會是對市場帶來穩定堅固的刺激，同時也支撐企業獲利成長。.png)
升息一事開始被熱烈討論，華爾街的投資大師及專家們，針對 美股多空論戰急速增溫，同一份資料竟能解讀出完全相反的觀點， 精采絕倫。最近比較令人震撼的是，根據金融諮詢公司Smithers&Co. 董事長Andrew Smithers的報告，從1802年累積至今、超過兩百年的 統計數據顯示，美股正處於僅次於1929年、1999年的「史上第三大股市泡沫」之中！他指出，當聯準會退出非常規貨幣政策，或者企 業停止借款、開始股票回購，或是出現類似70年代的停滯性通膨， 美股泡沫便會有破裂的風險。很少評論股市的聯準會主席葉倫，7月中旬在國會聽證會中也點名，小型生物科技與社群網站類股，評價 面有偏高之虞。 美股歷經強勢上漲後，本益比明顯偏高，但因為低利率政策有 利於企業經營的環境，券商估測2014年美國標普五百大企業，年獲 利成長率上看10%，優於2013年的8%，何況不論從相對估值、利率水準或獲利率相對公債殖利率評估，美股在創新高後仍有空間，應 是全球投資佈局上的重點配置。不過，美股畢竟自金融海嘯後，連漲六年了，對消息面反應會 較為劇烈，建議偏重在較具題材性的趨勢性產業，例如在網路新商 業模式、雲端科技、物聯網、穿戴式裝置、Apple的iPhone 6，以及 全球PC和伺服器換機潮等題材助攻下，科技類股仍為首選。得益於 人口高齡化及健保方案的生技醫療業，和驅動能源創新的頁岩油氣 產業，也都可以追蹤。若對股價創新高後的美股有所疑慮，選擇以 股利概念進行中長期投資，也是不錯的做法。
明年美國升息時，則要重新檢視新興市場的投資價值，屆時熱 錢轉向回流美國時，新興市場勢必處於較為艱難的環境，要更加謹 慎地去評估每一個國家的經濟基本面，包括經濟成長速度、股市評 價高低等，特別要追蹤經常帳順逆差，與匯率高低估，這些指標都 是判斷國際收支是否穩健的主要依據。一般而言，升息是債券資產最大的殺手，但今年以來QE有序 退場，全球債市對此政策轉折已充份預期，並沒有出現大幅度的震 盪，甚至反而因為資金回補美國公債，使得美國10年期公債殖利率走勢平穩。全球主要央行，仍將維持寬鬆貨幣政策，此舉將有利於 債市，況且縱使升息，步調也是溫吞漸進的，投資人心態上不須對 債市過於擔心。如果美國進入升息軌道，歷史數據顯示，高收益債券對於利率 的敏感度較低，即使面對升息，績效仍舊相對穩定；還有在低利率 環境中，高收益債券提供較佳的票息，在所有債種中相對具有吸引 力，可長線持有，並納入核心配置中。在投資等級債券方面，經濟的溫和復甦，和企業的獲利成長， 公司債市都可望受惠。連續升息雖然會壓抑投資等級債券的表現， 但只要慎選受益景氣擴張的優質債券，仍可帶來較佳的收益。特別 是金融產業，歷經幾年的調養生息，已日漸修復公司資產負債表，營運也漸回正軌，金融公司債將是升息期間受益最大的投資等級債種之一。
美國聯準會結束低息環境後了，誰大笑了？就是擁有美元資產的人笑了！這波量化寬鬆政策退場，美國是最大受益者。因QE退場機制全由聯準會FOMC決定，聯準會只要看管失業率及通膨率在預定值下，就是完全退場的好時機。在世界各地旅行的熱錢將會爭先恐後地逢高退出，把投機資金匯回美國，以因應QE退場後的還債資金需求，資金頓時供給減少，市場利率將會走高、美元匯率走強，使擁有美元部位者成受益對象。對於其他市場的衝擊呢?歐洲、日本、中國與欺她的新興市場的變化會如何呢?我相信著會是讓全球投資者繃緊神經的時刻。最後要提醒大家，投資走風險，別太沉浸於全球資金寬鬆的溫柔鄉裡，隨時要做好市場衝擊來時的預防。
