每月專欄
2026-08-24
李全順 : 2026 - 8月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【紅海聯防降溫風險油價承壓 美國庫存驟減供需支撐猶存】
紅海聯防降溫風險油價承壓 美國庫存驟減供需支撐猶存
國際原油期貨7月30日走低。NYMEX 9月西德州中質原油期貨下跌0.87美元，跌幅約1.0%，收於每桶83.59美元； ICE Futures Europe近月布蘭特原油期貨下跌1.71美元，跌幅1.9%，收於每桶89.03美元。
油價下跌主要受到中東航運安全局勢可能改善的影響。市場消息指出，沙烏地阿拉伯正推動成立多國海上防衛聯盟，希望加強曼德海峽、紅海及亞丁灣的海上安全合作。沙烏地阿拉伯國防部表示，包括土耳其、巴基斯坦、埃及、蘇丹和吉布地在內的14個國家，已發表聯合聲明支持這項計畫。
紅海與亞丁灣是全球能源和貨物運輸的重要航道，曼德海峽更是連接紅海與印度洋的戰略要地。如果多國海上聯盟能夠提高航運安全、降低船舶遇襲風險，市場原先計入油價的地緣政治風險溢價可能逐步下降。即使實際原油供應尚未明顯增加，只要投資者認為海上運輸中斷的可能性降低，油價便可能提前回落。
Again Capital合夥人約翰·基爾達夫表示，市場普遍預期，一旦地區衝突得到緩解，先前受阻的原油供應可能迅速重返市場。這種供應恢復預期，正在限制油價進一步上漲。
與此同時，阿曼仍持續與伊朗進行談判，也使市場對荷姆茲海峽重新開放的前景轉趨樂觀。Capital Economics資深氣候與大宗商品經濟學家哈馬德·海珊認為，相關談判持續進行，可能代表恢復荷姆茲海峽正常通行已逐漸取得進展。荷姆茲海峽是全球最重要的石油運輸咽喉之一，若航運風險下降，將進一步緩解市場對中東原油供應中斷的擔憂。
不過，美國最新能源資料顯示，原油市場短期供應仍然偏緊。美國能源部7月29日公布，截至7月24日當週，美國商業原油庫存大幅減少720萬桶，降至4.045億桶，創2018年以來最低水準，並比過去五年同期平均值低7%。此次庫存降幅遠高於分析師原先預期的130萬桶。
成品油庫存則表現不一。當週汽油庫存維持在2.113億桶不變，蒸餾油庫存增加100萬桶至1.106億桶。原油庫存大幅下降，通常對油價構成支撐；但汽油庫存未見減少、蒸餾油庫存反而增加，顯示成品油供需並未全面收緊，也在一定程度上削弱原油庫存下降帶來的利多效果。
煉油活動持續升溫。7月24日當週，美國煉油廠日均原油加工量增至1,730萬桶，較前一週增加27萬桶；煉油廠產能利用率由96.1%提高至97.2%。高開工率意味著煉油廠對原油的投入需求較強，也是商業原油庫存明顯下降的重要原因。
隨著煉油廠提高產能利用率，美國當週汽油日均產量由970萬桶增至990萬桶，蒸餾油日均產量則由530萬桶增至540萬桶。成品油產量增加有助於滿足夏季駕車與航空出行需求，但若終端消費增長不及煉油產量，汽油和蒸餾油庫存仍可能面臨上升壓力。
進口方面，美國當週原油進口量平均每日570萬桶，較前一週減少12.4萬桶。過去四週，原油日均進口量同樣約為570萬桶，較去年同期下降7%。原油進口減少，疊加煉油廠加工量上升，共同推動商業原油庫存快速下降。
成品油進口則出現分化。當週汽油日均進口量，包括成品汽油與汽油混合成分，由前一週的49.4萬桶增至65.9萬桶；蒸餾油日均進口量則由17.3萬桶降至9.8萬桶。汽油進口增加，可能與夏季駕車需求及地區供應調配有關。
