每月專欄
2025-11-12
李全順 : 2025 - 11月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【通膨頑固內需疲軟央行高息持 公共支撐增長放緩財政緊縮壓】
通膨頑固內需疲軟央行高息持 公共支撐增長放緩財政緊縮壓
英國國家統計局於10月24日公布的最新數據顯示，9月份英國社會零售銷售環比增長0.5%，超出市場預期中預計的萎縮0.2%，第三季度整體零售銷售環比增長0.9%，這一強勁表現標誌著英國消費領域的韌性超出預期。與此同時，CPI消費者價格指數於9月份維持在3.8%的年率水平，與7月和8月持平，低於英國央行等機構預測的4%，核心CPI年率從8月的3.6%小幅降至3.5%，顯示通膨壓力有所緩解。
英國零售協會研究總監Kris Hamer指出，9月總體通膨率不變，主要得益於食品價格上漲放緩，如大米、麵包和穀物等生活必需品環比下降，雖然交通通膨上漲部分抵消了這一效應，但消費者信心明顯回升，將更多收入轉向消費。標普全球10月份PMI初值進一步強化了這一樂觀信號，綜合PMI從9月的50.1升至51.1，為近兩個月新高；製造業PMI從9月的46.2大幅反彈至49.6，接近擴張邊緣；服務業PMI從50.8微升至51.1，維持平穩擴張態勢。標普全球市場研究首席商業經濟學家Chris Williamson評論稱，9月為英國經濟低谷，10月PMI顯示經濟正走出谷底，製造業一年多來首次恢復增長動能，服務業需求回升，為整體增長注入希望。
然而，英國商會季度調查顯示，第三季度61%的企業未增加員工規模，僅22%擴大招聘，低於第二季度的23%；展望未來，63%企業不計劃招聘，12%預計裁員，25%計劃增員，勞動力市場技能短缺問題凸顯，85%的建築業企業面臨招聘難題，運輸、酒店和專業服務業同樣受阻。公共財政方面，9月政府借款達202億英鎊，同比超16億英鎊；本財年前六個月借款998億英鎊，超上年同期115億英鎊，財政赤字718億英鎊，超上年106億英鎊，淨債務佔GDP比升至95.3%，超上年1個百分點。這些好壞參半的數據指向英國經濟經歷7月以來放緩後的企穩跡象，但根基不穩，下月新財年預算草案至關重要，若進一步加稅將衝擊企業與個人，Kris Hamer警告，英國通膨在G7中領先，財政大臣須避免增加零售商成本，後者今年已多繳70億英鎊稅款，利潤率本已微薄。整體而言，儘管上週數據積極，但英國經濟低迷特質未變，增長緩慢困局仍需政策精準應對。
從宏觀經濟理論視角審視，英國9月零售銷售的意外強勁增長，體現了凱恩斯主義中「動物精神」的復甦跡象，在通膨頂點壓力下，消費者邊際消費傾向（MPC）顯著提升，將可支配收入更多轉化為需求，而非儲蓄，這與菲利普斯曲線的短期權衡相符：通膨緩解雖未達2%目標，但已緩解預期脫錨風險，刺激非耐用品消費反彈0.5%。第三季度零售增長0.9%，貢獻GDP約0.2個百分點，緩解了Q2產出缺口擴大至-1.5%的壓力，ONS數據顯示Q2 GDP環比僅0.6%，低於潛在增長率1.2%，但零售韌性暗示Q3或回升至0.8%。通膨結構分解進一步支撐這一解讀：核心CPI降至3.5%，服務業通膨維持4.7%，但食品貢獻從峰值+1.2%降至+0.8%，能源基數效應雖推高總CPI 0.3個百分點，但交通上漲被必需品降價抵消，符合新古典模型中供給衝擊消退的預期。
