每月專欄
2026-06-15
李全順 : 2026 - 6月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【製造守線顯韌性供給仍強 內需待振承壓力政策續托】
製造守線顯韌性供給仍強 內需待振承壓力政策續托
5月份中國PMI數據釋放出的宏觀信號，並不能簡單概括為「經濟擴張」或「景氣回落」其中之一，而是呈現出更具結構性的複雜特徵。從總量指標看，製造業PMI位於50.0的臨界點，非製造業商務活動指數回升至50.1，綜合PMI產出指數上升至50.5，說明中國經濟總體產出仍處於擴張區間，經濟運行沒有脫離修復軌道。但從分項與行業結構看，製造業需求端有所放緩，採購量、原材料庫存、新訂單和新出口訂單均出現不同程度回落，顯示經濟恢復的基礎仍不均衡。換言之，5月PMI不是一份單純強勁的報告，也不是一份明顯轉弱的報告，而是一份典型的「總量有韌性、結構有分化、供給強於需求、新動能好於傳統部門」的宏觀景氣報告。它反映出中國經濟仍具備穩定運行的基礎，但也提醒政策層面需要繼續關注內需不足、價格傳導、外需波動與部分行業成本壓力。
從製造業PMI來看，5月指數為50.0，比上月下降0.3個百分點，正好位於榮枯線上。這一數字本身具有雙重含義。一方面，50.0意味著製造業整體景氣沒有進一步滑入收縮區間，企業生產經營狀況總體保持穩定；另一方面，較上月回落則表明製造業擴張動能有所減弱，尤其是需求端修復力度不足。與過去幾個月相比，5月製造業的主要矛盾不在於生產能力不足，而在於訂單、採購、庫存和價格之間的匹配關係變得更為緊張。企業仍在維持一定生產強度，但新訂單指數回落至臨界點以下，說明市場需求對生產端的支撐並不充分。如果生產持續高於需求，而訂單未能同步改善，後續企業可能面臨庫存壓力、現金流壓力和價格競爭壓力。
生產指數仍處於擴張區間，是5月PMI中最重要的穩定因素之一。5月製造業生產指數為51.2，雖然較上月下降0.3個百分點，但仍明顯高於50的臨界點，說明製造業企業生產活動仍保持擴張。這表明中國製造業供給體系仍具備較強韌性，產能利用、訂單交付和企業生產安排尚未出現明顯收縮。尤其是在外部環境不確定性上升、能源價格波動加劇的背景下，生產指數仍能維持擴張，說明製造業基本盤並未失穩。然而，生產指數高於新訂單指數，也再次印證了當前宏觀經濟中「供強需弱」的特徵。企業可以生產，但市場需求恢復速度尚不足以完全吸收供給擴張，這使得後續經濟修復能否持續，很大程度上取決於內需與外需能否同步改善。
需求端的回落是5月PMI中最值得關注的壓力信號。新訂單指數降至49.9，較上月下降0.7個百分點，重新落至臨界點下方，表明製造業市場需求景氣有所回落。更值得重視的是，新出口訂單指數下降至48.6，較上月回落1.7個百分點，顯示外需面臨更明顯壓力。這一變化可能與全球經濟放緩、能源價格高企、地緣政治衝突擾動供應鏈以及發達經濟體消費需求趨弱有關。過去一段時間，中國出口在高技術產品、裝備製造、新能源相關產業鏈等領域仍保持一定韌性，但如果全球製造業與消費需求同步放緩，出口訂單將不可避免受到影響。新出口訂單回落提醒我們，不能將此前出口韌性簡單外推為長期趨勢，外需環境的邊際變化仍會對中國製造業形成擾動。