作為需求指標的油品日均供應量，當週增加20萬桶至2,075萬桶，顯示短期能源消費有所回升。不過，若觀察過去四週，美國油品日均供應量約為2,030萬桶，仍較去年同期減少2.3%，反映整體石油需求並不強勁。
各類油品需求呈現明顯差異。過去四週，美國汽油日均供應量約為890萬桶，較去年同期下降0.3%；蒸餾油日均供應量約為370萬桶，同比增加4.7%；航空煤油日均供應量則達193.8萬桶，同比增長5.8%。這表明公路燃料需求大致停滯，而工業、物流與航空出行需求相對強勁。
美國原油產量繼續保持高位。截至7月24日當週，原油日均產量維持在1,380萬桶，接近去年11月初創下的1,386.2萬桶歷史高點。美國能源部月報預測，今年美國原油日產量將增加20萬桶至1,380萬桶，2027年再增加20萬桶至1,400萬桶。
出口方面，美國當週原油日均出口量由前一週的400萬桶降至326萬桶。出口下降可能使部分原油留在國內，但由於同期原油進口減少、煉油廠加工量提高，商業庫存仍出現大幅下滑。
從進口來源觀察，加拿大仍是美國最主要的原油供應國，當週對美出口約362萬桶／日。其他主要來源包括委內瑞拉67.3萬桶／日、巴西26.9萬桶／日、厄瓜多23萬桶／日、哥倫比亞15萬桶／日、墨西哥14.9萬桶／日、奈及利亞8.4萬桶／日及利比亞2.9萬桶／日。當週美國未自沙烏地阿拉伯及伊拉克進口原油，顯示短期進口結構出現較大變化。
美國能源部預計，由於國內煉油產品生產能力下降，美國2026年可能減少原油進口，但增加汽油、柴油等石油產品進口。報告指出，2026年煉油廠原料投入量的降幅可能超過原油產量的降幅，代表國內煉油需求減少速度快於原油供給下降，進而推動原油庫存增加。
在此情境下，美國2026年原油淨進口量預計將降至每日190萬桶以下，低於2025年的每日210萬桶，並可能創下1971年以來最低的年度平均原油淨進口水準。這反映美國原油對外依賴度持續下降，但煉油產能結構的變化，可能使美國在降低原油進口的同時，增加部分成品油進口。
全球供需方面，美國能源部認為，隨著原油產量增加及石油貿易流向逐步恢復正常，未來數月全球石油庫存的消耗速度將低於先前預測。報告估計，2026年第二季度全球石油庫存實際日均減少約500萬桶；第三季度預計日均減少220萬桶，遠低於6月報告預估的日均減少超過700萬桶。
庫存消耗速度預測大幅下修，意味著全球供應緊張程度可能逐步緩解。中東航運恢復、產油國供應重返市場，以及美國等非石油輸出國組織產油國增加產量，都可能使市場由短缺逐漸走向平衡。這也是國際油價即使面對美國商業原油庫存大減，仍未能持續走高的重要原因。
展望中期，全球原油市場可能從供給缺口逐步轉向供應過剩。美國能源部預估，2026年全球石油市場仍可能存在每日約90萬桶的供給缺口；但到了2027年，隨著全球原油產量持續增長，供應過剩規模可能迅速擴大至每日約500萬桶，油市重新回到地區衝突爆發前的供過於求格局。
整體而言，當前國際油市呈現短期庫存偏緊、中期供應風險下降、長期過剩壓力升高的多重結構。美國原油庫存降至2018年以來低位，煉油廠開工率接近滿載，為近期油價提供基本面支撐；但紅海防務合作、荷姆茲海峽談判及受阻供應可能恢復，正在削弱地緣政治風險溢價。
未來油價能否重新上漲，主要取決於紅海與荷姆茲海峽安全局勢、全球石油供應恢復速度，以及美國夏季燃料需求能否持續。若航運通道逐步恢復正常、產量繼續增加，而全球需求增長仍然偏弱，油價可能面臨進一步下行壓力；若談判破裂、地區衝突再次升級，或美國原油庫存持續快速下降，地緣政治與供應風險則可能重新推高國際油價。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