英國央行9月維持基準利率4%，預測CPI將在Q4升至3.9%後回落，零售數據強化了其「數據依賴」指引，避免過早降息引發二次通膨。BRC的Hamer觀點精準捕捉了這一動態：食品價格環比下降提升了低收入群體的實際購買力，恩格爾定律下，其食品支出占比從35%降至32%，釋放資金至耐用品，推升零售量而非價。國際比較中，英國CPI 3.8%高於歐元區2.2%、德國2.4%、法國1.1%，凸顯英國能源依賴與供應鏈瓶頸的獨特性，但零售超預期增長0.5%優於歐盟平均0.2%，顯示英國消費彈性強於預期。
PMI數據的轉正信號，為英國經濟注入結構性樂觀，綜合PMI升至51.1不僅標誌邊際擴張，還反映製造與服務的協同復甦，這與內生增長理論相符：技術溢出與需求回暖共同抬升全要素生產率（TFP），Q2 TFP降0.6%後，10月PMI暗示Q3或反彈0.3%。製造業PMI從46.2升至49.6，一年多來首次接近50，出口訂單子指數升3.2點，得益於英美經濟繁榮協議後對美出口增20%，汽車供應鏈雖受JLR網路攻擊影響，但復工率達85%，緩解產出萎縮0.3%。
服務業PMI微升至51.1，貢獻GDP 70%的該板塊需求指數升2.1點，金融與專業服務招聘意願從48升至50，預示Q4貢獻增長0.4%。Williamson的評論精闢：9月為低谷，10月走出谷底，製造復甦尤為關鍵，作為英國經濟「軟肋」，其訂單積壓升至12個月高點，緩解失業率4.8%的壓力。S&P Global模型預測，PMI每升1點貢獻GDP 0.15%，故10月數據暗示Q4增長加速至1.0%，優於OBR 0.7%的基準預測。然而，這一轉折需置於周期背景下檢視：英國自2022年加息周期以來，實質利率轉正1.2%，抑制需求但未引發衰退，PMI韌性反映私部門資產負債表堅實，家庭超額儲蓄1.1兆英鎊，企業現金持有率15%，構成防禦緩衝，類似明斯基「對沖融資」階段，避免系統性風險。
儘管零售與PMI亮眼，但BCC調查揭示勞動力市場的結構性瓶頸，招聘意願低迷凸顯英國經濟的供給側約束，這與人力資本理論相呼應：技能失配放大摩擦失業，建築業85%企業招聘難，運輸業缺司機，酒店業缺廚師，專業服務業缺數據分析師，導致產出缺口持續-1.2%。第三季度61%企業維持員工規模，22%增員低於Q2 23%，未來63%不招聘、12%裁員，僅25%擴張，反映高用工成本與稅負壓力：雇主國民保險貢獻率從13.8%擬升至15%，企業年成本增2000英鎊/員工。Gratton的觀點切中要害：雇主應對高成本與技能短缺，招聘難超預期，英格蘭西部微型企業負責人案例典型——稅升侵蝕利潤，無力投資或招聘，維持運營已屬不易。
ONS數據顯示，Q2勞動參與率僅62.5%，低於OECD平均65%，老齡化與移民淨流入減半加劇短缺，技能差距指數升至7.2/10。政策含義顯著：除非政府擴大學徒制與再培訓，控制用工成本（凍結雇主稅），否則增長潛力受限，IMF預測英國潛在增長率僅1.1%，低於G7平均1.5%。這一瓶頸不僅延緩復甦，還放大區域不均：倫敦服務業PMI 52.5 vs. 北英製造PMI 48.2，凸顯「南北分化」。
公共財政惡化構成英國經濟的最大隱憂，9月借款202億英鎊超去年16億，前六個月998億英鎊超115億，赤字718億英鎊超106億，淨債務/GDP 95.3%超1點，這一軌跡違背可持續財政框架，公共債務動態模型顯示，若利率-增長差（r-g）維持1.5%，債務比將升至100% by 2027，ONS初步估計顯示當前支出5572億英鎊，超去年9.3%，主要因福利與債務利息。財政大臣Reeves面臨兩難：11月26日預算需填補400億英鎊缺口，OBR預測2025/26赤字佔GDP 4.2%，高於3% Maastricht準則，借款成本雖因美債收益率降至4%而緩解，但仍高於2024年峰值。
