每月專欄
2026-01-07
李全順 : 2026 - 1月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區製造收縮需求疲弱 財政擴張未定改革壓力大】
歐元區製造收縮需求疲弱 財政擴張未定改革壓力大
從最新公布的製造業採購經理人指數（PMI）來看，歐元區經濟在2025年底呈現出愈發明顯的下行壓力，尤其是在製造業部門，其景氣惡化的速度與廣度均超出先前市場的保守預期。標普全球公佈的數據顯示，歐元區12月製造業PMI由11月的49.6進一步下滑至48.8，不僅連續第二個月低於50的榮枯線，也創下九個月以來的最低水準。
這一結果意味著歐元區製造業已由溫和收縮，進一步滑向更深層次的衰退區間。更值得關注的是，這一輪下行並非局部或短期現象，而是反映出需求端、投資端與政策環境多重因素疊加後的系統性疲弱。
從結構層面來看，12月歐元區製造業的惡化，核心原因在於新訂單的持續萎縮。新訂單減少不僅拖累企業信心，也直接導致產量在經歷長達數月的勉力支撐後，首次出現10個月來的明顯下降。這一變化具有高度的前瞻性意義，因為訂單通常是企業未來生產、用工與投資決策的先行指標。當訂單長期不足時，企業即便短期內仍可透過消化庫存或延遲調整來維持產出，但最終仍將被迫縮減產能，進而對就業市場與內需形成負向回饋。這正是當前歐元區製造業所面臨的結構性困境。
從區域分佈來看，本輪製造業收縮呈現出高度的普遍性。調查顯示，歐元區20個成員國中，多數國家的製造業活動均出現下滑，並非由單一經濟體拖累整體表現。作為歐元區最大經濟體的德國，其製造業表現尤為疲弱，在受監測的八個主要國家中排名墊底，PMI指數跌至10個月新低。義大利與西班牙也重新跌回收縮區間，顯示南歐經濟體在需求回落與成本壓力交織下，同樣缺乏足夠的內生動能。這種「全面性疲軟」的格局，進一步削弱了歐元區透過區域內部輪動實現復甦的可能性。
漢堡商業銀行首席經濟學家賽勒斯·德拉魯比亞對此作出了極為嚴厲的評價。他指出，歐元區製造產品的需求再次放緩，而企業在面對前景不明朗的情況下，既沒有能力也缺乏意願為來年積累動能，反而普遍採取高度審慎的經營策略。從宏觀經濟學角度來看，這種集體性的保守行為，將形成典型的「需求不足—投資收縮—增長下行」的負向循環。當企業同時削減投資與招聘時，整體經濟將失去自我修復的內生力量，這也是德拉魯比亞將其形容為「對經濟而言無異於毒藥」的根本原因。
在一片低迷之中，法國的表現成為相對罕見的亮點。12月法國製造業PMI躍升至42個月以來的高點，顯示其製造業景氣出現一定程度的改善。然而，需要指出的是，這種改善更多體現為相對意義上的回升，而非絕對意義上的強勁擴張。在整體歐元區需求疲弱的背景下，法國的短期改善尚不足以對區域經濟形成實質性支撐。此外，法國自身所面臨的高債務與高赤字問題，也使其經濟韌性存在較大隱憂。
在非歐盟成員國中，英國的製造業表現則呈現出另一種情境。受益於財政大臣瑞秋·裡夫斯預算案所帶來的政策緩解，英國12月製造業活動創下15個月以來最快的增長速度，顯示需求端出現明顯回升。這一對比在一定程度上凸顯了財政政策在當前階段對實體經濟的重要性，也反映出歐元區在制度框架與政策靈活性方面所面臨的限制。
