每月專欄
2026-08-19
李全順 : 2026 - 8月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【俄烏烽火催升小麥價格 美雨豐收壓低玉豆行情】
俄烏烽火催升小麥價格 美雨豐收壓低玉豆行情
CBOT小麥期貨7月30日走高，主要受到黑海地區地緣政治風險升溫帶動。烏克蘭加強對俄羅斯港口的無人機攻擊，引發市場對穀物出口運輸可能受阻的擔憂。相較之下，美國主要農業產區天氣預報良好，有利於玉米與黃豆作物生長，使兩者期貨價格承受壓力。
當日，CBOT 12月玉米期貨下跌0.7%，收於每英斗4.6850美元；9月小麥期貨上漲0.4%，收於每英斗6.6350美元；11月黃豆期貨下跌0.3%，收於每英斗11.8875美元。其他農產品方面， ICE Futures U.S. 12月棉花期貨上漲1.4%，收於每磅80.67美分；10月粗糖期貨下跌0.5%，收於每磅14.43美分。
目前，小麥市場的主要風險來自黑海穀物出口的不確定性。俄羅斯與烏克蘭都是全球重要的小麥出口國，港口、倉儲和航運設施一旦受到軍事衝突影響，可能延誤出口裝運、提高保險與運輸成本，並推升國際買家的風險溢價。因此，即使全球小麥供需基本面未立即發生重大改變，黑海局勢升溫仍足以支撐短期價格。
玉米與黃豆市場則更關注美國作物生長情況。近期天氣預報顯示，美國主要產區的溫度與降雨條件整體有利，降低了市場對單產受損的擔憂。若後續天氣持續配合，玉米與黃豆產量可能維持在較高水準，供給預期增加將限制價格上行空間。不過，玉米價格除受天氣與產量影響外，乙醇產業需求及相關能源政策也正成為市場的重要變數。
美國能源部7月29日公布的資料顯示，截至7月24日當週，美國乙醇日均產量較前一週增加3.6%，達到113.3萬桶，較去年同期增長3.4%。依此估算，當週用於生產乙醇的玉米約為1.19億英斗，顯示乙醇工廠對玉米的即期需求仍然強勁。
美國能源部預計，2026年與2027年的乙醇日均產量均約為110萬桶。從季度預測來看，2026年第二季度乙醇日均產量約為106萬桶，第三季度增至108萬桶，第四季度進一步上升至112萬桶。2027年第一、第二季度預計均為109萬桶，第三季度增至110萬桶，第四季度則可能達到114萬桶。
美國農業部7月供需報告預估，自9月開始的2026／27年度，美國用於乙醇生產的玉米數量將維持在56億英斗，約占國內玉米消費量的42.9%。這意味著乙醇仍是美國玉米最重要的需求來源之一，但若缺乏新的燃料政策推動，乙醇產業對玉米需求的增長空間可能逐漸受到限制。
出口方面，截至7月24日當週，美國乙醇日均出口量由前一週的15.8萬桶降至13.7萬桶。作為國內需求指標的乙醇摻混日均淨投入量，則較前一週增加1,000桶至93.9萬桶。過去四週，乙醇摻混日均淨投入量平均為92.1萬桶，較去年同期增長1.8%，顯示美國國內燃料摻混需求仍具一定韌性。
同期，美國汽油日均需求由前一週的895萬桶增至904萬桶，但仍低於去年同期的915萬桶。過去四週，美國汽油日均需求平均為892萬桶，較去年同期下降0.2%。以乙醇摻混量除以汽油需求計算，過去四週的平均乙醇摻混率約為10.33%。目前，美國市場主要銷售E10汽油，即在汽油中添加10%的乙醇，而玉米是生產燃料乙醇的主要原料。
庫存方面，美國當週乙醇庫存增加20萬桶，達到2,470萬桶。分地區觀察，東岸庫存略降至685萬桶，中西部庫存略增至1,008萬桶，墨西哥灣地區庫存小幅增加至513萬桶；落磯山脈地區庫存略降至30萬桶，西岸庫存則增加20萬桶至235萬桶。產量與庫存同步增加，說明乙醇供給保持充足，但出口下降與汽油需求同比偏弱，可能限制庫存去化速度。