不過，外需回落並非所有行業同步承壓。從結構看，高技術製造業和裝備製造業仍然維持較高景氣水準，5月PMI分別達到52.9和52.1，並且均高於臨界點。這說明中國製造業內部正在延續結構升級趨勢，新動能對經濟的支撐作用仍在增強。高技術製造業連續多月處於擴張區間，反映出人工智能、電子通信、航空航太、醫藥、先進裝備、新能源與高端製造相關需求仍具活力。這些行業之所以能夠保持較好景氣，一方面與國內產業政策、技術升級和設備更新需求有關，另一方面也與全球能源轉型、數字化投資和AI基礎設施需求延續有關。相比之下，消費品製造和部分高耗能行業景氣回落，說明傳統需求與成本敏感型行業仍面臨較大壓力。
價格指標的變化同樣值得重視。5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數雖較上月有所回落，但仍位於相對較高水準，且連續多月處於擴張區間，表明製造業市場價格總體仍在上升。這一現象與國際能源價格、原材料價格和部分工業品成本上行密切相關。對企業而言，原材料價格上漲意味著成本端壓力增加；若出廠價格不能同步上行，企業利潤率將被壓縮；若出廠價格同步上升，則可能向下游傳導並影響終端需求。當前原材料購進價格高於出廠價格，意味著上游成本壓力對中下游企業仍有擠壓效應。尤其是石化、化工、交通運輸、建材和部分消費品行業，對油價和原材料價格高度敏感，一旦高油價持續，企業經營壓力可能進一步加重。
高油價對中國經濟的影響，不能只理解為能源進口成本上升，還需要放入產業鏈傳導框架中分析。中國是製造業大國，石油、天然氣、化工原料、塑料、橡膠、物流燃料等均是大量工業部門的重要投入。國際油價上升首先會推高能源和原材料進口成本，隨後傳導至石化鏈中下游，再影響包裝、紡織、汽車、家電、物流、食品加工等更多行業。對上游企業而言，價格上漲可能改善收入；但對中下游企業而言，若需求不夠強，成本轉嫁能力有限，利潤率將面臨壓縮。這也是為什麼5月PMI中消費品與石化相關行業景氣回落需要高度關注。它說明外部能源衝擊已經不只是價格變化，而正在通過成本壓力影響企業生產、採購和庫存行為。
採購量和原材料庫存回落，進一步反映出企業對後續需求存在謹慎預期。5月採購量指數降至49.8，原材料庫存指數降至48.6，均處於臨界點下方。這說明企業雖然仍在維持生產，但對補庫存和擴大採購並不積極。一般而言，若企業對後續訂單有信心，會增加採購並提高原材料庫存；反之，若企業擔心需求不足或價格波動，則會控制採購節奏、降低庫存佔用，以避免資金壓力和存貨跌價風險。5月採購量和原材料庫存同步回落，說明企業經營策略偏謹慎。這對後續供給端也有一定提示意義：如果新訂單不能改善，企業可能逐步降低生產強度，製造業景氣可能從需求端壓力傳導至生產端。
從內需角度看，5月資料呈現出一定韌性，但修復力度仍需要政策進一步支撐。非製造業商務活動指數回升至50.1，服務業商務活動指數重回擴張區間，與「五一」假期帶動居民旅遊、出行、餐飲、文娛等服務消費改善有關。假期消費對服務業景氣具有明顯拉動作用，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、保險等行業商務活動指數處於較高景氣區間，說明部分服務業需求仍具活力。這反映出居民服務消費並未完全轉弱，國內市場仍有較大潛力。但同時也要看到，航空運輸、房地產等行業商務活動指數低於臨界點，說明服務業內部恢復不均衡，部分行業仍受到收入預期、資產價格和消費信心不足的制約。
服務業回升對宏觀經濟具有積極意義，但不宜過度解讀。由於5月包含「五一」假期因素，服務業景氣改善部分具有季節性特徵。旅遊出行、餐飲住宿和交通運輸在假期期間自然會得到提振，但關鍵在於假期後需求能否延續，居民日常消費能否持續改善。如果服務消費改善主要依賴節假日集中釋放，而非居民收入預期和消費信心的根本修復，那麼服務業擴張的持續性仍需觀察。因此，判斷內需修復不能只看單月服務業PMI回升，還要結合居民收入、就業、社會消費品零售、房地產銷售和服務價格等後續資料。內需真正企穩，需要居民願意消費、企業願意投資、地方政府項目能夠落地，三者形成相互支撐。