正是在這樣的背景下，歐洲對2026年經濟復甦的希望，愈來愈多地寄託於德國即將推動的高達1兆歐元的債務融資計畫。根據《金融時報》12月28日公佈的調查，該計畫旨在大幅加大基礎設施與國防支出，被部分分析人士視為可能重塑歐洲經濟前景的關鍵變數。然而，88位受訪經濟學家對此看法分歧明顯，核心爭議在於，這一輪財政刺激究竟能否突破歐洲長期存在的結構性弱點，還是僅能在地緣政治摩擦與制度性約束下，帶來短暫而有限的提振效果。
樂觀派經濟學家認為，德國作為歐元區的核心經濟體，其財政立場的轉變具有重要的示範效應。荷蘭銀行首席經濟學家尼克·庫尼斯指出，自2022年底以來，德國經濟深陷衰退，其內需疲弱已成為拖累整個歐元區的重要因素。若能透過大規模公共投資重振內需，將有助於帶動區域內的乘數效應，並為以內需為導向的復甦奠定基礎。在此框架下，市場普遍預期歐元區2026年的經濟增速將放緩至1.2%，但2027年有望回升至1.4%，顯示中期前景仍保有一定修復空間。
然而，審慎派與悲觀派的聲音同樣不容忽視。部分經濟學家指出，歐洲經濟的問題並非僅靠財政刺激即可解決，而是深植於生產率停滯、勞動力結構老化、企業投資意願不足以及制度改革進展緩慢等多重結構性因素之中。TAC Economics首席經濟學家莉婭·多法斯直言，當前最大的疑問在於，財政刺激能否真正轉化為持久的國內經濟增長動能。TD Securities分析師詹姆斯·羅西特則指出，未來數年歐洲經濟很可能在地緣政治不確定性與擴張性財政政策之間，陷入持續的「拉鋸戰」。
值得注意的是，對德國經濟前景的悲觀情緒，在德國國內尤為明顯。德國《圖片報》援引IFO經濟研究所的最新預測指出，該機構已將德國2026年的經濟增長預期下調至0.8%，較此前預測大幅調降0.5個百分點，2027年的增長率亦被下修至1.1%。這一調整反映出德國學界與產業界對中期經濟前景的信心明顯不足。專家普遍認為，美國對歐盟部分關鍵商品加征關稅，將在2025年與2026年分別對德國經濟造成0.3與0.6個百分點的負面衝擊，即便美歐關係表面上趨於緩和，貿易政策所帶來的不確定性仍然居高不下。
IFO經濟研究所專家沃爾默斯豪澤進一步指出，目前幾乎看不到德國經濟有任何實質改善的跡象。勞動力潛力下降、企業投資不足與生產率增長放緩，正在共同侵蝕德國的長期競爭力。若缺乏深層次的結構性改革，德國不僅難以成為歐洲復甦的引擎，反而可能成為制約整體表現的瓶頸。德國經濟研究所（IW）的調查亦顯示，近50家商業協會認為經濟危機在2026年仍不會結束，並預期企業裁員壓力將進一步加大。
作為歐盟經濟「雙駕馬車」之一的法國，其前景同樣令人憂心。歐洲新聞電視臺指出，法國正面臨債務不斷攀升、財政赤字高企與經濟增長停滯的多重挑戰，而財政緊縮的力度卻顯得明顯不足。國際貨幣基金組織的預測顯示，法國政府債務佔GDP的比重，將從2025年的約116%上升至2030年的近130%。在利率仍處於相對高位、歐洲央行政策空間有限的情況下，這一趨勢無疑將對法國乃至整個歐元區的財政可持續性構成長期壓力。
綜合來看，當前歐元區經濟正處於一個高度複雜且充滿不確定性的關鍵節點。一方面，製造業景氣持續收縮、新訂單萎縮與企業信心低迷，顯示短期內復甦動能不足；另一方面，德國主導的財政刺激計畫與部分國家內需回暖，又為中期前景保留了一定想像空間。然而，若缺乏結構性改革、政策協調與地緣政治環境的實質改善，單靠財政擴張恐難以扭轉歐元區長期增長乏力的基本格局。未來數年，歐元區經濟的走向，將取決於短期刺激與長期改革之間能否形成良性互動，而這一過程，注定不會平坦。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
