每月專欄
2026-05-13
李全順 : 2026 - 5月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【油價飆升拖累英國經濟增長 通膨居高不下牽動央行兩難 】
油價飆升拖累英國經濟增長 通膨居高不下牽動央行兩難
綜觀英國近期宏觀經濟預測、能源價格走勢、地緣政治衝擊與英國央行政策環境，英國經濟正面臨一個相當典型但又格外棘手的「低增長、高通膨、弱收入、政策兩難」局面。中東衝突推高國際油氣價格，使英國作為能源淨進口國的結構性脆弱性再次暴露。原本英國經濟在經歷多年高通膨、脫歐後貿易摩擦、財政壓力與生活成本危機後，市場曾期待隨著通膨逐步回落、實際收入改善和利率見頂，經濟能夠在2026年後進入溫和修復階段。然而，能源價格再度飆升打斷了這一復甦預期。無論是英國國家經濟與社會研究所，還是國際貨幣基金組織，均下調了英國經濟增長預測，並警告通膨將在更長時間內高於英國央行2%的政策目標。這說明英國目前的問題已不只是短期能源衝擊，而是外部價格波動與國內結構性弱點相互疊加後形成的深層壓力。
從經濟增長角度看，英國今明兩年的增長預期明顯下修，反映出經濟復甦基礎並不穩固。NIESR預計英國2026年經濟增速僅為0.9%，2027年為1%，明顯低於其2月時分別預估的1.4%與1.3%。IMF的判斷則更加謹慎，將英國2026年增長預期下調至0.8%。對一個成熟發達經濟體而言，接近1%的增長並非災難性衰退，但也很難稱得上健康復甦。尤其是在人口增長、政府支出和名義價格上升仍對GDP有一定支撐的情況下，實際增長低迷意味著生產率改善不足、內需動力有限、企業投資意願不強，居民生活水準也難以獲得實質提升。這種低速增長狀態一旦延續，容易形成「弱收入—弱消費—弱投資—弱增長」的循環，使英國經濟陷入長期低迷。
根據NIESR預測，英國通膨率將從當前3.3%升至2027年初的4.1%，並且可能直到2028年才回落至英國央行2%的目標水準。這一判斷具有重要含義：英國通膨已不再是簡單的短期價格波動，而呈現出較強黏性。過去四年，英國通膨在發達經濟體中長期偏高，說明其價格體系對外部衝擊尤其敏感。能源價格上漲通過電力、燃氣、交通、物流、食品、化肥、製造業成本等多條渠道向居民和企業傳導，使通膨壓力不僅停留在能源項目本身，而是擴散至更廣泛的生活成本和生產成本。若食品通膨在極端情況下達到兩位數，將對中低收入家庭形成更沉重壓力，並進一步抑制消費。
英國之所以在本輪能源價格衝擊中比部分發達經濟體更脆弱，關鍵原因在於其對進口天然氣的依賴程度較高，而且儲氣能力相對不足。與美國、加拿大等能源出口國不同，英國在國際油氣價格上漲時難以從能源出口收益中獲得對沖，反而會直接承受進口成本上升。能源進口價格上升會惡化貿易條件，使更多國內收入流向海外能源供應方，削弱居民和企業的實際購買力。更重要的是，英國能源定價機制使國際天然氣價格波動較容易傳導至家庭能源帳單。報告預計今年夏季家庭能源帳單可能上漲約18%至20%，接近2000英鎊，這對已經經歷多年生活成本壓力的英國家庭而言，將是一個非常沉重的負擔。
能源成本上升對居民部門的衝擊最為直接。家庭能源帳單上升會壓縮可支配收入，尤其對中低收入家庭而言，能源與食品支出在總支出中占比較高，價格上漲會顯著削弱其消費能力。IMF提到英國家庭實際收入平均減少約480英鎊，這意味著普通家庭在扣除通膨後的購買力進一步下降。當居民收入實質縮水時，消費者會傾向於削減可選消費，如餐飲、旅遊、娛樂、耐用品和非必需品購買，從而拖累零售業、服務業與本地中小企業。對英國這樣高度依賴服務消費和居民需求的經濟體而言，家庭實際收入下降會直接削弱經濟增長動能。
