每月專欄
2026-10-21
李全順 : 2026 - 10月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【小麥玉米上揚黃豆承壓供需分化 乙醇摻混升級玉米需求可望擴增】
小麥玉米上揚黃豆承壓供需分化 乙醇摻混升級玉米需求可望擴增
芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨10月1日走勢分歧，小麥與玉米收高，黃豆則受到收成季供應增加及出口需求疑慮影響而下跌。12月玉米期貨上漲0.3%，收於每英斗5.0225美元；12月小麥期貨上漲1%，收於每英斗6.8275美元；11月黃豆期貨下跌0.7%，收於每英斗12.84美元。其他農產品方面，ICE美國期貨交易所12月棉花期貨下跌1%，收於每磅77.76美分；3月粗糖期貨上漲1.8%，收於每磅18.94美分。
玉米市場的關注焦點之一，是乙醇產業的需求變化。美國能源部9月30日公布，截至9月25日當週，美國乙醇日均產量較前週下降2%，至100.7萬桶，創八個月新低，但仍較去年同期增加1.2%。依據當週產量估算，用於生產乙醇的玉米約為1.06億英斗。短期產量回落，顯示乙醇對玉米的消耗有所放緩，但全年需求仍有望維持在相對穩定的水準。
美國農業部9月報告預估，自2026年9月開始的2026／27年度，美國用於生產乙醇的玉米將達56億英斗，較前一年度增加0.5億英斗，占國內玉米消費量約43%。這項數據凸顯乙醇產業對玉米需求的重要性，也使燃料市場及相關政策成為影響玉米價格的關鍵因素。
與產量下降不同，當週乙醇出口及摻混投入量均有所增加。乙醇日均出口量由前週的12.2萬桶升至14.2萬桶；用於汽油摻混的日均淨投入量增加0.7萬桶，至91.4萬桶。過去四週，乙醇摻混日均淨投入量為91萬桶，較去年同期增加0.9%，顯示燃料端需求仍有一定支撐。
汽油需求則呈現短期回落、同比略增的格局。當週美國汽油日均需求由前週的885萬桶降至869萬桶，高於去年同期的852萬桶。過去四週日均需求為872萬桶，較去年同期增加0.2%。以同期乙醇摻混投入量除以汽油需求估算，乙醇摻混率約為10.4%。目前美國主要銷售的E10汽油含有10%的乙醇，而玉米是美國乙醇生產的主要原料。
在產量下降、出口及摻混投入增加的同時，美國乙醇庫存也明顯減少。當週總庫存較前週下降80萬桶，至2390萬桶。分區來看，東岸、中西部及墨西哥灣地區庫存分別減少約30萬桶，降至730萬桶、890萬桶及510萬桶；落磯山脈與西岸地區則大致持平，分別為30萬桶及220萬桶。產量回落與庫存下降同時出現，意味短期供需變化不能僅由生產數據判斷，仍須結合出口及燃料摻混需求觀察。
中期展望方面，美國能源部預估，2026年及2027年乙醇日均產量均約為110萬桶。按季度計算，2026年第二季產量為每日106萬桶，第三季升至108萬桶，第四季預計達112萬桶。2027年第一季與第二季預計均為每日109萬桶，第三季為110萬桶，第四季則提高至114萬桶。上述預測顯示，儘管近期週度產量下降，後續生產仍有回升空間。
然而，從更長期的角度看，乙醇對玉米需求的帶動可能面臨成長瓶頸。全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔・斯旺森（Krista Swanson）指出，自2010年以來，玉米用於乙醇生產的比例大致停滯，需要透過政策調整擴大市場，才能為農民創造更多需求。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能維持在約56億英斗，占玉米總使用量的比例也不會出現明顯變化。
斯旺森認為，允許全年銷售E15汽油，或推廣更高乙醇含量的混合燃料，是增加玉米需求較直接的途徑之一。E15汽油含有15%的乙醇，比目前普遍使用的E10高出5個百分點。依她的估算，在目前汽油使用規模下，乙醇摻混比例每提高1個百分點，可能額外增加約4.86億英斗的玉米需求；若全面由E10轉向E15，新增需求規模可能達約24億英斗。
不過，這項估算反映的是全面推廣後的潛在需求，並不代表政策通過後便會立即實現。全年銷售許可能否轉化為實際消費，仍取決於加油站供應、設備條件、燃料價格及消費者選擇。政策放寬可以打開市場空間，但需求增長的速度與幅度仍有待觀察。
密蘇里大學食品與農業政策研究所（FAPRI）也提醒，全年E15政策對不同作物的影響可能有所差異。該所所長塞斯・梅耶爾（Seth Meyer）表示，政策有望支持美國玉米需求與價格，但也會影響黃豆市場。因此，評估政策效果時，不能只看玉米新增需求，還需要考慮其對農作物市場整體供需的影響。
目前農產品市場同時受到收成季供應、出口前景及能源需求牽動。黃豆短期仍面臨供應增加與出口疑慮的壓力，玉米則需要觀察乙醇產量能否回升，以及摻混與出口需求能否持續提供支撐。至於全年E15政策，雖可能成為玉米市場的重要長期利多，但其實際效果仍取決於政策落地與市場採用程度。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