全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔·斯旺森表示，美國需要調整燃料政策，才能突破乙醇產業的需求上限，並為玉米種植者創造新的市場空間。自2010年以來，美國玉米用於乙醇生產的比例大致停滯。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能仍維持在56億英斗左右，占玉米總使用量的比例也不會出現明顯變化。
斯旺森認為，允許全美全年銷售E15汽油，甚至進一步提高乙醇摻混比例，是增加玉米需求最直接的途徑之一。E15是乙醇含量達15%的汽油，較目前普遍使用的E10高出5個百分點。她估算，乙醇摻混比例每提高1個百分點，可能增加約4.86億英斗的玉米需求；如果E15在全美全面實施，按照目前汽油消費規模計算，理論上可增加約24億英斗的玉米需求。
不過，密蘇里大學食品與農業政策研究所（FAPRI）指出，全國全年銷售E15汽油對農業市場的影響可能利弊並存。該政策可提高乙醇產量，增加玉米需求並支撐玉米價格，但也可能促使農民擴大玉米種植面積、減少黃豆種植，進而改變兩種主要作物之間的供給結構。
對畜牧業而言，玉米價格上升可能提高飼料成本，壓縮養殖業者的利潤空間。對黃豆市場而言，E15政策也可能削弱生質柴油對黃豆油的需求。FAPRI所長塞斯·梅耶爾指出，燃料市場的總需求並非無限擴張，提高乙醇摻混量可能在一定程度上排擠生質柴油的使用，實際效果近似於將部分生質柴油需求轉移至乙醇。因此，玉米與黃豆價格之間可能形成此消彼長的關係。
美國眾議院預計審議全國全年E15汽油法案。若法案獲得通過，將為美國玉米需求與乙醇產業帶來重要的中長期支撐，但同時也可能重新調整玉米、黃豆、飼料和生質燃料之間的利益分配。對市場而言，E15政策不只是能源議題，更可能成為影響農民種植決策、農產品價格與畜牧業成本的重要變數。
整體而言，近期農產品市場正受到地緣政治、天氣條件與能源政策三股力量共同影響。黑海局勢升溫支撐小麥價格，美國產區天氣良好則壓抑玉米與黃豆期貨；乙醇產量增加為玉米提供即期需求，但汽油消費與乙醇出口表現仍限制需求增長。未來若全年E15政策落地，美國玉米市場可能獲得新的需求來源，但黃豆種植、生質柴油產業與畜牧飼料成本也將面臨新一輪調整。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
CBOT小麥期貨7月30日走高，主要受到黑海地區地緣政治風險升溫帶動。烏克蘭加強對俄羅斯港口的無人機攻擊，引發市場對穀物出口運輸可能受阻的擔憂。相較之下，美國主要農業產區天氣預報良好，有利於玉米與黃豆作物生長，使兩者期貨價格承受壓力。
當日，CBOT 12月玉米期貨下跌0.7%，收於每英斗4.6850美元；9月小麥期貨上漲0.4%，收於每英斗6.6350美元；11月黃豆期貨下跌0.3%，收於每英斗11.8875美元。其他農產品方面， ICE Futures U.S. 12月棉花期貨上漲1.4%，收於每磅80.67美分；10月粗糖期貨下跌0.5%，收於每磅14.43美分。
目前，小麥市場的主要風險來自黑海穀物出口的不確定性。俄羅斯與烏克蘭都是全球重要的小麥出口國，港口、倉儲和航運設施一旦受到軍事衝突影響，可能延誤出口裝運、提高保險與運輸成本，並推升國際買家的風險溢價。因此，即使全球小麥供需基本面未立即發生重大改變，黑海局勢升溫仍足以支撐短期價格。
玉米與黃豆市場則更關注美國作物生長情況。近期天氣預報顯示，美國主要產區的溫度與降雨條件整體有利，降低了市場對單產受損的擔憂。若後續天氣持續配合，玉米與黃豆產量可能維持在較高水準，供給預期增加將限制價格上行空間。不過，玉米價格除受天氣與產量影響外，乙醇產業需求及相關能源政策也正成為市場的重要變數。
美國能源部7月29日公布的資料顯示，截至7月24日當週，美國乙醇日均產量較前一週增加3.6%，達到113.3萬桶，較去年同期增長3.4%。依此估算，當週用於生產乙醇的玉米約為1.19億英斗，顯示乙醇工廠對玉米的即期需求仍然強勁。
