每月專欄
2026-05-27
李全順 : 2026 - 5月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【油價居高壓抑黃金避險需求 降息轉向支撐貴金屬長牛】
油價居高壓抑黃金避險需求 降息轉向支撐貴金屬長牛
道明證券商品策略主管巴特·梅勒克（Bart Melek）在最新貴金屬報告中指出，近期金價表現相對掙扎，主因並非地緣政治避險需求消失，而是中東衝突引發的石油供應衝擊正在推高通膨憂慮。油價上升使市場擔心各國央行可能維持更長時間的緊縮政策，甚至在必要時採取更偏鷹的貨幣立場。在這種環境下，實質利率維持高位，持有黃金的機會成本上升，進而壓抑了機構投資人、黃金ETF以及部分央行的黃金需求。
梅勒克表示，央行貨幣政策若持續偏緊，意味著投資人可以從債券、貨幣市場工具等資產中獲得相對較高的實質收益。相比之下，黃金本身不產生利息或現金流，因此在高利率環境下吸引力會受到削弱。這也是自中東戰爭爆發以來，儘管避險情緒上升，但黃金買盤並未明顯放大的重要原因。換言之，當前金價並非完全失去避險屬性，而是受到「通膨上行—央行偏鷹—實質利率偏高—黃金機會成本上升」這一傳導鏈條的壓制。
不過，梅勒克也強調，儘管面臨高油價與緊縮政策預期的壓力，黃金市場整體仍展現出相當韌性。真正需要警惕的是油價進一步失控的風險。若國際油價飆升至每桶150美元附近，通膨預期可能進一步升溫，市場對央行維持高利率的預期也會更加強烈，屆時金價可能回落至200日移動平均線附近。這意味著，在短期交易層面，油價仍是影響黃金走勢的核心變數之一。
從邏輯上看，油價上升對黃金的影響並不是單向利多，而具有明顯的「間接壓制機制」。通常情況下，地緣政治衝突會刺激避險買盤，理應支撐金價上行。但若衝突同時推高能源價格，並帶動通膨預期升溫，央行就可能延後降息或維持緊縮政策。當利率保持高位時，黃金作為無息資產的相對吸引力便會下降。因此，地緣政治風險雖然提供避險支撐，但高油價引發的利率壓力又對金價構成壓制，兩種力量相互抵消，使金價呈現震盪整理而非單邊上漲。
然而，這種壓制作用具有階段性。若油價長期維持高位，最終可能對全球經濟造成更深層衝擊，包括企業成本上升、居民消費能力下降、企業利潤受壓與經濟成長放緩。當能源衝擊從「推升通膨」轉向「拖累增長」時，央行政策重心可能逐漸從抑制通膨轉向穩定就業與支持經濟。在這種情境下，市場可能重新定價降息路徑，實質利率有望下降，而這反而會重新提升黃金的配置價值。因此，油價對黃金的影響具有「先抑後揚」的特徵：初期因通膨與高利率預期壓制金價，後期若經濟受損、政策轉向寬鬆，則可能重新推動金價上行。
梅勒克對黃金的長期前景仍維持樂觀判斷。他預計，一旦石油市場逐步穩定，通膨訊號轉弱，金價有望在年底前回升至每盎司約5,200美元區間，並維持年底收於每盎司5,000美元以上的預測。其理由在於，當油價衝擊對經濟造成損害後，聯準會可能重新轉向最大就業目標，政策立場也可能從偏緊逐步轉向更支持經濟修復。若市場開始預期實質利率下行，黃金將重新獲得資金青睞。
除了貨幣政策因素外，高債務水準和長天期融資壓力也是支撐黃金長期前景的重要因素。當政府債務規模維持高位，財政赤字和利息支出壓力上升時，市場往往會重新關注貨幣信用、財政可持續性與金融壓抑風險。若各國政府在高債務環境下傾向於維持較低的實質利率，或通過通膨稀釋債務負擔，黃金作為抗通膨和抗貨幣貶值資產的吸引力將進一步提升。
報告也提到，「去美元化」與美元走弱憂慮可能再次引發貨幣貶值交易。近年來，部分新興市場國家持續增加黃金儲備，以降低對美元資產的依賴，分散外匯儲備風險。這一趨勢正在改變全球儲備資產結構，也為黃金提供了相對穩定的長期需求來源。當市場對美元購買力、全球金融體系穩定性或美國財政可持續性產生疑慮時，黃金往往會重新成為資產配置中的重要避險選項。