芝加哥期貨交易所（CBOT）農產品期貨10月1日走勢分歧，小麥與玉米收高，黃豆則受到收成季供應增加及出口需求疑慮影響而下跌。12月玉米期貨上漲0.3%，收於每英斗5.0225美元；12月小麥期貨上漲1%，收於每英斗6.8275美元；11月黃豆期貨下跌0.7%，收於每英斗12.84美元。其他農產品方面，ICE美國期貨交易所12月棉花期貨下跌1%，收於每磅77.76美分；3月粗糖期貨上漲1.8%，收於每磅18.94美分。
玉米市場的關注焦點之一，是乙醇產業的需求變化。美國能源部9月30日公布，截至9月25日當週，美國乙醇日均產量較前週下降2%，至100.7萬桶，創八個月新低，但仍較去年同期增加1.2%。依據當週產量估算，用於生產乙醇的玉米約為1.06億英斗。短期產量回落，顯示乙醇對玉米的消耗有所放緩，但全年需求仍有望維持在相對穩定的水準。
美國農業部9月報告預估，自2026年9月開始的2026／27年度，美國用於生產乙醇的玉米將達56億英斗，較前一年度增加0.5億英斗，占國內玉米消費量約43%。這項數據凸顯乙醇產業對玉米需求的重要性，也使燃料市場及相關政策成為影響玉米價格的關鍵因素。
與產量下降不同，當週乙醇出口及摻混投入量均有所增加。乙醇日均出口量由前週的12.2萬桶升至14.2萬桶；用於汽油摻混的日均淨投入量增加0.7萬桶，至91.4萬桶。過去四週，乙醇摻混日均淨投入量為91萬桶，較去年同期增加0.9%，顯示燃料端需求仍有一定支撐。
汽油需求則呈現短期回落、同比略增的格局。當週美國汽油日均需求由前週的885萬桶降至869萬桶，高於去年同期的852萬桶。過去四週日均需求為872萬桶，較去年同期增加0.2%。以同期乙醇摻混投入量除以汽油需求估算，乙醇摻混率約為10.4%。目前美國主要銷售的E10汽油含有10%的乙醇，而玉米是美國乙醇生產的主要原料。
在產量下降、出口及摻混投入增加的同時，美國乙醇庫存也明顯減少。當週總庫存較前週下降80萬桶，至2390萬桶。分區來看，東岸、中西部及墨西哥灣地區庫存分別減少約30萬桶，降至730萬桶、890萬桶及510萬桶；落磯山脈與西岸地區則大致持平，分別為30萬桶及220萬桶。產量回落與庫存下降同時出現，意味短期供需變化不能僅由生產數據判斷，仍須結合出口及燃料摻混需求觀察。
中期展望方面，美國能源部預估，2026年及2027年乙醇日均產量均約為110萬桶。按季度計算，2026年第二季產量為每日106萬桶，第三季升至108萬桶，第四季預計達112萬桶。2027年第一季與第二季預計均為每日109萬桶，第三季為110萬桶，第四季則提高至114萬桶。上述預測顯示，儘管近期週度產量下降，後續生產仍有回升空間。
然而，從更長期的角度看，乙醇對玉米需求的帶動可能面臨成長瓶頸。全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔・斯旺森（Krista Swanson）指出，自2010年以來，玉米用於乙醇生產的比例大致停滯，需要透過政策調整擴大市場，才能為農民創造更多需求。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能維持在約56億英斗，占玉米總使用量的比例也不會出現明顯變化。
斯旺森認為，允許全年銷售E15汽油，或推廣更高乙醇含量的混合燃料，是增加玉米需求較直接的途徑之一。E15汽油含有15%的乙醇，比目前普遍使用的E10高出5個百分點。依她的估算，在目前汽油使用規模下，乙醇摻混比例每提高1個百分點，可能額外增加約4.86億英斗的玉米需求；若全面由E10轉向E15，新增需求規模可能達約24億英斗。
不過，這項估算反映的是全面推廣後的潛在需求，並不代表政策通過後便會立即實現。全年銷售許可能否轉化為實際消費，仍取決於加油站供應、設備條件、燃料價格及消費者選擇。政策放寬可以打開市場空間，但需求增長的速度與幅度仍有待觀察。
密蘇里大學食品與農業政策研究所（FAPRI）也提醒，全年E15政策對不同作物的影響可能有所差異。該所所長塞斯・梅耶爾（Seth Meyer）表示，政策有望支持美國玉米需求與價格，但也會影響黃豆市場。因此，評估政策效果時，不能只看玉米新增需求，還需要考慮其對農作物市場整體供需的影響。
目前農產品市場同時受到收成季供應、出口前景及能源需求牽動。黃豆短期仍面臨供應增加與出口疑慮的壓力，玉米則需要觀察乙醇產量能否回升，以及摻混與出口需求能否持續提供支撐。至於全年E15政策，雖可能成為玉米市場的重要長期利多，但其實際效果仍取決於政策落地與市場採用程度。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
