每月專欄
2025-12-01
李全順 : 2025 - 12月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【美元三重共振承壓難返百點 關稅一劍懸空隱憂未現全身】
美元三重共振承壓難返百點 關稅一劍懸空隱憂未現全身
美元指數在12月初的持續走弱，已成為當前外匯市場最鮮明的風向標之一。截至最新交易日，DXY指數回落至99.20附近，亞洲盤初進一步承壓，單日跌幅雖僅約0.1%，但已連續第七個交易日收跌，累計跌幅接近1.2%，這在過去半年中極為罕見。這種看似溫和卻極其頑固的下跌軌跡，背後折射的並非單純的技術調整，而是市場對美國貨幣政策路徑、經濟基本面走向以及川普第二任期政策組合的全面重新定價。當前美元的疲軟並非孤立事件，而是多重不確定性共振下的必然結果，其中最核心的變數，莫過於FED主席繼任問題與高關稅政策對實體經濟的滯後衝擊。
市場對FED未來走向的焦慮，已達到近年來少見的程度。現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月正式結束，而白宮最快可能在2025年聖誕節前夕便宣佈新任人選，這意味著政策轉向的預期將提前半年以上被市場交易。當前呼聲最高的國家經濟委員會主任凱文·哈西特（Kevin Hassett），在PredictIt等預測市場上的獲提名概率已穩定在72%-78%之間。作為川普第一任期內的核心經濟顧問，哈西特曾多次公開主張「應當立即降息」並批評FED過於獨立，其上任將被市場解讀為FED獨立性進一步被削弱的明確信號。
這種預期直接導致市場對2026年降息路徑的定價大幅前移，目前聯邦基金利率期貨顯示，2026年全年累計降息幅度已被交易至接近150個基點，遠超三個月前的90個基點。這一變化意味著，美元原本賴以支撐的「高利率+政策可預期性」組合正在迅速瓦解。
關稅政策對美國實體經濟的負面溢出效應正在從企業微觀層面加速向宏觀數據傳導。川普政府試圖通過大規模加徵關稅實現製造業回流與就業保護的初衷，正遭遇現實的強烈反餚。美國供應管理協會（ISM）最新製造業調查顯示，11月製造業PMI進一步回落至48.2，已連續多月處於榮枯線以下，就業分項指標更是大幅下滑2個百分點至44%，創下2024年8月以來新低。受訪企業高管的評論極其直白，一位運輸設備行業高管明確表示，由於關稅環境惡化，公司已開始實施「永久性調整措施」，包括裁員、重新發布盈利指引以及加速發展離岸製造業務，這些原本是面向美國本土出口的產能。另一位電氣設備與家電零部件行業經理更是將當前供應鏈不確定性形容為「比新冠疫情期間還要嚴峻」。這些第一手反饋顯示，關稅正在以遠超預期的速度侵蝕美國製造業的競爭力與就業基礎。
經濟合作與發展組織（OECD）12月2日發布的最新報告指出，當前更高的關稅稅率對美國經濟的影響尚未完全顯現，但美國徵收關稅的進口商品價值已急劇下降，這表明關稅正通過壓制需求而非簡單轉嫁成本的方式發揮作用。隨著已公佈的關稅措施在2026年逐步全面生效，貿易量將受到持續壓制，進而拖累製造業投資與就業。克利夫蘭聯儲的企業調查也呈現出兩極分化的圖景：部分大型零售商因關稅導致年均成本上升約20%，正在研究如何向消費者轉嫁成本；而另一些企業則表示關稅影響已趨於穩定。但總體來看，負面聲音明顯佔據主導，這與ISM就業指標的快速惡化形成了相互印證。
從更廣闊的視角來看，當前美國經濟正處於一個極其微妙的再平衡階段。表面上看，亞特蘭大聯儲GDPNow模型仍追蹤第三季度年化增長率高達3.9%，9月非農就業也超預期增加11.9萬人，但這些滯後指標掩蓋不了領先指標的快速惡化。製造業已連續收縮，就業市場呈現「不裁員、不招聘」的僵局，大型企業裁員潮正在暗流湧動，亞馬遜、Meta等科技巨頭以及傳統製造業企業均已公佈或醞釀大規模裁員計畫。這種「表面平靜、內部潰敗」的格局，正是2019-2020年經濟衰退前夕的典型特徵。關稅政策作為外生衝擊，正在加速這一過程的顯現化。
技術面也為美元的弱勢格局提供了佐證。美元指數自10月觸及年內高點107.35後持續回落，目前已回吐近七成漲幅。日線圖上，指數在100整數關口遭遇強烈阻力，多次上沖失敗後形成明顯的高位震盪下行結構。5日與10日均線死叉20日均線，短期均線組呈現空頭排列；MACD快慢線在零軸附近持續下行，綠色動能柱連續擴大；RSI指標自60以上超買區回落至48附近，顯示多頭動能已近枯竭。關鍵支撐位依次位於98.80（50%回撤位）與98.50（61.8%回撤位），若後續失守98.80，技術性拋售壓力將進一步加劇，2024年低點96.50將重新進入視野。