從最新公布的製造業採購經理人指數（PMI）來看，歐元區經濟在2025年底呈現出愈發明顯的下行壓力，尤其是在製造業部門，其景氣惡化的速度與廣度均超出先前市場的保守預期。標普全球公佈的數據顯示，歐元區12月製造業PMI由11月的49.6進一步下滑至48.8，不僅連續第二個月低於50的榮枯線，也創下九個月以來的最低水準。
這一結果意味著歐元區製造業已由溫和收縮，進一步滑向更深層次的衰退區間。更值得關注的是，這一輪下行並非局部或短期現象，而是反映出需求端、投資端與政策環境多重因素疊加後的系統性疲弱。
從結構層面來看，12月歐元區製造業的惡化，核心原因在於新訂單的持續萎縮。新訂單減少不僅拖累企業信心，也直接導致產量在經歷長達數月的勉力支撐後，首次出現10個月來的明顯下降。這一變化具有高度的前瞻性意義，因為訂單通常是企業未來生產、用工與投資決策的先行指標。當訂單長期不足時，企業即便短期內仍可透過消化庫存或延遲調整來維持產出，但最終仍將被迫縮減產能，進而對就業市場與內需形成負向回饋。這正是當前歐元區製造業所面臨的結構性困境。
從區域分佈來看，本輪製造業收縮呈現出高度的普遍性。調查顯示，歐元區20個成員國中，多數國家的製造業活動均出現下滑，並非由單一經濟體拖累整體表現。作為歐元區最大經濟體的德國，其製造業表現尤為疲弱，在受監測的八個主要國家中排名墊底，PMI指數跌至10個月新低。義大利與西班牙也重新跌回收縮區間，顯示南歐經濟體在需求回落與成本壓力交織下，同樣缺乏足夠的內生動能。這種「全面性疲軟」的格局，進一步削弱了歐元區透過區域內部輪動實現復甦的可能性。
漢堡商業銀行首席經濟學家賽勒斯·德拉魯比亞對此作出了極為嚴厲的評價。他指出，歐元區製造產品的需求再次放緩，而企業在面對前景不明朗的情況下，既沒有能力也缺乏意願為來年積累動能，反而普遍採取高度審慎的經營策略。從宏觀經濟學角度來看，這種集體性的保守行為，將形成典型的「需求不足—投資收縮—增長下行」的負向循環。當企業同時削減投資與招聘時，整體經濟將失去自我修復的內生力量，這也是德拉魯比亞將其形容為「對經濟而言無異於毒藥」的根本原因。
在一片低迷之中，法國的表現成為相對罕見的亮點。12月法國製造業PMI躍升至42個月以來的高點，顯示其製造業景氣出現一定程度的改善。然而，需要指出的是，這種改善更多體現為相對意義上的回升，而非絕對意義上的強勁擴張。在整體歐元區需求疲弱的背景下，法國的短期改善尚不足以對區域經濟形成實質性支撐。此外，法國自身所面臨的高債務與高赤字問題，也使其經濟韌性存在較大隱憂。
在非歐盟成員國中，英國的製造業表現則呈現出另一種情境。受益於財政大臣瑞秋·裡夫斯預算案所帶來的政策緩解，英國12月製造業活動創下15個月以來最快的增長速度，顯示需求端出現明顯回升。這一對比在一定程度上凸顯了財政政策在當前階段對實體經濟的重要性，也反映出歐元區在制度框架與政策靈活性方面所面臨的限制。
正是在這樣的背景下，歐洲對2026年經濟復甦的希望，愈來愈多地寄託於德國即將推動的高達1兆歐元的債務融資計畫。根據《金融時報》12月28日公佈的調查，該計畫旨在大幅加大基礎設施與國防支出，被部分分析人士視為可能重塑歐洲經濟前景的關鍵變數。然而，88位受訪經濟學家對此看法分歧明顯，核心爭議在於，這一輪財政刺激究竟能否突破歐洲長期存在的結構性弱點，還是僅能在地緣政治摩擦與制度性約束下，帶來短暫而有限的提振效果。