能源價格上升也會通過企業成本端影響經濟。天然氣和電力價格上漲不僅影響家庭取暖與用電，也會推高工業生產、物流運輸、食品加工、農業投入和商業運營成本。報告中特別提到能源價格會通過化肥和運輸成本進一步推高食品價格，這一點非常關鍵。化肥生產高度依賴天然氣，運輸體系依賴燃料，當能源價格上升時，農業生產和食品流通成本都會提高，最終反映在超市食品價格和餐飲成本中。這種成本推動型通膨具有廣泛性和滯後性，即使油氣價格短期回落，已經傳導至供應鏈中的成本也可能在一段時間內繼續影響終端價格。
英國目前面臨的宏觀困境具有明顯的滯脹特徵。所謂滯脹，並不一定意味著經濟完全陷入負增長，而是指經濟增長乏力與通膨壓力同時存在。從資料看，英國經濟增速被下調至不足1%，而通膨率卻可能升至4%以上，並長期高於央行目標。這一組合對政策制定者而言非常棘手。若只是經濟疲弱、通膨下降，央行可以通過降息支持需求；若只是通膨高企、經濟強勁，央行可以加息抑制需求。但當增長疲弱與通膨反彈同時出現時，央行無論降息還是加息都會面臨風險。降息可能刺激需求但加劇通膨預期，加息則可能壓制通膨但進一步拖累經濟和居民負擔。
英國央行因此處於非常尷尬的位置。在利率決議前夕，智庫和國際機構密集釋放悲觀預測，等於將貨幣政策兩難推到檯面。若英國央行選擇維持較高利率或進一步偏鷹表態，目的在於防止通膨預期失控，維護2%通膨目標的公信力。然而，高利率會抬高房貸、消費信貸和企業融資成本，進一步壓縮居民支出和企業投資。英國房貸市場對利率變化較為敏感，許多家庭在固定利率貸款到期後需要承受更高還款壓力，這會進一步削弱消費。相反，若英國央行過早釋放寬鬆信號，市場可能認為央行對通膨反彈容忍度提高，導致英鎊承壓和輸入性通膨加重。因此，央行政策操作空間相當有限。
英鎊匯率也是觀察英國經濟風險的重要窗口。當能源價格上漲導致貿易赤字擴大、經濟增長預期下修、通膨壓力上升時，外匯市場可能重新評估英鎊資產的吸引力。若市場擔心英國經濟增長過弱，可能削弱英鎊；但若市場預期英國央行因高通膨而維持較高利率，英鎊又可能獲得短期支撐。這種矛盾會增加匯率波動。對英國而言，英鎊若明顯貶值，將進一步推高進口能源、食品和工業品價格，加重通膨壓力。因此，貨幣政策、匯率和通膨之間存在相互牽制關係。
從國際比較來看，英國在G7中面臨較嚴重衝擊，主要源於其能源結構、經濟結構和居民收入壓力三方面疊加。美國和加拿大具有能源出口或較強能源自給能力，能源價格上升對其經濟既有成本衝擊，也可能帶來能源產業收益。歐元區同樣依賴能源進口，但英國還面臨脫歐後貿易成本上升、勞動力市場結構變化、生產率增長緩慢和公共服務壓力較大的問題。這使英國在面對全球能源衝擊時，缺乏足夠的緩衝能力。IMF指出英國居民生活水準改善接近全球最低，這反映出英國經濟不僅增長慢，而且增長成果難以有效轉化為家庭福利提升。
英國生產率長期低迷，是其宏觀脆弱性的重要根源。自全球金融危機以來，英國生產率增長長期不振，企業投資不足，基礎設施更新緩慢，區域發展不均衡，技術擴散效率不高。當生產率增長不足時，薪資上升缺乏堅實基礎，居民收入改善有限，企業也難以通過效率提升吸收成本衝擊。這意味著，一旦能源、食品或進口價格上漲，英國更容易出現實際收入下降和消費受壓，而不是通過更高生產率和更強盈利能力進行消化。因此，能源衝擊只是觸發因素，真正暴露的是英國經濟長期競爭力不足與供給能力偏弱的問題。
財政政策同樣面臨困境。當家庭能源帳單大幅上升、食品價格壓力加劇時，政府通常需要通過補貼、稅收減免或社會救助緩解民生壓力。然而，英國公共財政近年來承受較大壓力，政府債務、公共服務開支、醫療體系壓力和國防支出需求均限制財政空間。如果政府大規模補貼能源帳單，短期可以減輕家庭負擔，但可能增加財政赤字，並削弱市場對財政紀律的信心。若政府不提供足夠支持，居民生活成本上升將削弱消費，並可能引發更大社會壓力。因此，英國政府需要在財政可持續與民生穩定之間尋找平衡，這比單純擴張財政更具挑戰性。