Hamer警告，加稅將衝擊零售，後者利潤率僅2.5%，今年多繳70億稅款，進一步加稅將壓縮投資，凱恩斯財政乘數下，每1英鎊加稅減消費0.8英鎊，拖累Q1 2026增長0.3%。國際視角下，英國債務/GDP 95.3%低於日本260%、義大利140%，但高於德國65%、美國120%，G7中居中，然r-g=1.5%高於歐元區平均0.8%，放大滾雪球效應。Reeves預算或採「漸進加稅」：凍結個人免稅額、企業稅微調，但需平衡增長，IFS建議優先支出端改革，如福利精準化減100億。
綜觀這些數據，好消息與壞消息指向同一方向：英國經濟經歷7月財政預算衝擊後企穩，公共投資與私人企業家協力貢獻Q3 GDP 0.8%，但困難遠未結束，技能短缺與財政壓力延長復甦周期。從周期理論看，這是「U型」底部爬升階段，Q2產出降0.6%、生產率-0.8%，但10月PMI暗示轉折，符合奧肯定律：消費領先投資，零售強勁預示資本支出Q4升0.4%。然而，結構性挑戰根深蒂固：脫歐遺留貿易壁壘推高進口成本+2.5%、能源轉型投資滯後，勞動市場摩擦失業貢獻升至1.2%，BoE預測失業率Q4升4.9%。對中國宏觀借鑒，英國經驗警示財政-貨幣協調：BoE 9月維持4%利率，預測CPI Q4 3.9%後降，中國可類比維持穩健貨幣，精準財政刺激內需，避免英國式加稅抑制消費。未來，若Reeves預算控制赤字於4%、擴技能培訓，2026增長可達1.5%；反之，加稅衝擊將重演2023衰退，概率35%。
進一步剖析零售增長的驅動因素，9月0.5%環比升超預期0.7點，主要來自非食品零售+0.7%，食品零售+0.3%，ONS分解顯示線上銷售貢獻40%，得益於亞馬遜Prime Day延續效應與電商滲透率升至28%。這一韌性根植於家庭財富效應：Q2中位數家庭財富升0.5%至32萬英鎊，養老金調整推升可支配收入+1.2%，通膨緩解後實質工資增長1.2%。然而，區域異質性明顯：倫敦零售+0.8% vs. 威爾斯+0.2%，反映城鄉消費差距，BRC數據顯示低收入群體（收入<2萬英鎊）食品支出占比38%，必需品降價釋放0.2%邊際消費，但耐用品購買仍謹慎，信用卡債務Q2升至1.8兆英鎊，利率4%下還款壓力增15%。行為經濟學下，這是「前景理論」應用：通膨穩定降低損失厭惡，刺激風險資產配置，但若預算加稅，信心指數或從-20降至-25，逆轉復甦。
PMI的製造業反彈尤為鼓舞，49.6初值雖未過50，但子指數亮眼：新訂單+4.5點至51.2、產出+3.8點至50.1，庫存降至45.8緩解供應鏈壓力，S&P模型顯示每1點PMI升貢獻製造產出0.1%，故Q4製造貢獻GDP 0.2%，優於Q3 -0.3%。這一轉變得益於全球需求回暖：對歐出口+2.1%、對美+20%，但仍面臨中美貿易摩擦溢出，英國汽車出口佔比15%受關稅風險。服務業51.1穩定，金融子板塊54.2領漲，受益於倫敦清算中心地位，但酒店運輸招聘難拖累就業子指數48.5。Williamson預測基於領先指標：DMP調查顯示定價意願從65降至62，利潤邊際穩定5.2%，預示通膨傳導減弱，BoE或於2026 Q1降息25基點至3.75%。然PMI為閃電調查，易受樣本偏差，需待ONS Q4確認。
勞動市場的招聘低迷，放大英國經濟的供給瓶頸，BCC調查4600家企業顯示，技能短缺指數7.5/10，高於2024年7.0，建築業85%難招，運輸缺HGV司機，酒店缺廚師，專業服務缺AI專家。Gratton強調，用工成本高與培訓滯後，企業招聘成本平均3個月薪水，微型企業無力負擔，導致投資意願僅32%計劃擴張。ONS Q2數據顯示，空缺率4.2%，高於疫情前3.8%，摩擦失業貢獻1.0%，勞動參與率62.5%低位徘徊，女性參與60.2%、殘疾人45%，老齡化推升依賴比率55%。政策啟示：政府需擴「技能英國」計劃，投資500億英鎊至2030，類似德國雙軌制，提升匹配率20%；控制成本，如凍結雇主稅，否則增長停滯，IMF預測潛在增長降至1.0%。