建築業商務活動指數回升，也是5月PMI中值得關注的一個亮點。雖然建築業PMI仍低於50，但較上月有所改善，且土木工程建築業景氣保持在較高水準，反映出基建相關活動正在邊際改善。這與特別國債發行提速、城市更新、「六張網」建設以及穩增長政策逐步發力有關。基建投資在當前宏觀環境中具有重要逆週期調節作用，尤其是在房地產投資仍偏弱、民間投資信心不足的情況下，基建可以對總需求形成一定托底。若下半年財政資金撥付和項目施工節奏加快，建築業及其相關產業鏈，包括建材、機械設備、交通工程、電力設施和數字基礎設施，都可能得到支撐。
不過，建築業回升也面臨結構性約束。傳統房地產鏈條仍然偏弱，房地產行業商務活動指數低於臨界點，說明市場調整尚未結束。房地產對中國經濟的影響不只體現在投資本身，還涉及居民財富效應、地方財政收入、金融機構資產質量、建材需求和上下游產業鏈。若房地產市場不能企穩，基建回升對總需求的拉動可能被部分抵消。因此，下半年宏觀政策不僅需要推動基建投資較快增長，也需要在穩定房地產市場方面繼續發力，包括改善合理融資需求、支持剛性和改善性住房需求、推進存量房去化以及加快城市更新與保障性住房建設。只有房地產下行壓力得到緩和，內需修復才會更穩固。
從企業規模看，5月PMI也反映出大型企業與中小企業之間的景氣分化。大型企業PMI高於臨界點，而中小型企業PMI回落至收縮區間，說明大型企業在訂單獲取、融資能力、成本控制、出口渠道和政策支持方面仍具優勢；中小企業則更容易受到需求不足、成本上升和現金流壓力影響。這一結構分化具有重要政策含義。若經濟恢復主要依靠大型企業與高技術產業支撐，而中小企業景氣不足，就業與居民收入改善可能受到制約。中小企業是吸納就業的重要主體，也是消費信心修復的重要基礎。因此，穩增長政策不僅要支持重大項目和高端製造，也要加強對中小企業的融資支持、稅費緩衝、訂單保障和市場准入改善，使經濟恢復更加均衡。
從宏觀結構看，5月PMI再次呈現「外部不確定性上升、內部新動能增強、傳統部門承壓」的組合。外部方面，中東衝突、油價高位、全球需求放緩和貿易環境變化，對出口和成本形成壓力；內部方面，高技術製造、裝備製造、基建相關活動和部分服務業仍具韌性；傳統方面，房地產、部分消費品、高耗能行業和石化鏈中下游景氣偏弱。這意味著中國經濟並不是全面轉弱，而是處於結構轉型與週期壓力疊加的階段。新動能在增長中的比重不斷提高，但傳統需求尚未完全修復，兩者之間的力量對比決定了經濟整體表現。
對政策而言，5月PMI數據支持下半年宏觀政策繼續保持穩增長取向。當製造業PMI位於臨界點、新訂單和新出口訂單回落、採購量和庫存偏弱時，政策不宜過早轉向收縮，而應繼續從擴內需、穩投資、促消費、穩外貿和降成本等方向發力。財政政策方面，應加快特別國債、地方政府專項債和重大項目資金落地，提高資金使用效率，推動形成實物工作量。貨幣政策方面，應保持流動性合理充裕，引導實體經濟融資成本穩中有降，尤其要改善中小企業和民營企業融資環境。產業政策方面，應繼續支持高技術製造、裝備製造、數字基礎設施和綠色轉型，同時幫助受高油價衝擊較大的石化鏈中下游企業緩解成本壓力。