從產業角度看，能源價格上漲將對英國不同行業造成分化影響。能源密集型製造業、交通運輸、航空、食品加工、化工和零售業將承受較大成本壓力。服務業雖然不如製造業直接依賴能源，但居民消費能力下降會削弱餐飲、旅遊、娛樂和零售需求。金融服務和高端專業服務可能相對韌性較強，但若整體經濟低迷和全球資本市場波動加大，也會受到間接影響。對企業而言，最大的問題在於能否將成本上升轉嫁給終端消費者。大型企業可能具備一定定價能力，而中小企業在競爭激烈和需求疲弱背景下，轉嫁成本能力有限，利潤率可能被進一步壓縮。
需要注意的是，英國經濟仍有一定支撐因素。英國擁有成熟的金融市場、強大的服務業基礎、較高教育與科研能力、較靈活的勞動市場，以及在金融、法律、創意產業、生物醫藥和高端服務領域的國際競爭力。如果能源價格能夠回落，中東衝突緩和，通膨壓力逐步下降，英國央行便可能獲得更多政策操作空間，居民實際收入也可能逐步修復。在這種情境下，英國經濟仍有機會維持低速但穩定的復甦。然而，這種復甦並不會自動發生，它需要能源價格、政策配合和收入改善等多項條件共同支持。
中期來看，英國若要降低對外部能源衝擊的敏感度，必須加快能源安全體系建設。這不只是增加短期能源補貼，而是要提高儲氣能力、優化能源進口來源、推動可再生能源與核能發展、改善電網與儲能基礎設施，並提高家庭與企業能源使用效率。英國若長期依賴國際天然氣市場且缺乏足夠儲備能力，每一次地緣政治衝突都可能迅速轉化為國內通膨與民生壓力。能源安全已不只是產業政策問題，而是宏觀穩定與社會穩定問題。
總體而言，英國當前面臨的宏觀經濟壓力可以概括為能源衝擊下的低增長與高通膨再平衡。中東衝突推高油氣價格，使英國對進口天然氣的依賴、儲氣能力不足、居民生活成本壓力和政策空間有限等問題集中暴露。NIESR與IMF同步下調英國經濟增長預期，並預測通膨在2028年前難以回到央行目標，說明英國經濟復甦前景已明顯轉弱。短期內，英國需要應對能源帳單上升、食品價格壓力、居民實際收入下降和企業成本增加；中期內，則必須處理生產率不足、能源安全脆弱和財政空間受限等結構性問題。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
綜觀英國近期宏觀經濟預測、能源價格走勢、地緣政治衝擊與英國央行政策環境，英國經濟正面臨一個相當典型但又格外棘手的「低增長、高通膨、弱收入、政策兩難」局面。中東衝突推高國際油氣價格，使英國作為能源淨進口國的結構性脆弱性再次暴露。原本英國經濟在經歷多年高通膨、脫歐後貿易摩擦、財政壓力與生活成本危機後，市場曾期待隨著通膨逐步回落、實際收入改善和利率見頂，經濟能夠在2026年後進入溫和修復階段。然而，能源價格再度飆升打斷了這一復甦預期。無論是英國國家經濟與社會研究所，還是國際貨幣基金組織，均下調了英國經濟增長預測，並警告通膨將在更長時間內高於英國央行2%的政策目標。這說明英國目前的問題已不只是短期能源衝擊，而是外部價格波動與國內結構性弱點相互疊加後形成的深層壓力。
從經濟增長角度看，英國今明兩年的增長預期明顯下修，反映出經濟復甦基礎並不穩固。NIESR預計英國2026年經濟增速僅為0.9%，2027年為1%，明顯低於其2月時分別預估的1.4%與1.3%。IMF的判斷則更加謹慎，將英國2026年增長預期下調至0.8%。對一個成熟發達經濟體而言，接近1%的增長並非災難性衰退，但也很難稱得上健康復甦。尤其是在人口增長、政府支出和名義價格上升仍對GDP有一定支撐的情況下，實際增長低迷意味著生產率改善不足、內需動力有限、企業投資意願不強，居民生活水準也難以獲得實質提升。這種低速增長狀態一旦延續，容易形成「弱收入—弱消費—弱投資—弱增長」的循環，使英國經濟陷入長期低迷。
