每月專欄
2015-03-26
陳聖儀：當資產配置遇見全權委託(1)
財富管理與資產配置
私人銀行業務(Private Banking)起源於瑞士日內瓦，是銀行專門針對富有的高淨值客戶進行的一種金融服務方式，該種服務具有極強的私密性和安全性的特點，其重要內容是根據客戶的需求量身定制資產配置方案並做主動管理。目前，在發達國家和地區，私人銀行業務早已深入每個家庭，被人們所熟知，在境外也形成了獨特的經營模式，如瑞士建立的對客戶帳戶嚴格保密的經營模式；美國建立的幫助富豪們“富過三代”，長久做富翁的經營模式；英國建立的為客戶設立獨特的優先服務的經營模式；新加坡、香港的建立的以低稅率吸引客戶的經營模式等。
在私人財富管理蓬勃發展的這十年間，中國的高淨值客戶增長快速。根據《2014全球財富報告》，2013年中國取代日本，擁有百萬美元家庭的數量排名全球第二，為118萬人，預計未來5年將增加一倍。當前，中國高淨值家庭（家族）面臨著三大挑戰：1）創富的挑戰：企業經營環境複雜，轉型之路崎嶇不平。2）守富的挑戰：投資風險日益加大，專業能力相對不足。3） 傳承的挑戰：家族治理結構缺失，各類傳承工具匱乏。
如何面對風險與挑戰？破解的方法就是資產配置。所謂資產配置，是指依據投資者的投資需求、風險偏好、預期回報將資產在低風險、低收益或高風險、高收益的金融資產之間進行的比例分配，從而達到降低風險或提高收益的目的。一般來說，風險承受能力較強的投資者偏向于選擇風險較高的投資組合，以便獲取較高的風險溢價回報；而風險承受能力較弱的投資者偏向于選擇風險較低的投資組合，以便用來規避高風險帶來的損失。
資產配置在不同層面有著不同含義。從產品配置的範圍上來看，可將其分為全球資產配置、股票與債券資產配置和行業風格資產配置等。從投資決策的靈活性不同，可分為主動型策略與被動型策略；主動型策略認為市場上存在套利機會，市場的有效性較弱，需要投資者有很強的把握市場的能力，該策略即對私人銀行客戶經理的專業素質有很高的要求。被動型投資策略認為市場處於強勢有效狀態，投資者只能被動接受市場變化，通常投資者會買入並持有證券，只有這樣才有可能獲利。最後是按照策略適用期限的不同，分為戰略性投資策略和戰術性投資策略。
資產配置是決定財富管理成敗的關鍵因素，一項關於針對美國 82 只退休基金進行 10 年的投資績效調查指出，90%決定長期投資成敗的關鍵因素是資產配置，而只有 10%是因為投資標的和市場時機選擇及其它等因素。同時根據 UBS 對過去 20年全球股市研究統計指出，資產配置對於收益的影響達到 91.5%，這一比例要遠遠高於股票選擇和市場時機等因素，由此說明資產配置的合理與否是直接影響收益的關鍵因素。
以耶魯捐贈基金為例，可以很好地佐證資產配置的重要作用。耶魯大學捐贈基金，在劍橋大學聯合會所有捐贈基金中收益率排名第一，大幅超越同類基金9.2%年化收益率的水準。過去的20年時間，耶魯捐贈基金的年均回報為13.9%，使得資產從36億美金增加到239億美金（扣除支出後）；其中僅在2009年，受到金融危機的影響，出現收益率為負的情況。
靈活多樣的資產配置是耶魯捐贈基金20年來持續盈利的重要原因。從表1.1可以看出，耶魯捐贈基金將50%的資金投資到私募股權、國內外股票等成長型資產，以期獲得資本的長期增值；將25%的資金配置到對沖基金、固定收益和現金資產，以降低投資組合的風險；將剩餘25%的資金配置到自然資源和房地產等資產中，用來抵禦通貨膨脹。通過成長型資產、風險降低資產和通脹保值核心增值資產三者的結合，達到資本長期持續增值、降低風險、預防通貨膨脹的目標，也是家族財富“全權委託”產品的設計方向。
諾亞財富的“全權委託”業務一般建議採用“7+1+1”的期限模式，旨在像耶魯捐贈基金一樣，追求長期穩健的收益，而不是短期的高風險收益。諾亞作為“理財產品的超市”，擁有豐富、多樣的高品質產品。我們擁有私募股權基金（PE/VC）、二級市場基金等成長型投資產品，擁有類固定收益、對沖基金等風險規避型產品，以及地產基金等抵禦通脹的產品。投資組合經理可以根據客戶的風險偏好和理財目標，挑選固定收益、對沖基金、私募股權、權益資產、另類投資和海外資產等產品進行資產配置，以達到資產持續穩健升值的目標。