總體而言，當前貴金屬市場的核心矛盾在於，地緣政治風險本應支撐黃金，但高油價引發的通膨壓力和央行偏鷹預期，卻提高了持有黃金的機會成本，導致金價短期表現受限。短期內，油價是否進一步上行、央行是否維持緊縮立場，以及實質利率能否回落，將是影響金價走勢的主要因素。中長期來看，若能源市場回穩、通膨壓力下降、貨幣政策轉向支持增長，加上高債務、金融壓抑、去美元化與美元走弱等結構性因素延續，黃金仍具備重新走強的基礎。
在全球經濟與地緣政治格局持續動盪的2026年，黃金市場正步入一個由結構性風險、政策不確定性與投資避險行為共同主導的新階段。短期內，價格難免出現劇烈波動與技術性修正，但從中長期視角來看，黃金作為難以替代的戰略性避險資產，其價值支撐邏輯依然堅實且愈發清晰。
川普政府上台後加速推進的關稅壁壘與貿易保護主義政策，正引發全球金融市場的廣泛震盪。美元指數在短期內雖有反彈，但整體仍處於相對弱勢區間，這不僅刺激了投資者對黃金、白銀等傳統避險資產的配置需求，也預示著全球貿易環境可能進一步碎片化。各國報復性關稅措施陸續浮出水面，美中經貿摩擦雖較前幾年稍有緩和，但仍存不確定性，國際供應鏈重組與區域化趨勢加速。
儘管FED多次表態預期通膨將逐步回歸2%目標，但現實顯示這一目標在當前環境下仍顯遙遠。美國聯邦債務持續攀升、全球政府債務/GDP比率居高不下、地緣政治衝突長期化，以及供應鏈重組帶來的效率損失，都構成了中長期通膨的結構性壓力。綠色能源轉型與關鍵礦產資源的全球爭奪戰進一步加劇地緣緊張，中東、東歐、東海與南海熱點持續發酵，這些因素共同推升了通膨預期與避險需求。黃金作為經典的抗通膨工具，在這樣的宏觀背景下，其長期配置價值不僅未被削弱，反而因不確定性上升而更顯突出。
黃金對央行的戰略意義也在持續強化。在全球金融體系碎片化與貨幣多元化浪潮下，越來越多央行將黃金視為對沖美元霸權風險、分散儲備資產波動性的核心工具。當通膨壓力抬頭、貨幣購買力受侵蝕時，黃金價格通常呈現正向反應，持有黃金能有效對沖央行資產負債表的實質損失。同時，大規模增持黃金還能向市場傳遞信心訊號，強化本國貨幣與經濟的穩定預期。2025年全球央行購金量雖較前三年高峰略有放緩，但仍維持在863公噸的高歷史水準，且地理分布廣泛，這一趨勢在2026年預計將延續。
進入2026年第二季度，美以突襲伊朗，中東戰火再起；俄烏衝突尚未平息、美中經貿關係雖有階段性緩和但底線競爭依舊、地緣政治風險與主要經濟體增長放緩壓力並存，再疊加川普「美國優先」單邊主義政策的強勢回歸，黃金的避險屬性被進一步放大。美國宏觀政策是否在Warsh主政下更趨鷹派、貿易摩擦是否再度升級、美元是否因財政赤字與縮表預期而維持相對強勢，這些利空因素反而成為黃金避險買盤的催化劑。黃金ETF投資者目前更傾向長期持有而非急於獲利了結，市場避險情緒呈現謹慎但偏樂觀的基調。
黃金價格的未來走勢將主要取決於以下幾大變數的交互作用：美元指數的強弱、全球主要央行貨幣政策的寬鬆力度、中長期實際利率的變化趨勢，以及地緣政治與通膨預期的演變。在這些因素的綜合作用下，黃金有望在2026年第二季度呈現震盪上行的格局——短期或因技術性調整與獲利回吐而承壓，但中長期支撐力量，包括央行需求、避險配置、地緣風險溢價、通膨預期等仍占主導。
對投資者而言，當前環境下黃金仍是資產配置中不可或缺的防禦性板塊。建議密切追蹤美國就業與通膨數據、FED新主席的公開表態、主要央行購金動向，以及中東與東歐等地緣熱點的最新發展。靈活調整持倉比重，在波動中把握結構性機會，方能在不確定的宏觀環境中實現相對穩健的長期回報。黃金的戰略價值，從來不在於追逐短期暴漲，而在於它在系統性風險面前所展現出的韌性與穩定性，在2026年的全球舞台上，正被一次又一次地驗證。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