消費政策也需要更加精準。服務業PMI回升說明居民消費仍有潛力，但消費品製造業景氣回落則提示終端商品需求仍偏弱。未來政策應在穩就業、增收入、改善社會保障預期和拓展消費場景方面持續發力。單純依靠短期促銷或假期效應，難以形成長期穩定的消費修復。居民消費的核心在於收入預期和財富預期，如果就業穩定、收入改善、房地產市場企穩，消費傾向才會更加穩定。因此，促消費政策不能只停留在刺激支出本身，還要與就業政策、收入分配、住房政策和公共服務改善結合起來。
外貿政策則需要在穩定傳統出口與培育新出口動能之間尋找平衡。5月新出口訂單下降，說明外需不確定性有所加大，但高技術製造和裝備製造仍保持較好景氣，表明中國出口結構正在升級。未來一方面要幫助傳統出口企業應對運費、匯率、能源成本和海外需求波動，另一方面要繼續支持新能源、電子信息、高端裝備、人工智能相關硬體、工業自動化和綠色技術產品拓展海外市場。出口韌性不應只依賴價格競爭，而應更多依賴技術含量、產品品質、供應鏈效率和全球服務能力。
總體而言，5月中國PMI數據表明，中國經濟仍處於擴張區間，但擴張基礎並不均衡。製造業生產保持韌性，非製造業有所回升，綜合產出繼續擴張，這些都是積極信號；但新訂單和新出口訂單回落、採購量與原材料庫存下降、消費品和高耗能行業景氣走弱、房地產相關活動偏低，則說明經濟恢復仍面臨壓力。高技術製造業和裝備製造業保持較高景氣，是中國經濟轉型升級的重要支撐；基建和城市更新有望成為下半年穩增長的重要抓手；服務業在假期因素帶動下有所改善，但持續性仍需觀察。未來宏觀政策的核心任務，是在外部不確定性上升與內部需求不足之間維持平衡，通過擴大有效需求、穩定企業預期、推動產業升級和改善居民收入預期，讓經濟修復從「生產端韌性」逐步轉向「需求端穩定」，從「局部行業擴張」逐步轉向「更均衡的總體改善」。因此，5月PMI的真正含義不是經濟已經全面走強，也不是景氣明顯轉弱，而是中國經濟正處於一個需要政策繼續托底、新動能持續發力、內需進一步修復的關鍵觀察期。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
5月份中國PMI數據釋放出的宏觀信號，並不能簡單概括為「經濟擴張」或「景氣回落」其中之一，而是呈現出更具結構性的複雜特徵。從總量指標看，製造業PMI位於50.0的臨界點，非製造業商務活動指數回升至50.1，綜合PMI產出指數上升至50.5，說明中國經濟總體產出仍處於擴張區間，經濟運行沒有脫離修復軌道。但從分項與行業結構看，製造業需求端有所放緩，採購量、原材料庫存、新訂單和新出口訂單均出現不同程度回落，顯示經濟恢復的基礎仍不均衡。換言之，5月PMI不是一份單純強勁的報告，也不是一份明顯轉弱的報告，而是一份典型的「總量有韌性、結構有分化、供給強於需求、新動能好於傳統部門」的宏觀景氣報告。它反映出中國經濟仍具備穩定運行的基礎，但也提醒政策層面需要繼續關注內需不足、價格傳導、外需波動與部分行業成本壓力。
從製造業PMI來看，5月指數為50.0，比上月下降0.3個百分點，正好位於榮枯線上。這一數字本身具有雙重含義。一方面，50.0意味著製造業整體景氣沒有進一步滑入收縮區間，企業生產經營狀況總體保持穩定；另一方面，較上月回落則表明製造業擴張動能有所減弱，尤其是需求端修復力度不足。與過去幾個月相比，5月製造業的主要矛盾不在於生產能力不足，而在於訂單、採購、庫存和價格之間的匹配關係變得更為緊張。企業仍在維持一定生產強度，但新訂單指數回落至臨界點以下，說明市場需求對生產端的支撐並不充分。如果生產持續高於需求，而訂單未能同步改善，後續企業可能面臨庫存壓力、現金流壓力和價格競爭壓力。
