每月專欄
2024-09-04
李全順 : 2024 - 9月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【FED九月降息已箭在弦上 降幅則囿於經濟的變化】
FED九月降息已箭在弦上 降幅則囿於經濟的變化
根據最新的媒體報導來推敲，美國FED的政策立場和美國宏觀經濟趨勢正發生顯著變化，尤其是在通膨、失業率和利率預期等關鍵領域。首先，芝加哥聯儲行長古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，FED目前正處於經濟政策調整的關鍵時刻，特別是對利率政策的進一步放鬆持有較為明確的看法。勞動力市場的長期疲軟與通膨下降的趨勢相結合，為FED提供了一個契機，逐步開始放鬆貨幣政策。在這種背景下，市場對於FED在2024年下半年內進行多次降息的預期也日漸升溫。
古爾斯比的發言特別指出，通膨的長期趨勢正在顯著下降，而失業率的上升速度快於此前FED官員的預期。這一現象意味著美國經濟的兩個關鍵驅動力——價格穩定和就業之間的平衡正在發生變化。FED一直以來的目標是實現通膨的可控性和勞動力市場的穩定性，而當前的情況表明，這一平衡開始偏向降低利率以緩解就業市場的壓力。
通膨方面，自2022年起，FED連續加息，以遏制因新冠疫情及供應鏈危機導致的高通膨。如今，隨著供應鏈的逐步恢復、能源價格的回檔以及消費者需求的逐步理性化，美國的通膨資料已經逐步恢復到較為正常的水準。根據最新資料，美國的CPI消費物價指數同比增長率已經降至2.9%，是自2021年3月以來的最低增幅。這說明通膨正在快速回落，接近FED的2%目標。
儘管通膨數據趨於穩定，但勞動力市場的表現卻顯得令人擔憂。古爾斯比特別提到失業率上升的問題，目前美國的失業率已經達到4.3%，為2021年10月以來的最高水準。更糟糕的是，這一資料超出了FED此前預期的4.2%的失業率上升區間，勞動力市場的降溫比預期更為迅速。在這種情況下，古爾斯比警告稱，如果FED繼續維持高利率政策，勞動力市場的疲軟可能會進一步惡化，甚至可能導致更高的失業率。換言之，高利率政策對經濟需求的抑制作用日益顯現，尤其是在消費需求和企業投資方面。
目前這種狀況給FED帶來了一個兩難局面。一方面，通膨的下降為FED提供了放鬆利率政策的空間；另一方面，勞動力市場的疲軟增加了經濟衰退的風險。如果FED過快或過度地降息，可能會使通膨重新抬頭，擾亂當前的通膨控制進程；但如果繼續維持高利率不變，則可能加劇勞動力市場的緊縮，導致失業率進一步攀升，並最終引發經濟衰退。
因此，FED的決策將極大地依賴未來幾個月的經濟數據，特別是就業市場的表現。古爾斯比特別提到，8月的就業報告將對FED未來政策的調整方向具有重要參考價值。儘管他也強調不應僅依賴單個月的資料做出決定，但隨著勞動力市場的持續降溫，未來的就業報告很可能進一步加劇市場對降息的呼聲。
事實上，市場已經對FED的降息預期表現出積極反應。根據報導中的數據，製造業的疲軟是美國經濟面臨的另一個重大風險。8月美國製造業PMI指數為47.2，雖然較上月有所上升，但仍然低於50的榮枯線，顯示出製造業活動的持續收縮。特別是製造業的生產指數和新訂單指數雙雙降至45以下，這意味著美國製造業的供需壓力依然較大。製造業景氣度的低迷加劇了市場對經濟衰退的擔憂，也進一步強化了市場對FED降息的期望。
從長期來看，美國經濟可能正處於一個『軟著陸』的關鍵時刻。古爾斯比表示，他對美國經濟實現軟著陸的可能性仍然充滿信心。所謂軟著陸，是指經濟增長放緩而不陷入衰退的情況下，通膨逐步下降到目標水準。當前的通膨趨勢為實現這一目標提供了有利條件，但勞動力市場的表現仍是實現軟著陸的最大變數。如果失業率繼續上升，並且經濟增長進一步放緩，那麼實現軟著陸的難度將大大增加。
回顧過去一年，FED的加息政策確實對抑制通膨發揮了重要作用，但也付出了經濟放緩和失業率上升的代價。隨著通膨壓力的減輕，市場對未來降息的預期日益增強。尤其是在製造業疲軟、消費需求下降、失業率上升等一系列經濟指標的共同作用下，許多市場分析師認為，FED將在2024年內多次降息，以避免經濟進一步滑向衰退。
同時，經濟衰退的風險也在逐漸積聚。摩根大通和羅森伯格研究公司等主要機構已經明確表達了對美國經濟衰退風險的擔憂。尤其是勞動力市場的持續疲軟和製造業的低迷表現，均顯示出經濟擴張的動力正在減弱。如果FED不能及時調整利率政策，那麼經濟衰退的可能性將大幅增加。這種風險也促使市場對FED降息的呼聲變得更加急迫。
但降息本身並非萬能藥。雖然降息有助於緩解經濟下行壓力，促進消費和投資，但它也可能帶來新的通膨風險。特別是在當前全球經濟不確定性加劇的情況下，美國經濟面臨的外部風險也不容忽視。例如，地緣政治緊張局勢、能源價格波動、全球供應鏈的不穩定等都可能對美國經濟產生負面影響，從而影響FED的決策。因此，FED在未來的貨幣政策調整中，必須權衡多方面因素，避免過度依賴降息這一單一手段來應對複雜的經濟環境。