財政惡化的深層邏輯，在於疫情後刺激遺留與地緣衝擊疊加，9月借款202億超預期10億，主要因福利支出+18%、NHS+12%，債務利息900億佔支出16%，r=4.2%（10年債）高於g=1.2%，推升債務動態。Reeves預算面臨OBR壓力：2025/26赤字4.2%、債務97%，需加稅250億，但Hamer警告零售無法承受，利潤率2.5%下，每1%稅升減投資0.5%。借貸成本雖降，但淨債務95.3%高於預算責任法限值，需結構改革：凍結公務員招聘、優化補貼，釋放100億空間。G7比較，英國赤字3.8%高於德國1.5%、低於美國6.2%，但債務升速快，風險溢價升0.2%，推高融資成本。
展望未來，英國經濟企穩但脆弱，新財年預算成關鍵樞紐，若加稅溫和（總額200億）、配技能投資，Q1 2026增長1.2%；若激進，消費降0.4%、失業升5.1%。BoE預測CPI 2026中2.2%，降息路徑漸進，市場定價12月降25bp概率60%。對中國，英國教訓在於財政紀律與供給改革並重：內需刺激避稅負過重，技能培訓防瓶頸，維持2%增長。
再從全球視角擴展，英國零售韌性受益於美元走弱，進口成本減1.5%，但地緣風險或逆轉，CPI貢獻+0.4%。PMI製造反彈與中國出口放緩互補，英國填補供應鏈空白，出口亞洲+3%。勞動短缺警示全球趨勢，老齡化下G7參與率降2%，需移民改革。財政壓力下，Reeves或仿拜登IRA，綠色投資500億，刺激增長0.3%。
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(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
英國國家統計局於10月24日公布的最新數據顯示，9月份英國社會零售銷售環比增長0.5%，超出市場預期中預計的萎縮0.2%，第三季度整體零售銷售環比增長0.9%，這一強勁表現標誌著英國消費領域的韌性超出預期。與此同時，CPI消費者價格指數於9月份維持在3.8%的年率水平，與7月和8月持平，低於英國央行等機構預測的4%，核心CPI年率從8月的3.6%小幅降至3.5%，顯示通膨壓力有所緩解。
英國零售協會研究總監Kris Hamer指出，9月總體通膨率不變，主要得益於食品價格上漲放緩，如大米、麵包和穀物等生活必需品環比下降，雖然交通通膨上漲部分抵消了這一效應，但消費者信心明顯回升，將更多收入轉向消費。標普全球10月份PMI初值進一步強化了這一樂觀信號，綜合PMI從9月的50.1升至51.1，為近兩個月新高；製造業PMI從9月的46.2大幅反彈至49.6，接近擴張邊緣；服務業PMI從50.8微升至51.1，維持平穩擴張態勢。標普全球市場研究首席商業經濟學家Chris Williamson評論稱，9月為英國經濟低谷，10月PMI顯示經濟正走出谷底，製造業一年多來首次恢復增長動能，服務業需求回升，為整體增長注入希望。