生產指數仍處於擴張區間，是5月PMI中最重要的穩定因素之一。5月製造業生產指數為51.2，雖然較上月下降0.3個百分點，但仍明顯高於50的臨界點，說明製造業企業生產活動仍保持擴張。這表明中國製造業供給體系仍具備較強韌性，產能利用、訂單交付和企業生產安排尚未出現明顯收縮。尤其是在外部環境不確定性上升、能源價格波動加劇的背景下，生產指數仍能維持擴張，說明製造業基本盤並未失穩。然而，生產指數高於新訂單指數，也再次印證了當前宏觀經濟中「供強需弱」的特徵。企業可以生產，但市場需求恢復速度尚不足以完全吸收供給擴張，這使得後續經濟修復能否持續，很大程度上取決於內需與外需能否同步改善。
需求端的回落是5月PMI中最值得關注的壓力信號。新訂單指數降至49.9，較上月下降0.7個百分點，重新落至臨界點下方，表明製造業市場需求景氣有所回落。更值得重視的是，新出口訂單指數下降至48.6，較上月回落1.7個百分點，顯示外需面臨更明顯壓力。這一變化可能與全球經濟放緩、能源價格高企、地緣政治衝突擾動供應鏈以及發達經濟體消費需求趨弱有關。過去一段時間，中國出口在高技術產品、裝備製造、新能源相關產業鏈等領域仍保持一定韌性，但如果全球製造業與消費需求同步放緩，出口訂單將不可避免受到影響。新出口訂單回落提醒我們，不能將此前出口韌性簡單外推為長期趨勢，外需環境的邊際變化仍會對中國製造業形成擾動。
不過，外需回落並非所有行業同步承壓。從結構看，高技術製造業和裝備製造業仍然維持較高景氣水準，5月PMI分別達到52.9和52.1，並且均高於臨界點。這說明中國製造業內部正在延續結構升級趨勢，新動能對經濟的支撐作用仍在增強。高技術製造業連續多月處於擴張區間，反映出人工智能、電子通信、航空航太、醫藥、先進裝備、新能源與高端製造相關需求仍具活力。這些行業之所以能夠保持較好景氣，一方面與國內產業政策、技術升級和設備更新需求有關，另一方面也與全球能源轉型、數字化投資和AI基礎設施需求延續有關。相比之下，消費品製造和部分高耗能行業景氣回落，說明傳統需求與成本敏感型行業仍面臨較大壓力。
價格指標的變化同樣值得重視。5月主要原材料購進價格指數和出廠價格指數雖較上月有所回落，但仍位於相對較高水準，且連續多月處於擴張區間，表明製造業市場價格總體仍在上升。這一現象與國際能源價格、原材料價格和部分工業品成本上行密切相關。對企業而言，原材料價格上漲意味著成本端壓力增加；若出廠價格不能同步上行，企業利潤率將被壓縮；若出廠價格同步上升，則可能向下游傳導並影響終端需求。當前原材料購進價格高於出廠價格，意味著上游成本壓力對中下游企業仍有擠壓效應。尤其是石化、化工、交通運輸、建材和部分消費品行業，對油價和原材料價格高度敏感，一旦高油價持續，企業經營壓力可能進一步加重。
高油價對中國經濟的影響，不能只理解為能源進口成本上升，還需要放入產業鏈傳導框架中分析。中國是製造業大國，石油、天然氣、化工原料、塑料、橡膠、物流燃料等均是大量工業部門的重要投入。國際油價上升首先會推高能源和原材料進口成本，隨後傳導至石化鏈中下游，再影響包裝、紡織、汽車、家電、物流、食品加工等更多行業。對上游企業而言，價格上漲可能改善收入；但對中下游企業而言，若需求不夠強，成本轉嫁能力有限，利潤率將面臨壓縮。這也是為什麼5月PMI中消費品與石化相關行業景氣回落需要高度關注。它說明外部能源衝擊已經不只是價格變化，而正在通過成本壓力影響企業生產、採購和庫存行為。