私人銀行業務(Private Banking)起源於瑞士日內瓦，是銀行專門針對富有的高淨值客戶進行的一種金融服務方式，該種服務具有極強的私密性和安全性的特點，其重要內容是根據客戶的需求量身定制資產配置方案並做主動管理。目前，在發達國家和地區，私人銀行業務早已深入每個家庭，被人們所熟知，在境外也形成了獨特的經營模式，如瑞士建立的對客戶帳戶嚴格保密的經營模式；美國建立的幫助富豪們“富過三代”，長久做富翁的經營模式；英國建立的為客戶設立獨特的優先服務的經營模式；新加坡、香港的建立的以低稅率吸引客戶的經營模式等。
在私人財富管理蓬勃發展的這十年間，中國的高淨值客戶增長快速。根據《2014全球財富報告》，2013年中國取代日本，擁有百萬美元家庭的數量排名全球第二，為118萬人，預計未來5年將增加一倍。當前，中國高淨值家庭（家族）面臨著三大挑戰：1）創富的挑戰：企業經營環境複雜，轉型之路崎嶇不平。2）守富的挑戰：投資風險日益加大，專業能力相對不足。3） 傳承的挑戰：家族治理結構缺失，各類傳承工具匱乏。
如何面對風險與挑戰？破解的方法就是資產配置。所謂資產配置，是指依據投資者的投資需求、風險偏好、預期回報將資產在低風險、低收益或高風險、高收益的金融資產之間進行的比例分配，從而達到降低風險或提高收益的目的。一般來說，風險承受能力較強的投資者偏向于選擇風險較高的投資組合，以便獲取較高的風險溢價回報；而風險承受能力較弱的投資者偏向于選擇風險較低的投資組合，以便用來規避高風險帶來的損失。
資產配置在不同層面有著不同含義。從產品配置的範圍上來看，可將其分為全球資產配置、股票與債券資產配置和行業風格資產配置等。從投資決策的靈活性不同，可分為主動型策略與被動型策略；主動型策略認為市場上存在套利機會，市場的有效性較弱，需要投資者有很強的把握市場的能力，該策略即對私人銀行客戶經理的專業素質有很高的要求。被動型投資策略認為市場處於強勢有效狀態，投資者只能被動接受市場變化，通常投資者會買入並持有證券，只有這樣才有可能獲利。最後是按照策略適用期限的不同，分為戰略性投資策略和戰術性投資策略。
資產配置是決定財富管理成敗的關鍵因素，一項關於針對美國 82 只退休基金進行 10 年的投資績效調查指出，90%決定長期投資成敗的關鍵因素是資產配置，而只有 10%是因為投資標的和市場時機選擇及其它等因素。同時根據 UBS 對過去 20年全球股市研究統計指出，資產配置對於收益的影響達到 91.5%，這一比例要遠遠高於股票選擇和市場時機等因素，由此說明資產配置的合理與否是直接影響收益的關鍵因素。
以耶魯捐贈基金為例，可以很好地佐證資產配置的重要作用。耶魯大學捐贈基金，在劍橋大學聯合會所有捐贈基金中收益率排名第一，大幅超越同類基金9.2%年化收益率的水準。過去的20年時間，耶魯捐贈基金的年均回報為13.9%，使得資產從36億美金增加到239億美金（扣除支出後）；其中僅在2009年，受到金融危機的影響，出現收益率為負的情況。
靈活多樣的資產配置是耶魯捐贈基金20年來持續盈利的重要原因。從表1.1可以看出，耶魯捐贈基金將50%的資金投資到私募股權、國內外股票等成長型資產，以期獲得資本的長期增值；將25%的資金配置到對沖基金、固定收益和現金資產，以降低投資組合的風險；將剩餘25%的資金配置到自然資源和房地產等資產中，用來抵禦通貨膨脹。通過成長型資產、風險降低資產和通脹保值核心增值資產三者的結合，達到資本長期持續增值、降低風險、預防通貨膨脹的目標，也是家族財富“全權委託”產品的設計方向。
諾亞財富的“全權委託”業務一般建議採用“7+1+1”的期限模式，旨在像耶魯捐贈基金一樣，追求長期穩健的收益，而不是短期的高風險收益。諾亞作為“理財產品的超市”，擁有豐富、多樣的高品質產品。我們擁有私募股權基金（PE/VC）、二級市場基金等成長型投資產品，擁有類固定收益、對沖基金等風險規避型產品，以及地產基金等抵禦通脹的產品。投資組合經理可以根據客戶的風險偏好和理財目標，挑選固定收益、對沖基金、私募股權、權益資產、另類投資和海外資產等產品進行資產配置，以達到資產持續穩健升值的目標。
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