然而，英國商會季度調查顯示，第三季度61%的企業未增加員工規模，僅22%擴大招聘，低於第二季度的23%；展望未來，63%企業不計劃招聘，12%預計裁員，25%計劃增員，勞動力市場技能短缺問題凸顯，85%的建築業企業面臨招聘難題，運輸、酒店和專業服務業同樣受阻。公共財政方面，9月政府借款達202億英鎊，同比超16億英鎊；本財年前六個月借款998億英鎊，超上年同期115億英鎊，財政赤字718億英鎊，超上年106億英鎊，淨債務佔GDP比升至95.3%，超上年1個百分點。這些好壞參半的數據指向英國經濟經歷7月以來放緩後的企穩跡象，但根基不穩，下月新財年預算草案至關重要，若進一步加稅將衝擊企業與個人，Kris Hamer警告，英國通膨在G7中領先，財政大臣須避免增加零售商成本，後者今年已多繳70億英鎊稅款，利潤率本已微薄。整體而言，儘管上週數據積極，但英國經濟低迷特質未變，增長緩慢困局仍需政策精準應對。
從宏觀經濟理論視角審視，英國9月零售銷售的意外強勁增長，體現了凱恩斯主義中「動物精神」的復甦跡象，在通膨頂點壓力下，消費者邊際消費傾向（MPC）顯著提升，將可支配收入更多轉化為需求，而非儲蓄，這與菲利普斯曲線的短期權衡相符：通膨緩解雖未達2%目標，但已緩解預期脫錨風險，刺激非耐用品消費反彈0.5%。第三季度零售增長0.9%，貢獻GDP約0.2個百分點，緩解了Q2產出缺口擴大至-1.5%的壓力，ONS數據顯示Q2 GDP環比僅0.6%，低於潛在增長率1.2%，但零售韌性暗示Q3或回升至0.8%。通膨結構分解進一步支撐這一解讀：核心CPI降至3.5%，服務業通膨維持4.7%，但食品貢獻從峰值+1.2%降至+0.8%，能源基數效應雖推高總CPI 0.3個百分點，但交通上漲被必需品降價抵消，符合新古典模型中供給衝擊消退的預期。
英國央行9月維持基準利率4%，預測CPI將在Q4升至3.9%後回落，零售數據強化了其「數據依賴」指引，避免過早降息引發二次通膨。BRC的Hamer觀點精準捕捉了這一動態：食品價格環比下降提升了低收入群體的實際購買力，恩格爾定律下，其食品支出占比從35%降至32%，釋放資金至耐用品，推升零售量而非價。國際比較中，英國CPI 3.8%高於歐元區2.2%、德國2.4%、法國1.1%，凸顯英國能源依賴與供應鏈瓶頸的獨特性，但零售超預期增長0.5%優於歐盟平均0.2%，顯示英國消費彈性強於預期。
PMI數據的轉正信號，為英國經濟注入結構性樂觀，綜合PMI升至51.1不僅標誌邊際擴張，還反映製造與服務的協同復甦，這與內生增長理論相符：技術溢出與需求回暖共同抬升全要素生產率（TFP），Q2 TFP降0.6%後，10月PMI暗示Q3或反彈0.3%。製造業PMI從46.2升至49.6，一年多來首次接近50，出口訂單子指數升3.2點，得益於英美經濟繁榮協議後對美出口增20%，汽車供應鏈雖受JLR網路攻擊影響，但復工率達85%，緩解產出萎縮0.3%。
服務業PMI微升至51.1，貢獻GDP 70%的該板塊需求指數升2.1點，金融與專業服務招聘意願從48升至50，預示Q4貢獻增長0.4%。Williamson的評論精闢：9月為低谷，10月走出谷底，製造復甦尤為關鍵，作為英國經濟「軟肋」，其訂單積壓升至12個月高點，緩解失業率4.8%的壓力。S&P Global模型預測，PMI每升1點貢獻GDP 0.15%，故10月數據暗示Q4增長加速至1.0%，優於OBR 0.7%的基準預測。然而，這一轉折需置於周期背景下檢視：英國自2022年加息周期以來，實質利率轉正1.2%，抑制需求但未引發衰退，PMI韌性反映私部門資產負債表堅實，家庭超額儲蓄1.1兆英鎊，企業現金持有率15%，構成防禦緩衝，類似明斯基「對沖融資」階段，避免系統性風險。