樂觀派經濟學家認為，德國作為歐元區的核心經濟體，其財政立場的轉變具有重要的示範效應。荷蘭銀行首席經濟學家尼克·庫尼斯指出，自2022年底以來，德國經濟深陷衰退，其內需疲弱已成為拖累整個歐元區的重要因素。若能透過大規模公共投資重振內需，將有助於帶動區域內的乘數效應，並為以內需為導向的復甦奠定基礎。在此框架下，市場普遍預期歐元區2026年的經濟增速將放緩至1.2%，但2027年有望回升至1.4%，顯示中期前景仍保有一定修復空間。
然而，審慎派與悲觀派的聲音同樣不容忽視。部分經濟學家指出，歐洲經濟的問題並非僅靠財政刺激即可解決，而是深植於生產率停滯、勞動力結構老化、企業投資意願不足以及制度改革進展緩慢等多重結構性因素之中。TAC Economics首席經濟學家莉婭·多法斯直言，當前最大的疑問在於，財政刺激能否真正轉化為持久的國內經濟增長動能。TD Securities分析師詹姆斯·羅西特則指出，未來數年歐洲經濟很可能在地緣政治不確定性與擴張性財政政策之間，陷入持續的「拉鋸戰」。
值得注意的是，對德國經濟前景的悲觀情緒，在德國國內尤為明顯。德國《圖片報》援引IFO經濟研究所的最新預測指出，該機構已將德國2026年的經濟增長預期下調至0.8%，較此前預測大幅調降0.5個百分點，2027年的增長率亦被下修至1.1%。這一調整反映出德國學界與產業界對中期經濟前景的信心明顯不足。專家普遍認為，美國對歐盟部分關鍵商品加征關稅，將在2025年與2026年分別對德國經濟造成0.3與0.6個百分點的負面衝擊，即便美歐關係表面上趨於緩和，貿易政策所帶來的不確定性仍然居高不下。
IFO經濟研究所專家沃爾默斯豪澤進一步指出，目前幾乎看不到德國經濟有任何實質改善的跡象。勞動力潛力下降、企業投資不足與生產率增長放緩，正在共同侵蝕德國的長期競爭力。若缺乏深層次的結構性改革，德國不僅難以成為歐洲復甦的引擎，反而可能成為制約整體表現的瓶頸。德國經濟研究所（IW）的調查亦顯示，近50家商業協會認為經濟危機在2026年仍不會結束，並預期企業裁員壓力將進一步加大。
作為歐盟經濟「雙駕馬車」之一的法國，其前景同樣令人憂心。歐洲新聞電視臺指出，法國正面臨債務不斷攀升、財政赤字高企與經濟增長停滯的多重挑戰，而財政緊縮的力度卻顯得明顯不足。國際貨幣基金組織的預測顯示，法國政府債務佔GDP的比重，將從2025年的約116%上升至2030年的近130%。在利率仍處於相對高位、歐洲央行政策空間有限的情況下，這一趨勢無疑將對法國乃至整個歐元區的財政可持續性構成長期壓力。
綜合來看，當前歐元區經濟正處於一個高度複雜且充滿不確定性的關鍵節點。一方面，製造業景氣持續收縮、新訂單萎縮與企業信心低迷，顯示短期內復甦動能不足；另一方面，德國主導的財政刺激計畫與部分國家內需回暖，又為中期前景保留了一定想像空間。然而，若缺乏結構性改革、政策協調與地緣政治環境的實質改善，單靠財政擴張恐難以扭轉歐元區長期增長乏力的基本格局。未來數年，歐元區經濟的走向，將取決於短期刺激與長期改革之間能否形成良性互動，而這一過程，注定不會平坦。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