綜合來看，當前美元指數面臨的是政策不確定性、經濟基本面隱憂與技術面共振的三重壓力。FED主席繼任變數導致貨幣政策預期大幅鴿派化，關稅政策則從供給側對製造業與就業構成實質性衝擊，兩者共同指向2026年美國經濟「硬著陸」風險的上升。在這種背景下，美元指數短期內難以重返100上方，中期甚至存在加速探底可能。交易者需特別警惕以下幾個關鍵觀察窗口：12月ADP小非農與ISM服務業PMI將驗證就業與服務業動能是否進一步惡化；12月12日的11月CPI數據將決定FED12月議息會議的最後定調；以及未來幾個季度持續發布的ISM製造業指數、非農就業報告與企業財報指引，這些都將決定企業高管當前悲觀預期是否轉化為宏觀現實。
川普第二任期的政策組合正在形成一種特殊的「反向菲利普斯曲線」效應：高關稅推升通脹預期，同時又通過壓制需求與投資導致經濟動能下滑，最終可能迫使FED在高通脹環境下被迫大幅降息，這將構成對美元最致命的打擊。歷史上，1970年代的滯脹時期正是這種邏輯的極端體現。當前雖然尚未到達那種嚴重程度，但方向性風險已然顯現。美元作為全球定價貨幣，其持續走弱將對新興市場貨幣、大宗商品定價以及全球資本流動格局產生深遠影響。
總結而言，當前美元指數的弱勢並非短期擾動，而是美國宏觀經濟進入新一輪再平衡週期的先聲。FED主席繼任引發的政策轉向預期，與關稅政策對實體經濟的滯後衝擊，正在共同侵蝕美元的支撐基礎。技術面高位震盪下行結構已成，基本面領先指標持續亮起紅燈，政策面不確定性更如達摩克利斯之劍高懸。未來三至六個月，美元指數大概率將在98-100區間內延續弱勢整理格局，若關稅全面影響在2026年集中爆發，甚至不排除加速探向2024年低點96.50附近的可能。對於交易者而言，當前應保持高度警惕，密切跟蹤就業、ISM與企業盈利指引等領先指標的邊際變化，因為正是這些微觀信號的累積，最終將決定美元是否會從當前的「溫水煮青蛙」式下跌，演變為全面的趨勢性貶值浪潮。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
美元指數在12月初的持續走弱，已成為當前外匯市場最鮮明的風向標之一。截至最新交易日，DXY指數回落至99.20附近，亞洲盤初進一步承壓，單日跌幅雖僅約0.1%，但已連續第七個交易日收跌，累計跌幅接近1.2%，這在過去半年中極為罕見。這種看似溫和卻極其頑固的下跌軌跡，背後折射的並非單純的技術調整，而是市場對美國貨幣政策路徑、經濟基本面走向以及川普第二任期政策組合的全面重新定價。當前美元的疲軟並非孤立事件，而是多重不確定性共振下的必然結果，其中最核心的變數，莫過於FED主席繼任問題與高關稅政策對實體經濟的滯後衝擊。
市場對FED未來走向的焦慮，已達到近年來少見的程度。現任主席鮑威爾的任期將於2026年5月正式結束，而白宮最快可能在2025年聖誕節前夕便宣佈新任人選，這意味著政策轉向的預期將提前半年以上被市場交易。當前呼聲最高的國家經濟委員會主任凱文·哈西特（Kevin Hassett），在PredictIt等預測市場上的獲提名概率已穩定在72%-78%之間。作為川普第一任期內的核心經濟顧問，哈西特曾多次公開主張「應當立即降息」並批評FED過於獨立，其上任將被市場解讀為FED獨立性進一步被削弱的明確信號。
這種預期直接導致市場對2026年降息路徑的定價大幅前移，目前聯邦基金利率期貨顯示，2026年全年累計降息幅度已被交易至接近150個基點，遠超三個月前的90個基點。這一變化意味著，美元原本賴以支撐的「高利率+政策可預期性」組合正在迅速瓦解。
關稅政策對美國實體經濟的負面溢出效應正在從企業微觀層面加速向宏觀數據傳導。川普政府試圖通過大規模加徵關稅實現製造業回流與就業保護的初衷，正遭遇現實的強烈反餚。美國供應管理協會（ISM）最新製造業調查顯示，11月製造業PMI進一步回落至48.2，已連續多月處於榮枯線以下，就業分項指標更是大幅下滑2個百分點至44%，創下2024年8月以來新低。受訪企業高管的評論極其直白，一位運輸設備行業高管明確表示，由於關稅環境惡化，公司已開始實施「永久性調整措施」，包括裁員、重新發布盈利指引以及加速發展離岸製造業務，這些原本是面向美國本土出口的產能。另一位電氣設備與家電零部件行業經理更是將當前供應鏈不確定性形容為「比新冠疫情期間還要嚴峻」。這些第一手反饋顯示，關稅正在以遠超預期的速度侵蝕美國製造業的競爭力與就業基礎。