美國聯準會的貨幣政策動向，向來受到投資人高度關注，因為 它不僅與景氣興衰息息相關，對全球資本市場也影響巨大。 自2008年12月之後，聯準會便一直把聯邦基金利率目標，維持 在歷史低點0%─0.25%的區間，而且自2008年11月起到2013年1月， 前後推出四輪「量化寬鬆」（QE）政策，以及兩次「扭轉操作」 （OT）。多年來，其實我們早已習慣在美國零利率和QE環境下，進行經濟分析及投資判斷。今年是否會結束長期低率的環境，正是目前市場投資人最關心的一件事。
QE對資本市場是解藥還是毒藥?就目前的市場狀況而言還是未知,但是可以確定的一點是全球各國的政府對於QE似乎有上癮的跡象發生,近期的日本央行、歐洲央行與中國央行都在端出QE的牛肉來滿足現階段的資本市場。其它地區的主要央行，包括美國聯準會、英國央行和日本央行，都已推出QE量化寬鬆政策，我們可以從他們的經驗得出一個強而有力的訊息。QE持續對於帶動經濟朝向更強勁的成長方面具有混合性的影響，但在所有的情況下，QE對於資產價格，特別是對股市提供明顯積極的推升作用。特別是美國股市，極其明顯地受到聯準會QE計劃的帶動，我們也預期歐元區股市會有同樣的動能。收購主權債券的QE計畫對歐元區市場而言，應會股價的有力支撐。在QE的預期下，歐元兌美元已經貶值，但QE政策的規模可能會促使歐元更加疲弱。此外，美元很可能會轉強，因為美國聯準會正準備進入升息循環，市場目前傳出美國極有能今年12月啟動。油價大幅下跌也有助於支撐能源股以外的股票，而同期間債券的殖利率則持續被極度壓縮。簡而言之，這些因素相加起來將會是對市場帶來穩定堅固的刺激，同時也支撐企業獲利成長。
明年美國升息時，則要重新檢視新興市場的投資價值，屆時熱 錢轉向回流美國時，新興市場勢必處於較為艱難的環境，要更加謹 慎地去評估每一個國家的經濟基本面，包括經濟成長速度、股市評 價高低等，特別要追蹤經常帳順逆差，與匯率高低估，這些指標都 是判斷國際收支是否穩健的主要依據。一般而言，升息是債券資產最大的殺手，但今年以來QE有序 退場，全球債市對此政策轉折已充份預期，並沒有出現大幅度的震 盪，甚至反而因為資金回補美國公債，使得美國10年期公債殖利率走勢平穩。全球主要央行，仍將維持寬鬆貨幣政策，此舉將有利於 債市，況且縱使升息，步調也是溫吞漸進的，投資人心態上不須對 債市過於擔心。如果美國進入升息軌道，歷史數據顯示，高收益債券對於利率 的敏感度較低，即使面對升息，績效仍舊相對穩定；還有在低利率 環境中，高收益債券提供較佳的票息，在所有債種中相對具有吸引 力，可長線持有，並納入核心配置中。在投資等級債券方面，經濟的溫和復甦，和企業的獲利成長， 公司債市都可望受惠。連續升息雖然會壓抑投資等級債券的表現， 但只要慎選受益景氣擴張的優質債券，仍可帶來較佳的收益。特別 是金融產業，歷經幾年的調養生息，已日漸修復公司資產負債表，營運也漸回正軌，金融公司債將是升息期間受益最大的投資等級債種之一。
美國聯準會結束低息環境後了，誰大笑了？就是擁有美元資產的人笑了！這波量化寬鬆政策退場，美國是最大受益者。因QE退場機制全由聯準會FOMC決定，聯準會只要看管失業率及通膨率在預定值下，就是完全退場的好時機。在世界各地旅行的熱錢將會爭先恐後地逢高退出，把投機資金匯回美國，以因應QE退場後的還債資金需求，資金頓時供給減少，市場利率將會走高、美元匯率走強，使擁有美元部位者成受益對象。對於其他市場的衝擊呢?歐洲、日本、中國與欺她的新興市場的變化會如何呢?我相信著會是讓全球投資者繃緊神經的時刻。最後要提醒大家，投資走風險，別太沉浸於全球資金寬鬆的溫柔鄉裡，隨時要做好市場衝擊來時的預防。
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