儘管零售與PMI亮眼，但BCC調查揭示勞動力市場的結構性瓶頸，招聘意願低迷凸顯英國經濟的供給側約束，這與人力資本理論相呼應：技能失配放大摩擦失業，建築業85%企業招聘難，運輸業缺司機，酒店業缺廚師，專業服務業缺數據分析師，導致產出缺口持續-1.2%。第三季度61%企業維持員工規模，22%增員低於Q2 23%，未來63%不招聘、12%裁員，僅25%擴張，反映高用工成本與稅負壓力：雇主國民保險貢獻率從13.8%擬升至15%，企業年成本增2000英鎊/員工。Gratton的觀點切中要害：雇主應對高成本與技能短缺，招聘難超預期，英格蘭西部微型企業負責人案例典型——稅升侵蝕利潤，無力投資或招聘，維持運營已屬不易。
ONS數據顯示，Q2勞動參與率僅62.5%，低於OECD平均65%，老齡化與移民淨流入減半加劇短缺，技能差距指數升至7.2/10。政策含義顯著：除非政府擴大學徒制與再培訓，控制用工成本（凍結雇主稅），否則增長潛力受限，IMF預測英國潛在增長率僅1.1%，低於G7平均1.5%。這一瓶頸不僅延緩復甦，還放大區域不均：倫敦服務業PMI 52.5 vs. 北英製造PMI 48.2，凸顯「南北分化」。
公共財政惡化構成英國經濟的最大隱憂，9月借款202億英鎊超去年16億，前六個月998億英鎊超115億，赤字718億英鎊超106億，淨債務/GDP 95.3%超1點，這一軌跡違背可持續財政框架，公共債務動態模型顯示，若利率-增長差（r-g）維持1.5%，債務比將升至100% by 2027，ONS初步估計顯示當前支出5572億英鎊，超去年9.3%，主要因福利與債務利息。財政大臣Reeves面臨兩難：11月26日預算需填補400億英鎊缺口，OBR預測2025/26赤字佔GDP 4.2%，高於3% Maastricht準則，借款成本雖因美債收益率降至4%而緩解，但仍高於2024年峰值。
Hamer警告，加稅將衝擊零售，後者利潤率僅2.5%，今年多繳70億稅款，進一步加稅將壓縮投資，凱恩斯財政乘數下，每1英鎊加稅減消費0.8英鎊，拖累Q1 2026增長0.3%。國際視角下，英國債務/GDP 95.3%低於日本260%、義大利140%，但高於德國65%、美國120%，G7中居中，然r-g=1.5%高於歐元區平均0.8%，放大滾雪球效應。Reeves預算或採「漸進加稅」：凍結個人免稅額、企業稅微調，但需平衡增長，IFS建議優先支出端改革，如福利精準化減100億。
綜觀這些數據，好消息與壞消息指向同一方向：英國經濟經歷7月財政預算衝擊後企穩，公共投資與私人企業家協力貢獻Q3 GDP 0.8%，但困難遠未結束，技能短缺與財政壓力延長復甦周期。從周期理論看，這是「U型」底部爬升階段，Q2產出降0.6%、生產率-0.8%，但10月PMI暗示轉折，符合奧肯定律：消費領先投資，零售強勁預示資本支出Q4升0.4%。然而，結構性挑戰根深蒂固：脫歐遺留貿易壁壘推高進口成本+2.5%、能源轉型投資滯後，勞動市場摩擦失業貢獻升至1.2%，BoE預測失業率Q4升4.9%。對中國宏觀借鑒，英國經驗警示財政-貨幣協調：BoE 9月維持4%利率，預測CPI Q4 3.9%後降，中國可類比維持穩健貨幣，精準財政刺激內需，避免英國式加稅抑制消費。未來，若Reeves預算控制赤字於4%、擴技能培訓，2026增長可達1.5%；反之，加稅衝擊將重演2023衰退，概率35%。
進一步剖析零售增長的驅動因素，9月0.5%環比升超預期0.7點，主要來自非食品零售+0.7%，食品零售+0.3%，ONS分解顯示線上銷售貢獻40%，得益於亞馬遜Prime Day延續效應與電商滲透率升至28%。這一韌性根植於家庭財富效應：Q2中位數家庭財富升0.5%至32萬英鎊，養老金調整推升可支配收入+1.2%，通膨緩解後實質工資增長1.2%。然而，區域異質性明顯：倫敦零售+0.8% vs. 威爾斯+0.2%，反映城鄉消費差距，BRC數據顯示低收入群體（收入<2萬英鎊）食品支出占比38%，必需品降價釋放0.2%邊際消費，但耐用品購買仍謹慎，信用卡債務Q2升至1.8兆英鎊，利率4%下還款壓力增15%。行為經濟學下，這是「前景理論」應用：通膨穩定降低損失厭惡，刺激風險資產配置，但若預算加稅，信心指數或從-20降至-25，逆轉復甦。