根據NIESR預測，英國通膨率將從當前3.3%升至2027年初的4.1%，並且可能直到2028年才回落至英國央行2%的目標水準。這一判斷具有重要含義：英國通膨已不再是簡單的短期價格波動，而呈現出較強黏性。過去四年，英國通膨在發達經濟體中長期偏高，說明其價格體系對外部衝擊尤其敏感。能源價格上漲通過電力、燃氣、交通、物流、食品、化肥、製造業成本等多條渠道向居民和企業傳導，使通膨壓力不僅停留在能源項目本身，而是擴散至更廣泛的生活成本和生產成本。若食品通膨在極端情況下達到兩位數，將對中低收入家庭形成更沉重壓力，並進一步抑制消費。
英國之所以在本輪能源價格衝擊中比部分發達經濟體更脆弱，關鍵原因在於其對進口天然氣的依賴程度較高，而且儲氣能力相對不足。與美國、加拿大等能源出口國不同，英國在國際油氣價格上漲時難以從能源出口收益中獲得對沖，反而會直接承受進口成本上升。能源進口價格上升會惡化貿易條件，使更多國內收入流向海外能源供應方，削弱居民和企業的實際購買力。更重要的是，英國能源定價機制使國際天然氣價格波動較容易傳導至家庭能源帳單。報告預計今年夏季家庭能源帳單可能上漲約18%至20%，接近2000英鎊，這對已經經歷多年生活成本壓力的英國家庭而言，將是一個非常沉重的負擔。
能源成本上升對居民部門的衝擊最為直接。家庭能源帳單上升會壓縮可支配收入，尤其對中低收入家庭而言，能源與食品支出在總支出中占比較高，價格上漲會顯著削弱其消費能力。IMF提到英國家庭實際收入平均減少約480英鎊，這意味著普通家庭在扣除通膨後的購買力進一步下降。當居民收入實質縮水時，消費者會傾向於削減可選消費，如餐飲、旅遊、娛樂、耐用品和非必需品購買，從而拖累零售業、服務業與本地中小企業。對英國這樣高度依賴服務消費和居民需求的經濟體而言，家庭實際收入下降會直接削弱經濟增長動能。
能源價格上升也會通過企業成本端影響經濟。天然氣和電力價格上漲不僅影響家庭取暖與用電，也會推高工業生產、物流運輸、食品加工、農業投入和商業運營成本。報告中特別提到能源價格會通過化肥和運輸成本進一步推高食品價格，這一點非常關鍵。化肥生產高度依賴天然氣，運輸體系依賴燃料，當能源價格上升時，農業生產和食品流通成本都會提高，最終反映在超市食品價格和餐飲成本中。這種成本推動型通膨具有廣泛性和滯後性，即使油氣價格短期回落，已經傳導至供應鏈中的成本也可能在一段時間內繼續影響終端價格。
英國目前面臨的宏觀困境具有明顯的滯脹特徵。所謂滯脹，並不一定意味著經濟完全陷入負增長，而是指經濟增長乏力與通膨壓力同時存在。從資料看，英國經濟增速被下調至不足1%，而通膨率卻可能升至4%以上，並長期高於央行目標。這一組合對政策制定者而言非常棘手。若只是經濟疲弱、通膨下降，央行可以通過降息支持需求；若只是通膨高企、經濟強勁，央行可以加息抑制需求。但當增長疲弱與通膨反彈同時出現時，央行無論降息還是加息都會面臨風險。降息可能刺激需求但加劇通膨預期，加息則可能壓制通膨但進一步拖累經濟和居民負擔。
英國央行因此處於非常尷尬的位置。在利率決議前夕，智庫和國際機構密集釋放悲觀預測，等於將貨幣政策兩難推到檯面。若英國央行選擇維持較高利率或進一步偏鷹表態，目的在於防止通膨預期失控，維護2%通膨目標的公信力。然而，高利率會抬高房貸、消費信貸和企業融資成本，進一步壓縮居民支出和企業投資。英國房貸市場對利率變化較為敏感，許多家庭在固定利率貸款到期後需要承受更高還款壓力，這會進一步削弱消費。相反，若英國央行過早釋放寬鬆信號，市場可能認為央行對通膨反彈容忍度提高，導致英鎊承壓和輸入性通膨加重。因此，央行政策操作空間相當有限。
英鎊匯率也是觀察英國經濟風險的重要窗口。當能源價格上漲導致貿易赤字擴大、經濟增長預期下修、通膨壓力上升時，外匯市場可能重新評估英鎊資產的吸引力。若市場擔心英國經濟增長過弱，可能削弱英鎊；但若市場預期英國央行因高通膨而維持較高利率，英鎊又可能獲得短期支撐。這種矛盾會增加匯率波動。對英國而言，英鎊若明顯貶值，將進一步推高進口能源、食品和工業品價格，加重通膨壓力。因此，貨幣政策、匯率和通膨之間存在相互牽制關係。
