每月專欄
2025-10-27
李全順 : 2025 - 10月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【原油期貨續跌供應過剩壓 庫存意外激增需求溫吞拉】
原油期貨續跌供應過剩壓 庫存意外激增需求溫吞拉
2025年10月2日，NYMEX的11月原油期貨收盤大幅下挫1.3美元，或2.1%，跌至每桶60.48美元，這是4個月來的最低點。ICE Futures Europe的近月布蘭特原油也下跌1.2美元，或1.8%，收於每桶64.15美元。這波跌勢，主要源於市場對OPEC+持續增產的擔憂，讓投資者信心動搖。瑪瑙資本集團董事總經理豪爾赫·蒙特佩克直言，一些銀行如麥格理已發出警訊，預測石油市場將陷入「超級供應過剩」的泥沼，這無疑加劇了整體市場的悲觀情緒。
美國能源部的最新庫存報告，為這一預期提供了實證。數據顯示，截至9月26日，美國商業原油庫存意外增加180萬桶，達到4.165億桶——雖然比過去五年同期平均值低4.1%，但仍超出分析師預期的150萬桶增幅。更令人意外的是，汽油庫存激增410萬桶，至2.207億桶，遠高於預估的50萬桶；包括柴油和取暖油在內的蒸餾油庫存也上漲60萬桶，至1.236億桶，逆轉了市場預期的100萬桶降幅。這些數據像一記重拳，強化了供應充裕的訊號，讓油價承壓。
展望未來，美國能源部預測蒸餾油總庫存將在2025年與2026年末維持低於往年水準。這背後，是多重因素合力作用：2025年上半年庫存大幅消耗、出口需求火熱，以及國內煉油廠關閉導致的產量下滑。事實上，2025年上半年蒸餾油總庫存已暴跌17%（約2,200萬桶），遠超過去四年平均10%（約1,400萬桶）的降幅。其中一個關鍵推手，是再生柴油與生物柴油供應的銳減——產量和淨進口量雙雙下滑，嚴重影響了整體供應鏈。
另一大原因則是出口端的強勁表現。2025年上半年，美國蒸餾油出口日均高達120萬桶，比過去五年平均多出7%，這得益於國際市場的旺盛需求。自2023年起，歐洲樞紐港口如荷蘭和英國，大幅增加從美國進口的蒸餾油，用來填補俄羅斯產品的空缺，讓美國成為歐洲的「救火隊」。這些出口熱潮，不僅緩解了國內庫存壓力，還意外支撐了美國能源出口的全球地位。
不過，短期內的加工活動卻顯露疲態。9月26日當週，美國煉油廠日均原油加工量降至1,620萬桶，比前週少30.8萬桶；產能利用率也從93.0%滑落至91.4%。汽油日均產量縮減至930萬桶，前週970萬桶，蒸餾油產量微降2.5萬桶，至500萬桶。這波下滑，部分反映了需求端的謹慎，以及煉油廠面臨的維護與轉型壓力。
進口端同樣不振：當週美國原油日均進口量僅580萬桶，比前週銳減66.2萬桶。過去四週平均約610萬桶，較去年同期低7.5%。汽油日均進口66.8萬桶，蒸餾油11.8萬桶，顯示供應鏈的全球調整。需求指標更添黯淡：汽油日均需求從前週的896萬桶降至852萬桶，與去年同期持平，暗示季節性消費尚未完全甦醒。
從更廣的供應視角看，過去4週美國日均油品供應量達2,030萬桶，較去年同期微增1.2%。但細分來看，汽油供應年減0.5%至870萬桶，蒸餾油年減4.4%至360萬桶，航空煤油年減3.3%。這些數字勾勒出一幅需求分化的畫面：交通燃料穩定，但工業與取暖用油面臨壓力，預示冬季需求或成轉機。
生產端雖有小幅回彈，但整體趨勢偏向放緩。9月26日當週，美國原油日均產量增0.4萬桶，至1,350.5萬桶。然而，美國能源部月報指出，低油價已促使生產商今年減速鑽井與完井活動，預測2025年與2026年日均產量分別為1,340萬桶與1,330萬桶。這意味著美國頁岩油的黃金時代或許正悄然轉折，轉而尋求更高效的運營模式。
放眼全球，美國能源部的報告描繪了一個供應主導的未來：2025年全球液體燃料產量預計增230萬桶/日，2026年再增110萬桶/日。其中，OPEC+之外國家將貢獻大頭——2025年增長170萬桶/日，2026年60萬桶/日。巴西、加拿大、圭亞那和美國，將成為這波增長的領軍者，特別是圭亞那的離岸油田開發，正如黑馬般加速衝刺。
相對的，需求增長顯得溫吞：2025年全球液體燃料消費僅增90萬桶/日，2026年加速至130萬桶/日。這一拉動力，几乎全靠非經合組織國家撐腰——2025年總增100萬桶/日，2026年110萬桶/日；經合組織國家則2025年微降10萬桶/日，2026年僅回升20萬桶/日。亞洲是焦點：印度和中國的消費，在2024至2026年間各自將增長40萬至50萬桶/日，反映出新興市場的工業化和城市化熱潮，正悄然重塑全球能源版圖。
總之，隨著OPEC+增產、非OPEC國家湧入，市場平衡將面臨考驗，而亞洲需求的穩步崛起，或許是油價潛在的救贖力量。投資者們，該如何在這波「超級供應」浪潮中航行？答案，或許藏在接下來的OPEC會議與冬季需求。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