道明證券商品策略主管巴特·梅勒克（Bart Melek）在最新貴金屬報告中指出，近期金價表現相對掙扎，主因並非地緣政治避險需求消失，而是中東衝突引發的石油供應衝擊正在推高通膨憂慮。油價上升使市場擔心各國央行可能維持更長時間的緊縮政策，甚至在必要時採取更偏鷹的貨幣立場。在這種環境下，實質利率維持高位，持有黃金的機會成本上升，進而壓抑了機構投資人、黃金ETF以及部分央行的黃金需求。
梅勒克表示，央行貨幣政策若持續偏緊，意味著投資人可以從債券、貨幣市場工具等資產中獲得相對較高的實質收益。相比之下，黃金本身不產生利息或現金流，因此在高利率環境下吸引力會受到削弱。這也是自中東戰爭爆發以來，儘管避險情緒上升，但黃金買盤並未明顯放大的重要原因。換言之，當前金價並非完全失去避險屬性，而是受到「通膨上行—央行偏鷹—實質利率偏高—黃金機會成本上升」這一傳導鏈條的壓制。
不過，梅勒克也強調，儘管面臨高油價與緊縮政策預期的壓力，黃金市場整體仍展現出相當韌性。真正需要警惕的是油價進一步失控的風險。若國際油價飆升至每桶150美元附近，通膨預期可能進一步升溫，市場對央行維持高利率的預期也會更加強烈，屆時金價可能回落至200日移動平均線附近。這意味著，在短期交易層面，油價仍是影響黃金走勢的核心變數之一。
從邏輯上看，油價上升對黃金的影響並不是單向利多，而具有明顯的「間接壓制機制」。通常情況下，地緣政治衝突會刺激避險買盤，理應支撐金價上行。但若衝突同時推高能源價格，並帶動通膨預期升溫，央行就可能延後降息或維持緊縮政策。當利率保持高位時，黃金作為無息資產的相對吸引力便會下降。因此，地緣政治風險雖然提供避險支撐，但高油價引發的利率壓力又對金價構成壓制，兩種力量相互抵消，使金價呈現震盪整理而非單邊上漲。
然而，這種壓制作用具有階段性。若油價長期維持高位，最終可能對全球經濟造成更深層衝擊，包括企業成本上升、居民消費能力下降、企業利潤受壓與經濟成長放緩。當能源衝擊從「推升通膨」轉向「拖累增長」時，央行政策重心可能逐漸從抑制通膨轉向穩定就業與支持經濟。在這種情境下，市場可能重新定價降息路徑，實質利率有望下降，而這反而會重新提升黃金的配置價值。因此，油價對黃金的影響具有「先抑後揚」的特徵：初期因通膨與高利率預期壓制金價，後期若經濟受損、政策轉向寬鬆，則可能重新推動金價上行。
梅勒克對黃金的長期前景仍維持樂觀判斷。他預計，一旦石油市場逐步穩定，通膨訊號轉弱，金價有望在年底前回升至每盎司約5,200美元區間，並維持年底收於每盎司5,000美元以上的預測。其理由在於，當油價衝擊對經濟造成損害後，聯準會可能重新轉向最大就業目標，政策立場也可能從偏緊逐步轉向更支持經濟修復。若市場開始預期實質利率下行，黃金將重新獲得資金青睞。
除了貨幣政策因素外，高債務水準和長天期融資壓力也是支撐黃金長期前景的重要因素。當政府債務規模維持高位，財政赤字和利息支出壓力上升時，市場往往會重新關注貨幣信用、財政可持續性與金融壓抑風險。若各國政府在高債務環境下傾向於維持較低的實質利率，或通過通膨稀釋債務負擔，黃金作為抗通膨和抗貨幣貶值資產的吸引力將進一步提升。
報告也提到，「去美元化」與美元走弱憂慮可能再次引發貨幣貶值交易。近年來，部分新興市場國家持續增加黃金儲備，以降低對美元資產的依賴，分散外匯儲備風險。這一趨勢正在改變全球儲備資產結構，也為黃金提供了相對穩定的長期需求來源。當市場對美元購買力、全球金融體系穩定性或美國財政可持續性產生疑慮時，黃金往往會重新成為資產配置中的重要避險選項。