國際原油期貨7月30日走低。NYMEX 9月西德州中質原油期貨下跌0.87美元，跌幅約1.0%，收於每桶83.59美元； ICE Futures Europe近月布蘭特原油期貨下跌1.71美元，跌幅1.9%，收於每桶89.03美元。
油價下跌主要受到中東航運安全局勢可能改善的影響。市場消息指出，沙烏地阿拉伯正推動成立多國海上防衛聯盟，希望加強曼德海峽、紅海及亞丁灣的海上安全合作。沙烏地阿拉伯國防部表示，包括土耳其、巴基斯坦、埃及、蘇丹和吉布地在內的14個國家，已發表聯合聲明支持這項計畫。
紅海與亞丁灣是全球能源和貨物運輸的重要航道，曼德海峽更是連接紅海與印度洋的戰略要地。如果多國海上聯盟能夠提高航運安全、降低船舶遇襲風險，市場原先計入油價的地緣政治風險溢價可能逐步下降。即使實際原油供應尚未明顯增加，只要投資者認為海上運輸中斷的可能性降低，油價便可能提前回落。
Again Capital合夥人約翰·基爾達夫表示，市場普遍預期，一旦地區衝突得到緩解，先前受阻的原油供應可能迅速重返市場。這種供應恢復預期，正在限制油價進一步上漲。
與此同時，阿曼仍持續與伊朗進行談判，也使市場對荷姆茲海峽重新開放的前景轉趨樂觀。Capital Economics資深氣候與大宗商品經濟學家哈馬德·海珊認為，相關談判持續進行，可能代表恢復荷姆茲海峽正常通行已逐漸取得進展。荷姆茲海峽是全球最重要的石油運輸咽喉之一，若航運風險下降，將進一步緩解市場對中東原油供應中斷的擔憂。
不過，美國最新能源資料顯示，原油市場短期供應仍然偏緊。美國能源部7月29日公布，截至7月24日當週，美國商業原油庫存大幅減少720萬桶，降至4.045億桶，創2018年以來最低水準，並比過去五年同期平均值低7%。此次庫存降幅遠高於分析師原先預期的130萬桶。
成品油庫存則表現不一。當週汽油庫存維持在2.113億桶不變，蒸餾油庫存增加100萬桶至1.106億桶。原油庫存大幅下降，通常對油價構成支撐；但汽油庫存未見減少、蒸餾油庫存反而增加，顯示成品油供需並未全面收緊，也在一定程度上削弱原油庫存下降帶來的利多效果。
煉油活動持續升溫。7月24日當週，美國煉油廠日均原油加工量增至1,730萬桶，較前一週增加27萬桶；煉油廠產能利用率由96.1%提高至97.2%。高開工率意味著煉油廠對原油的投入需求較強，也是商業原油庫存明顯下降的重要原因。
隨著煉油廠提高產能利用率，美國當週汽油日均產量由970萬桶增至990萬桶，蒸餾油日均產量則由530萬桶增至540萬桶。成品油產量增加有助於滿足夏季駕車與航空出行需求，但若終端消費增長不及煉油產量，汽油和蒸餾油庫存仍可能面臨上升壓力。
進口方面，美國當週原油進口量平均每日570萬桶，較前一週減少12.4萬桶。過去四週，原油日均進口量同樣約為570萬桶，較去年同期下降7%。原油進口減少，疊加煉油廠加工量上升，共同推動商業原油庫存快速下降。
成品油進口則出現分化。當週汽油日均進口量，包括成品汽油與汽油混合成分，由前一週的49.4萬桶增至65.9萬桶；蒸餾油日均進口量則由17.3萬桶降至9.8萬桶。汽油進口增加，可能與夏季駕車需求及地區供應調配有關。
作為需求指標的油品日均供應量，當週增加20萬桶至2,075萬桶，顯示短期能源消費有所回升。不過，若觀察過去四週，美國油品日均供應量約為2,030萬桶，仍較去年同期減少2.3%，反映整體石油需求並不強勁。