採購量和原材料庫存回落，進一步反映出企業對後續需求存在謹慎預期。5月採購量指數降至49.8，原材料庫存指數降至48.6，均處於臨界點下方。這說明企業雖然仍在維持生產，但對補庫存和擴大採購並不積極。一般而言，若企業對後續訂單有信心，會增加採購並提高原材料庫存；反之，若企業擔心需求不足或價格波動，則會控制採購節奏、降低庫存佔用，以避免資金壓力和存貨跌價風險。5月採購量和原材料庫存同步回落，說明企業經營策略偏謹慎。這對後續供給端也有一定提示意義：如果新訂單不能改善，企業可能逐步降低生產強度，製造業景氣可能從需求端壓力傳導至生產端。
從內需角度看，5月資料呈現出一定韌性，但修復力度仍需要政策進一步支撐。非製造業商務活動指數回升至50.1，服務業商務活動指數重回擴張區間，與「五一」假期帶動居民旅遊、出行、餐飲、文娛等服務消費改善有關。假期消費對服務業景氣具有明顯拉動作用，鐵路運輸、電信廣播電視及衛星傳輸服務、保險等行業商務活動指數處於較高景氣區間，說明部分服務業需求仍具活力。這反映出居民服務消費並未完全轉弱，國內市場仍有較大潛力。但同時也要看到，航空運輸、房地產等行業商務活動指數低於臨界點，說明服務業內部恢復不均衡，部分行業仍受到收入預期、資產價格和消費信心不足的制約。
服務業回升對宏觀經濟具有積極意義，但不宜過度解讀。由於5月包含「五一」假期因素，服務業景氣改善部分具有季節性特徵。旅遊出行、餐飲住宿和交通運輸在假期期間自然會得到提振，但關鍵在於假期後需求能否延續，居民日常消費能否持續改善。如果服務消費改善主要依賴節假日集中釋放，而非居民收入預期和消費信心的根本修復，那麼服務業擴張的持續性仍需觀察。因此，判斷內需修復不能只看單月服務業PMI回升，還要結合居民收入、就業、社會消費品零售、房地產銷售和服務價格等後續資料。內需真正企穩，需要居民願意消費、企業願意投資、地方政府項目能夠落地，三者形成相互支撐。
建築業商務活動指數回升，也是5月PMI中值得關注的一個亮點。雖然建築業PMI仍低於50，但較上月有所改善，且土木工程建築業景氣保持在較高水準，反映出基建相關活動正在邊際改善。這與特別國債發行提速、城市更新、「六張網」建設以及穩增長政策逐步發力有關。基建投資在當前宏觀環境中具有重要逆週期調節作用，尤其是在房地產投資仍偏弱、民間投資信心不足的情況下，基建可以對總需求形成一定托底。若下半年財政資金撥付和項目施工節奏加快，建築業及其相關產業鏈，包括建材、機械設備、交通工程、電力設施和數字基礎設施，都可能得到支撐。
不過，建築業回升也面臨結構性約束。傳統房地產鏈條仍然偏弱，房地產行業商務活動指數低於臨界點，說明市場調整尚未結束。房地產對中國經濟的影響不只體現在投資本身，還涉及居民財富效應、地方財政收入、金融機構資產質量、建材需求和上下游產業鏈。若房地產市場不能企穩，基建回升對總需求的拉動可能被部分抵消。因此，下半年宏觀政策不僅需要推動基建投資較快增長，也需要在穩定房地產市場方面繼續發力，包括改善合理融資需求、支持剛性和改善性住房需求、推進存量房去化以及加快城市更新與保障性住房建設。只有房地產下行壓力得到緩和，內需修復才會更穩固。
從企業規模看，5月PMI也反映出大型企業與中小企業之間的景氣分化。大型企業PMI高於臨界點，而中小型企業PMI回落至收縮區間，說明大型企業在訂單獲取、融資能力、成本控制、出口渠道和政策支持方面仍具優勢；中小企業則更容易受到需求不足、成本上升和現金流壓力影響。這一結構分化具有重要政策含義。若經濟恢復主要依靠大型企業與高技術產業支撐，而中小企業景氣不足，就業與居民收入改善可能受到制約。中小企業是吸納就業的重要主體，也是消費信心修復的重要基礎。因此，穩增長政策不僅要支持重大項目和高端製造，也要加強對中小企業的融資支持、稅費緩衝、訂單保障和市場准入改善，使經濟恢復更加均衡。