總體而言，當前貴金屬市場的核心矛盾在於，地緣政治風險本應支撐黃金，但高油價引發的通膨壓力和央行偏鷹預期，卻提高了持有黃金的機會成本，導致金價短期表現受限。短期內，油價是否進一步上行、央行是否維持緊縮立場，以及實質利率能否回落，將是影響金價走勢的主要因素。中長期來看，若能源市場回穩、通膨壓力下降、貨幣政策轉向支持增長，加上高債務、金融壓抑、去美元化與美元走弱等結構性因素延續，黃金仍具備重新走強的基礎。
在全球經濟與地緣政治格局持續動盪的2026年，黃金市場正步入一個由結構性風險、政策不確定性與投資避險行為共同主導的新階段。短期內，價格難免出現劇烈波動與技術性修正，但從中長期視角來看，黃金作為難以替代的戰略性避險資產，其價值支撐邏輯依然堅實且愈發清晰。
川普政府上台後加速推進的關稅壁壘與貿易保護主義政策，正引發全球金融市場的廣泛震盪。美元指數在短期內雖有反彈，但整體仍處於相對弱勢區間，這不僅刺激了投資者對黃金、白銀等傳統避險資產的配置需求，也預示著全球貿易環境可能進一步碎片化。各國報復性關稅措施陸續浮出水面，美中經貿摩擦雖較前幾年稍有緩和，但仍存不確定性，國際供應鏈重組與區域化趨勢加速。
儘管FED多次表態預期通膨將逐步回歸2%目標，但現實顯示這一目標在當前環境下仍顯遙遠。美國聯邦債務持續攀升、全球政府債務/GDP比率居高不下、地緣政治衝突長期化，以及供應鏈重組帶來的效率損失，都構成了中長期通膨的結構性壓力。綠色能源轉型與關鍵礦產資源的全球爭奪戰進一步加劇地緣緊張，中東、東歐、東海與南海熱點持續發酵，這些因素共同推升了通膨預期與避險需求。黃金作為經典的抗通膨工具，在這樣的宏觀背景下，其長期配置價值不僅未被削弱，反而因不確定性上升而更顯突出。
黃金對央行的戰略意義也在持續強化。在全球金融體系碎片化與貨幣多元化浪潮下，越來越多央行將黃金視為對沖美元霸權風險、分散儲備資產波動性的核心工具。當通膨壓力抬頭、貨幣購買力受侵蝕時，黃金價格通常呈現正向反應，持有黃金能有效對沖央行資產負債表的實質損失。同時，大規模增持黃金還能向市場傳遞信心訊號，強化本國貨幣與經濟的穩定預期。2025年全球央行購金量雖較前三年高峰略有放緩，但仍維持在863公噸的高歷史水準，且地理分布廣泛，這一趨勢在2026年預計將延續。
進入2026年第二季度，美以突襲伊朗，中東戰火再起；俄烏衝突尚未平息、美中經貿關係雖有階段性緩和但底線競爭依舊、地緣政治風險與主要經濟體增長放緩壓力並存，再疊加川普「美國優先」單邊主義政策的強勢回歸，黃金的避險屬性被進一步放大。美國宏觀政策是否在Warsh主政下更趨鷹派、貿易摩擦是否再度升級、美元是否因財政赤字與縮表預期而維持相對強勢，這些利空因素反而成為黃金避險買盤的催化劑。黃金ETF投資者目前更傾向長期持有而非急於獲利了結，市場避險情緒呈現謹慎但偏樂觀的基調。
黃金價格的未來走勢將主要取決於以下幾大變數的交互作用：美元指數的強弱、全球主要央行貨幣政策的寬鬆力度、中長期實際利率的變化趨勢，以及地緣政治與通膨預期的演變。在這些因素的綜合作用下，黃金有望在2026年第二季度呈現震盪上行的格局——短期或因技術性調整與獲利回吐而承壓，但中長期支撐力量，包括央行需求、避險配置、地緣風險溢價、通膨預期等仍占主導。
對投資者而言，當前環境下黃金仍是資產配置中不可或缺的防禦性板塊。建議密切追蹤美國就業與通膨數據、FED新主席的公開表態、主要央行購金動向，以及中東與東歐等地緣熱點的最新發展。靈活調整持倉比重，在波動中把握結構性機會，方能在不確定的宏觀環境中實現相對穩健的長期回報。黃金的戰略價值，從來不在於追逐短期暴漲，而在於它在系統性風險面前所展現出的韌性與穩定性，在2026年的全球舞台上，正被一次又一次地驗證。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