各類油品需求呈現明顯差異。過去四週，美國汽油日均供應量約為890萬桶，較去年同期下降0.3%；蒸餾油日均供應量約為370萬桶，同比增加4.7%；航空煤油日均供應量則達193.8萬桶，同比增長5.8%。這表明公路燃料需求大致停滯，而工業、物流與航空出行需求相對強勁。
美國原油產量繼續保持高位。截至7月24日當週，原油日均產量維持在1,380萬桶，接近去年11月初創下的1,386.2萬桶歷史高點。美國能源部月報預測，今年美國原油日產量將增加20萬桶至1,380萬桶，2027年再增加20萬桶至1,400萬桶。
出口方面，美國當週原油日均出口量由前一週的400萬桶降至326萬桶。出口下降可能使部分原油留在國內，但由於同期原油進口減少、煉油廠加工量提高，商業庫存仍出現大幅下滑。
從進口來源觀察，加拿大仍是美國最主要的原油供應國，當週對美出口約362萬桶／日。其他主要來源包括委內瑞拉67.3萬桶／日、巴西26.9萬桶／日、厄瓜多23萬桶／日、哥倫比亞15萬桶／日、墨西哥14.9萬桶／日、奈及利亞8.4萬桶／日及利比亞2.9萬桶／日。當週美國未自沙烏地阿拉伯及伊拉克進口原油，顯示短期進口結構出現較大變化。
美國能源部預計，由於國內煉油產品生產能力下降，美國2026年可能減少原油進口，但增加汽油、柴油等石油產品進口。報告指出，2026年煉油廠原料投入量的降幅可能超過原油產量的降幅，代表國內煉油需求減少速度快於原油供給下降，進而推動原油庫存增加。
在此情境下，美國2026年原油淨進口量預計將降至每日190萬桶以下，低於2025年的每日210萬桶，並可能創下1971年以來最低的年度平均原油淨進口水準。這反映美國原油對外依賴度持續下降，但煉油產能結構的變化，可能使美國在降低原油進口的同時，增加部分成品油進口。
全球供需方面，美國能源部認為，隨著原油產量增加及石油貿易流向逐步恢復正常，未來數月全球石油庫存的消耗速度將低於先前預測。報告估計，2026年第二季度全球石油庫存實際日均減少約500萬桶；第三季度預計日均減少220萬桶，遠低於6月報告預估的日均減少超過700萬桶。
庫存消耗速度預測大幅下修，意味著全球供應緊張程度可能逐步緩解。中東航運恢復、產油國供應重返市場，以及美國等非石油輸出國組織產油國增加產量，都可能使市場由短缺逐漸走向平衡。這也是國際油價即使面對美國商業原油庫存大減，仍未能持續走高的重要原因。
展望中期，全球原油市場可能從供給缺口逐步轉向供應過剩。美國能源部預估，2026年全球石油市場仍可能存在每日約90萬桶的供給缺口；但到了2027年，隨著全球原油產量持續增長，供應過剩規模可能迅速擴大至每日約500萬桶，油市重新回到地區衝突爆發前的供過於求格局。
整體而言，當前國際油市呈現短期庫存偏緊、中期供應風險下降、長期過剩壓力升高的多重結構。美國原油庫存降至2018年以來低位，煉油廠開工率接近滿載，為近期油價提供基本面支撐；但紅海防務合作、荷姆茲海峽談判及受阻供應可能恢復，正在削弱地緣政治風險溢價。
未來油價能否重新上漲，主要取決於紅海與荷姆茲海峽安全局勢、全球石油供應恢復速度，以及美國夏季燃料需求能否持續。若航運通道逐步恢復正常、產量繼續增加，而全球需求增長仍然偏弱，油價可能面臨進一步下行壓力；若談判破裂、地區衝突再次升級，或美國原油庫存持續快速下降，地緣政治與供應風險則可能重新推高國際油價。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