經濟合作與發展組織（OECD）12月2日發布的最新報告指出，當前更高的關稅稅率對美國經濟的影響尚未完全顯現，但美國徵收關稅的進口商品價值已急劇下降，這表明關稅正通過壓制需求而非簡單轉嫁成本的方式發揮作用。隨著已公佈的關稅措施在2026年逐步全面生效，貿易量將受到持續壓制，進而拖累製造業投資與就業。克利夫蘭聯儲的企業調查也呈現出兩極分化的圖景：部分大型零售商因關稅導致年均成本上升約20%，正在研究如何向消費者轉嫁成本；而另一些企業則表示關稅影響已趨於穩定。但總體來看，負面聲音明顯佔據主導，這與ISM就業指標的快速惡化形成了相互印證。
從更廣闊的視角來看，當前美國經濟正處於一個極其微妙的再平衡階段。表面上看，亞特蘭大聯儲GDPNow模型仍追蹤第三季度年化增長率高達3.9%，9月非農就業也超預期增加11.9萬人，但這些滯後指標掩蓋不了領先指標的快速惡化。製造業已連續收縮，就業市場呈現「不裁員、不招聘」的僵局，大型企業裁員潮正在暗流湧動，亞馬遜、Meta等科技巨頭以及傳統製造業企業均已公佈或醞釀大規模裁員計畫。這種「表面平靜、內部潰敗」的格局，正是2019-2020年經濟衰退前夕的典型特徵。關稅政策作為外生衝擊，正在加速這一過程的顯現化。
技術面也為美元的弱勢格局提供了佐證。美元指數自10月觸及年內高點107.35後持續回落，目前已回吐近七成漲幅。日線圖上，指數在100整數關口遭遇強烈阻力，多次上沖失敗後形成明顯的高位震盪下行結構。5日與10日均線死叉20日均線，短期均線組呈現空頭排列；MACD快慢線在零軸附近持續下行，綠色動能柱連續擴大；RSI指標自60以上超買區回落至48附近，顯示多頭動能已近枯竭。關鍵支撐位依次位於98.80（50%回撤位）與98.50（61.8%回撤位），若後續失守98.80，技術性拋售壓力將進一步加劇，2024年低點96.50將重新進入視野。
綜合來看，當前美元指數面臨的是政策不確定性、經濟基本面隱憂與技術面共振的三重壓力。FED主席繼任變數導致貨幣政策預期大幅鴿派化，關稅政策則從供給側對製造業與就業構成實質性衝擊，兩者共同指向2026年美國經濟「硬著陸」風險的上升。在這種背景下，美元指數短期內難以重返100上方，中期甚至存在加速探底可能。交易者需特別警惕以下幾個關鍵觀察窗口：12月ADP小非農與ISM服務業PMI將驗證就業與服務業動能是否進一步惡化；12月12日的11月CPI數據將決定FED12月議息會議的最後定調；以及未來幾個季度持續發布的ISM製造業指數、非農就業報告與企業財報指引，這些都將決定企業高管當前悲觀預期是否轉化為宏觀現實。
川普第二任期的政策組合正在形成一種特殊的「反向菲利普斯曲線」效應：高關稅推升通脹預期，同時又通過壓制需求與投資導致經濟動能下滑，最終可能迫使FED在高通脹環境下被迫大幅降息，這將構成對美元最致命的打擊。歷史上，1970年代的滯脹時期正是這種邏輯的極端體現。當前雖然尚未到達那種嚴重程度，但方向性風險已然顯現。美元作為全球定價貨幣，其持續走弱將對新興市場貨幣、大宗商品定價以及全球資本流動格局產生深遠影響。
總結而言，當前美元指數的弱勢並非短期擾動，而是美國宏觀經濟進入新一輪再平衡週期的先聲。FED主席繼任引發的政策轉向預期，與關稅政策對實體經濟的滯後衝擊，正在共同侵蝕美元的支撐基礎。技術面高位震盪下行結構已成，基本面領先指標持續亮起紅燈，政策面不確定性更如達摩克利斯之劍高懸。未來三至六個月，美元指數大概率將在98-100區間內延續弱勢整理格局，若關稅全面影響在2026年集中爆發，甚至不排除加速探向2024年低點96.50附近的可能。對於交易者而言，當前應保持高度警惕，密切跟蹤就業、ISM與企業盈利指引等領先指標的邊際變化，因為正是這些微觀信號的累積，最終將決定美元是否會從當前的「溫水煮青蛙」式下跌，演變為全面的趨勢性貶值浪潮。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