2025年10月2日，NYMEX的11月原油期貨收盤大幅下挫1.3美元，或2.1%，跌至每桶60.48美元，這是4個月來的最低點。ICE Futures Europe的近月布蘭特原油也下跌1.2美元，或1.8%，收於每桶64.15美元。這波跌勢，主要源於市場對OPEC+持續增產的擔憂，讓投資者信心動搖。瑪瑙資本集團董事總經理豪爾赫·蒙特佩克直言，一些銀行如麥格理已發出警訊，預測石油市場將陷入「超級供應過剩」的泥沼，這無疑加劇了整體市場的悲觀情緒。
美國能源部的最新庫存報告，為這一預期提供了實證。數據顯示，截至9月26日，美國商業原油庫存意外增加180萬桶，達到4.165億桶——雖然比過去五年同期平均值低4.1%，但仍超出分析師預期的150萬桶增幅。更令人意外的是，汽油庫存激增410萬桶，至2.207億桶，遠高於預估的50萬桶；包括柴油和取暖油在內的蒸餾油庫存也上漲60萬桶，至1.236億桶，逆轉了市場預期的100萬桶降幅。這些數據像一記重拳，強化了供應充裕的訊號，讓油價承壓。
展望未來，美國能源部預測蒸餾油總庫存將在2025年與2026年末維持低於往年水準。這背後，是多重因素合力作用：2025年上半年庫存大幅消耗、出口需求火熱，以及國內煉油廠關閉導致的產量下滑。事實上，2025年上半年蒸餾油總庫存已暴跌17%（約2,200萬桶），遠超過去四年平均10%（約1,400萬桶）的降幅。其中一個關鍵推手，是再生柴油與生物柴油供應的銳減——產量和淨進口量雙雙下滑，嚴重影響了整體供應鏈。
另一大原因則是出口端的強勁表現。2025年上半年，美國蒸餾油出口日均高達120萬桶，比過去五年平均多出7%，這得益於國際市場的旺盛需求。自2023年起，歐洲樞紐港口如荷蘭和英國，大幅增加從美國進口的蒸餾油，用來填補俄羅斯產品的空缺，讓美國成為歐洲的「救火隊」。這些出口熱潮，不僅緩解了國內庫存壓力，還意外支撐了美國能源出口的全球地位。
不過，短期內的加工活動卻顯露疲態。9月26日當週，美國煉油廠日均原油加工量降至1,620萬桶，比前週少30.8萬桶；產能利用率也從93.0%滑落至91.4%。汽油日均產量縮減至930萬桶，前週970萬桶，蒸餾油產量微降2.5萬桶，至500萬桶。這波下滑，部分反映了需求端的謹慎，以及煉油廠面臨的維護與轉型壓力。
進口端同樣不振：當週美國原油日均進口量僅580萬桶，比前週銳減66.2萬桶。過去四週平均約610萬桶，較去年同期低7.5%。汽油日均進口66.8萬桶，蒸餾油11.8萬桶，顯示供應鏈的全球調整。需求指標更添黯淡：汽油日均需求從前週的896萬桶降至852萬桶，與去年同期持平，暗示季節性消費尚未完全甦醒。
從更廣的供應視角看，過去4週美國日均油品供應量達2,030萬桶，較去年同期微增1.2%。但細分來看，汽油供應年減0.5%至870萬桶，蒸餾油年減4.4%至360萬桶，航空煤油年減3.3%。這些數字勾勒出一幅需求分化的畫面：交通燃料穩定，但工業與取暖用油面臨壓力，預示冬季需求或成轉機。
生產端雖有小幅回彈，但整體趨勢偏向放緩。9月26日當週，美國原油日均產量增0.4萬桶，至1,350.5萬桶。然而，美國能源部月報指出，低油價已促使生產商今年減速鑽井與完井活動，預測2025年與2026年日均產量分別為1,340萬桶與1,330萬桶。這意味著美國頁岩油的黃金時代或許正悄然轉折，轉而尋求更高效的運營模式。
放眼全球，美國能源部的報告描繪了一個供應主導的未來：2025年全球液體燃料產量預計增230萬桶/日，2026年再增110萬桶/日。其中，OPEC+之外國家將貢獻大頭——2025年增長170萬桶/日，2026年60萬桶/日。巴西、加拿大、圭亞那和美國，將成為這波增長的領軍者，特別是圭亞那的離岸油田開發，正如黑馬般加速衝刺。
相對的，需求增長顯得溫吞：2025年全球液體燃料消費僅增90萬桶/日，2026年加速至130萬桶/日。這一拉動力，几乎全靠非經合組織國家撐腰——2025年總增100萬桶/日，2026年110萬桶/日；經合組織國家則2025年微降10萬桶/日，2026年僅回升20萬桶/日。亞洲是焦點：印度和中國的消費，在2024至2026年間各自將增長40萬至50萬桶/日，反映出新興市場的工業化和城市化熱潮，正悄然重塑全球能源版圖。
總之，隨著OPEC+增產、非OPEC國家湧入，市場平衡將面臨考驗，而亞洲需求的穩步崛起，或許是油價潛在的救贖力量。投資者們，該如何在這波「超級供應」浪潮中航行？答案，或許藏在接下來的OPEC會議與冬季需求。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