美國能源部預計，2026年與2027年的乙醇日均產量均約為110萬桶。從季度預測來看，2026年第二季度乙醇日均產量約為106萬桶，第三季度增至108萬桶，第四季度進一步上升至112萬桶。2027年第一、第二季度預計均為109萬桶，第三季度增至110萬桶，第四季度則可能達到114萬桶。
美國農業部7月供需報告預估，自9月開始的2026／27年度，美國用於乙醇生產的玉米數量將維持在56億英斗，約占國內玉米消費量的42.9%。這意味著乙醇仍是美國玉米最重要的需求來源之一，但若缺乏新的燃料政策推動，乙醇產業對玉米需求的增長空間可能逐漸受到限制。
出口方面，截至7月24日當週，美國乙醇日均出口量由前一週的15.8萬桶降至13.7萬桶。作為國內需求指標的乙醇摻混日均淨投入量，則較前一週增加1,000桶至93.9萬桶。過去四週，乙醇摻混日均淨投入量平均為92.1萬桶，較去年同期增長1.8%，顯示美國國內燃料摻混需求仍具一定韌性。
同期，美國汽油日均需求由前一週的895萬桶增至904萬桶，但仍低於去年同期的915萬桶。過去四週，美國汽油日均需求平均為892萬桶，較去年同期下降0.2%。以乙醇摻混量除以汽油需求計算，過去四週的平均乙醇摻混率約為10.33%。目前，美國市場主要銷售E10汽油，即在汽油中添加10%的乙醇，而玉米是生產燃料乙醇的主要原料。
庫存方面，美國當週乙醇庫存增加20萬桶，達到2,470萬桶。分地區觀察，東岸庫存略降至685萬桶，中西部庫存略增至1,008萬桶，墨西哥灣地區庫存小幅增加至513萬桶；落磯山脈地區庫存略降至30萬桶，西岸庫存則增加20萬桶至235萬桶。產量與庫存同步增加，說明乙醇供給保持充足，但出口下降與汽油需求同比偏弱，可能限制庫存去化速度。
全美玉米種植者協會首席經濟學家克莉絲塔·斯旺森表示，美國需要調整燃料政策，才能突破乙醇產業的需求上限，並為玉米種植者創造新的市場空間。自2010年以來，美國玉米用於乙醇生產的比例大致停滯。根據美國農業部的長期預測，未來十年乙醇玉米使用量可能仍維持在56億英斗左右，占玉米總使用量的比例也不會出現明顯變化。
斯旺森認為，允許全美全年銷售E15汽油，甚至進一步提高乙醇摻混比例，是增加玉米需求最直接的途徑之一。E15是乙醇含量達15%的汽油，較目前普遍使用的E10高出5個百分點。她估算，乙醇摻混比例每提高1個百分點，可能增加約4.86億英斗的玉米需求；如果E15在全美全面實施，按照目前汽油消費規模計算，理論上可增加約24億英斗的玉米需求。
不過，密蘇里大學食品與農業政策研究所（FAPRI）指出，全國全年銷售E15汽油對農業市場的影響可能利弊並存。該政策可提高乙醇產量，增加玉米需求並支撐玉米價格，但也可能促使農民擴大玉米種植面積、減少黃豆種植，進而改變兩種主要作物之間的供給結構。
對畜牧業而言，玉米價格上升可能提高飼料成本，壓縮養殖業者的利潤空間。對黃豆市場而言，E15政策也可能削弱生質柴油對黃豆油的需求。FAPRI所長塞斯·梅耶爾指出，燃料市場的總需求並非無限擴張，提高乙醇摻混量可能在一定程度上排擠生質柴油的使用，實際效果近似於將部分生質柴油需求轉移至乙醇。因此，玉米與黃豆價格之間可能形成此消彼長的關係。
美國眾議院預計審議全國全年E15汽油法案。若法案獲得通過，將為美國玉米需求與乙醇產業帶來重要的中長期支撐，但同時也可能重新調整玉米、黃豆、飼料和生質燃料之間的利益分配。對市場而言，E15政策不只是能源議題，更可能成為影響農民種植決策、農產品價格與畜牧業成本的重要變數。
整體而言，近期農產品市場正受到地緣政治、天氣條件與能源政策三股力量共同影響。黑海局勢升溫支撐小麥價格，美國產區天氣良好則壓抑玉米與黃豆期貨；乙醇產量增加為玉米提供即期需求，但汽油消費與乙醇出口表現仍限制需求增長。未來若全年E15政策落地，美國玉米市場可能獲得新的需求來源，但黃豆種植、生質柴油產業與畜牧飼料成本也將面臨新一輪調整。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