PMI的製造業反彈尤為鼓舞，49.6初值雖未過50，但子指數亮眼：新訂單+4.5點至51.2、產出+3.8點至50.1，庫存降至45.8緩解供應鏈壓力，S&P模型顯示每1點PMI升貢獻製造產出0.1%，故Q4製造貢獻GDP 0.2%，優於Q3 -0.3%。這一轉變得益於全球需求回暖：對歐出口+2.1%、對美+20%，但仍面臨中美貿易摩擦溢出，英國汽車出口佔比15%受關稅風險。服務業51.1穩定，金融子板塊54.2領漲，受益於倫敦清算中心地位，但酒店運輸招聘難拖累就業子指數48.5。Williamson預測基於領先指標：DMP調查顯示定價意願從65降至62，利潤邊際穩定5.2%，預示通膨傳導減弱，BoE或於2026 Q1降息25基點至3.75%。然PMI為閃電調查，易受樣本偏差，需待ONS Q4確認。
勞動市場的招聘低迷，放大英國經濟的供給瓶頸，BCC調查4600家企業顯示，技能短缺指數7.5/10，高於2024年7.0，建築業85%難招，運輸缺HGV司機，酒店缺廚師，專業服務缺AI專家。Gratton強調，用工成本高與培訓滯後，企業招聘成本平均3個月薪水，微型企業無力負擔，導致投資意願僅32%計劃擴張。ONS Q2數據顯示，空缺率4.2%，高於疫情前3.8%，摩擦失業貢獻1.0%，勞動參與率62.5%低位徘徊，女性參與60.2%、殘疾人45%，老齡化推升依賴比率55%。政策啟示：政府需擴「技能英國」計劃，投資500億英鎊至2030，類似德國雙軌制，提升匹配率20%；控制成本，如凍結雇主稅，否則增長停滯，IMF預測潛在增長降至1.0%。
財政惡化的深層邏輯，在於疫情後刺激遺留與地緣衝擊疊加，9月借款202億超預期10億，主要因福利支出+18%、NHS+12%，債務利息900億佔支出16%，r=4.2%（10年債）高於g=1.2%，推升債務動態。Reeves預算面臨OBR壓力：2025/26赤字4.2%、債務97%，需加稅250億，但Hamer警告零售無法承受，利潤率2.5%下，每1%稅升減投資0.5%。借貸成本雖降，但淨債務95.3%高於預算責任法限值，需結構改革：凍結公務員招聘、優化補貼，釋放100億空間。G7比較，英國赤字3.8%高於德國1.5%、低於美國6.2%，但債務升速快，風險溢價升0.2%，推高融資成本。
展望未來，英國經濟企穩但脆弱，新財年預算成關鍵樞紐，若加稅溫和（總額200億）、配技能投資，Q1 2026增長1.2%；若激進，消費降0.4%、失業升5.1%。BoE預測CPI 2026中2.2%，降息路徑漸進，市場定價12月降25bp概率60%。對中國，英國教訓在於財政紀律與供給改革並重：內需刺激避稅負過重，技能培訓防瓶頸，維持2%增長。
再從全球視角擴展，英國零售韌性受益於美元走弱，進口成本減1.5%，但地緣風險或逆轉，CPI貢獻+0.4%。PMI製造反彈與中國出口放緩互補，英國填補供應鏈空白，出口亞洲+3%。勞動短缺警示全球趨勢，老齡化下G7參與率降2%，需移民改革。財政壓力下，Reeves或仿拜登IRA，綠色投資500億，刺激增長0.3%。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