從國際比較來看，英國在G7中面臨較嚴重衝擊，主要源於其能源結構、經濟結構和居民收入壓力三方面疊加。美國和加拿大具有能源出口或較強能源自給能力，能源價格上升對其經濟既有成本衝擊，也可能帶來能源產業收益。歐元區同樣依賴能源進口，但英國還面臨脫歐後貿易成本上升、勞動力市場結構變化、生產率增長緩慢和公共服務壓力較大的問題。這使英國在面對全球能源衝擊時，缺乏足夠的緩衝能力。IMF指出英國居民生活水準改善接近全球最低，這反映出英國經濟不僅增長慢，而且增長成果難以有效轉化為家庭福利提升。
英國生產率長期低迷，是其宏觀脆弱性的重要根源。自全球金融危機以來，英國生產率增長長期不振，企業投資不足，基礎設施更新緩慢，區域發展不均衡，技術擴散效率不高。當生產率增長不足時，薪資上升缺乏堅實基礎，居民收入改善有限，企業也難以通過效率提升吸收成本衝擊。這意味著，一旦能源、食品或進口價格上漲，英國更容易出現實際收入下降和消費受壓，而不是通過更高生產率和更強盈利能力進行消化。因此，能源衝擊只是觸發因素，真正暴露的是英國經濟長期競爭力不足與供給能力偏弱的問題。
財政政策同樣面臨困境。當家庭能源帳單大幅上升、食品價格壓力加劇時，政府通常需要通過補貼、稅收減免或社會救助緩解民生壓力。然而，英國公共財政近年來承受較大壓力，政府債務、公共服務開支、醫療體系壓力和國防支出需求均限制財政空間。如果政府大規模補貼能源帳單，短期可以減輕家庭負擔，但可能增加財政赤字，並削弱市場對財政紀律的信心。若政府不提供足夠支持，居民生活成本上升將削弱消費，並可能引發更大社會壓力。因此，英國政府需要在財政可持續與民生穩定之間尋找平衡，這比單純擴張財政更具挑戰性。
從產業角度看，能源價格上漲將對英國不同行業造成分化影響。能源密集型製造業、交通運輸、航空、食品加工、化工和零售業將承受較大成本壓力。服務業雖然不如製造業直接依賴能源，但居民消費能力下降會削弱餐飲、旅遊、娛樂和零售需求。金融服務和高端專業服務可能相對韌性較強，但若整體經濟低迷和全球資本市場波動加大，也會受到間接影響。對企業而言，最大的問題在於能否將成本上升轉嫁給終端消費者。大型企業可能具備一定定價能力，而中小企業在競爭激烈和需求疲弱背景下，轉嫁成本能力有限，利潤率可能被進一步壓縮。
需要注意的是，英國經濟仍有一定支撐因素。英國擁有成熟的金融市場、強大的服務業基礎、較高教育與科研能力、較靈活的勞動市場，以及在金融、法律、創意產業、生物醫藥和高端服務領域的國際競爭力。如果能源價格能夠回落，中東衝突緩和，通膨壓力逐步下降，英國央行便可能獲得更多政策操作空間，居民實際收入也可能逐步修復。在這種情境下，英國經濟仍有機會維持低速但穩定的復甦。然而，這種復甦並不會自動發生，它需要能源價格、政策配合和收入改善等多項條件共同支持。
中期來看，英國若要降低對外部能源衝擊的敏感度，必須加快能源安全體系建設。這不只是增加短期能源補貼，而是要提高儲氣能力、優化能源進口來源、推動可再生能源與核能發展、改善電網與儲能基礎設施，並提高家庭與企業能源使用效率。英國若長期依賴國際天然氣市場且缺乏足夠儲備能力，每一次地緣政治衝突都可能迅速轉化為國內通膨與民生壓力。能源安全已不只是產業政策問題，而是宏觀穩定與社會穩定問題。
總體而言，英國當前面臨的宏觀經濟壓力可以概括為能源衝擊下的低增長與高通膨再平衡。中東衝突推高油氣價格，使英國對進口天然氣的依賴、儲氣能力不足、居民生活成本壓力和政策空間有限等問題集中暴露。NIESR與IMF同步下調英國經濟增長預期，並預測通膨在2028年前難以回到央行目標，說明英國經濟復甦前景已明顯轉弱。短期內，英國需要應對能源帳單上升、食品價格壓力、居民實際收入下降和企業成本增加；中期內，則必須處理生產率不足、能源安全脆弱和財政空間受限等結構性問題。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