從宏觀結構看，5月PMI再次呈現「外部不確定性上升、內部新動能增強、傳統部門承壓」的組合。外部方面，中東衝突、油價高位、全球需求放緩和貿易環境變化，對出口和成本形成壓力；內部方面，高技術製造、裝備製造、基建相關活動和部分服務業仍具韌性；傳統方面，房地產、部分消費品、高耗能行業和石化鏈中下游景氣偏弱。這意味著中國經濟並不是全面轉弱，而是處於結構轉型與週期壓力疊加的階段。新動能在增長中的比重不斷提高，但傳統需求尚未完全修復，兩者之間的力量對比決定了經濟整體表現。
對政策而言，5月PMI數據支持下半年宏觀政策繼續保持穩增長取向。當製造業PMI位於臨界點、新訂單和新出口訂單回落、採購量和庫存偏弱時，政策不宜過早轉向收縮，而應繼續從擴內需、穩投資、促消費、穩外貿和降成本等方向發力。財政政策方面，應加快特別國債、地方政府專項債和重大項目資金落地，提高資金使用效率，推動形成實物工作量。貨幣政策方面，應保持流動性合理充裕，引導實體經濟融資成本穩中有降，尤其要改善中小企業和民營企業融資環境。產業政策方面，應繼續支持高技術製造、裝備製造、數字基礎設施和綠色轉型，同時幫助受高油價衝擊較大的石化鏈中下游企業緩解成本壓力。
消費政策也需要更加精準。服務業PMI回升說明居民消費仍有潛力，但消費品製造業景氣回落則提示終端商品需求仍偏弱。未來政策應在穩就業、增收入、改善社會保障預期和拓展消費場景方面持續發力。單純依靠短期促銷或假期效應，難以形成長期穩定的消費修復。居民消費的核心在於收入預期和財富預期，如果就業穩定、收入改善、房地產市場企穩，消費傾向才會更加穩定。因此，促消費政策不能只停留在刺激支出本身，還要與就業政策、收入分配、住房政策和公共服務改善結合起來。
外貿政策則需要在穩定傳統出口與培育新出口動能之間尋找平衡。5月新出口訂單下降，說明外需不確定性有所加大，但高技術製造和裝備製造仍保持較好景氣，表明中國出口結構正在升級。未來一方面要幫助傳統出口企業應對運費、匯率、能源成本和海外需求波動，另一方面要繼續支持新能源、電子信息、高端裝備、人工智能相關硬體、工業自動化和綠色技術產品拓展海外市場。出口韌性不應只依賴價格競爭，而應更多依賴技術含量、產品品質、供應鏈效率和全球服務能力。
總體而言，5月中國PMI數據表明，中國經濟仍處於擴張區間，但擴張基礎並不均衡。製造業生產保持韌性，非製造業有所回升，綜合產出繼續擴張，這些都是積極信號；但新訂單和新出口訂單回落、採購量與原材料庫存下降、消費品和高耗能行業景氣走弱、房地產相關活動偏低，則說明經濟恢復仍面臨壓力。高技術製造業和裝備製造業保持較高景氣，是中國經濟轉型升級的重要支撐；基建和城市更新有望成為下半年穩增長的重要抓手；服務業在假期因素帶動下有所改善，但持續性仍需觀察。未來宏觀政策的核心任務，是在外部不確定性上升與內部需求不足之間維持平衡，通過擴大有效需求、穩定企業預期、推動產業升級和改善居民收入預期，讓經濟修復從「生產端韌性」逐步轉向「需求端穩定」，從「局部行業擴張」逐步轉向「更均衡的總體改善」。因此，5月PMI的真正含義不是經濟已經全面走強，也不是景氣明顯轉弱，而是中國經濟正處於一個需要政策繼續托底、新動能持續發力、內需進一步修復的關鍵觀察期。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