美國的宏觀經濟前景正在經歷複雜的調整階段。隨著通膨的逐步回落，勞動力市場的疲軟和經濟增長放緩成為了當前經濟政策的主要關注點。FED在未來12個月內可能會多次降息，以應對失業率上升和經濟衰退風險。同時，市場也在期待著FED能夠通過合理的政策調整，實現經濟的軟著陸，避免因政策失誤導致的經濟危機。但未來的經濟走勢將極大依賴於就業市場的表現和全球經濟環境的變化，如何平衡降息和通膨控制將是FED面臨的最大挑戰。
美國私營部門就業市場的疲軟表現進一步加大了市場對FED未來降息的預期壓力。8月份的ADP全國就業報告顯示，私營部門僅增加了9.9萬個就業崗位，遠低於市場預期的14.5萬個。這是自2021年1月以來最為疲軟的招聘數據，進一步證實了美國勞動力市場正在逐步走弱的趨勢。雖然ADP的報告在預測勞工統計局的官方就業資料時表現得不夠精准，但在過去的幾個月中，它多次高估了私人就業資料，預示著官方資料可能也會比市場預期更加疲軟。
勞動力市場的疲軟不僅體現在就業增長的放緩上，還體現在裁員的增加。8月份的失業人數達到了五個月以來的最高水準，失業率比7月份上升了三倍。儘管與去年同期相比，失業率略有下降，但這一波失業潮正值招聘放緩的時刻，顯示出勞動力市場正面臨著雙重壓力——新招聘人數不足，而已有的工作崗位流失加速。
從整體來看，這些資料表明，美國失業率很可能在8月份進一步上升，而非像部分市場人士此前預期的那樣會有所下降。失業率的上升和就業增長的疲軟，為FED帶來了額外的壓力。由於就業市場是影響消費和經濟增長的關鍵因素，如果失業率繼續攀升，FED可能不得不採取更加激進的降息措施，以防止勞動力市場進一步惡化。
目前，市場對於FED 9月FOMC聯邦公開市場委員會會議上降息的預期分歧較大。一部分投資者預期FED將降息25個基點，而另一部分則預計降息50個基點。事實上，市場對於35個基點的降息持中立態度，表明25和50基點的降息預期幾乎平分秋色。與此同時，市場已經對未來八次FOMC會議預計的總降息規模超過200個基點，這反映出投資者對FED未來幾個月內連續降息的強烈期待。然而，即使FED真的實施如此大規模的降息，其聯邦基金利率仍將處於限制性的水準區間，無法徹底擺脫對經濟的抑制作用。
勞動力市場的下行趨勢和降息預期之間的相互作用正在形成一個複雜的經濟局勢。FED目前的聯邦基金利率區間為5.25%至5.5%，顯著高於其內部模型中認為的2.8%的失業率穩定水準。這表明當前的利率水準對勞動力市場產生了很大的抑制作用，可能導致失業率繼續上升。如果未來幾個月內失業率出現進一步的攀升，FED將面臨一個艱難的選擇：要麼承認其緊縮政策過度壓制了經濟增長，導致勞動力市場的進一步疲軟；要麼通過更大幅度的降息來防止失業率飆升。
事實上，回顧FED過去幾年的政策操作，不難發現其應對經濟變化的速度往往滯後於市場需求。FED在應對通膨壓力時採取了“追趕曲線”的策略，這意味著其緊縮政策的執行時間晚於通膨壓力的高峰，導致了經濟面臨不必要的波動。如果FED在此次勞動力市場疲軟的過程中再次落後於曲線，那麼未來的經濟波動可能更加劇烈。雖然降息可以緩解經濟下行壓力，但如果政策調整速度不足，可能無法有效阻止失業率的上升，甚至可能帶來更嚴重的經濟衰退風險。
市場對FED未來政策的調整預期在逐漸升溫的同時，也伴隨著對經濟衰退風險的擔憂。私人部門的招聘放緩以及失業率上升，都表明美國經濟的復甦動力正在減弱。如果FED無法及時採取足夠寬鬆的貨幣政策，經濟很可能會進一步放緩，甚至陷入衰退。同時，市場對於FED降息力度的預期不斷增加，這也反映了投資者對經濟前景的普遍悲觀情緒。許多市場分析師預計，FED可能不得不在未來幾個月內採取比50個基點更大幅度的降息，以應對勞動力市場的持續疲軟。
不過，降息並非一劑萬能藥。儘管降息能夠通過降低融資成本、刺激消費和投資來緩解經濟下行壓力，但過度降息也可能導致通膨風險的重新抬頭。特別是在當前全球經濟不確定性加劇的背景下，美國面臨的不僅僅是國內的經濟挑戰，還有來自外部的潛在風險。全球供應鏈的持續不穩定、地緣政治風險的加劇、能源價格的波動等因素，都會對美國經濟產生深遠影響，並可能使FED在調整貨幣政策時更加謹慎。
總體而言，美國勞動力市場的疲軟和降息預期的升溫，反映出當前宏觀經濟形勢的複雜性。隨著私營部門招聘的放緩和裁員的增加，勞動力市場正面臨越來越大的壓力。儘管通膨壓力有所緩解，但失業率的上升和經濟增長放緩已成為FED需要關注的首要問題。未來幾個月內，FED的貨幣政策調整將對經濟前景產生深遠影響。市場普遍預期FED將在未來的幾次FOMC會議上大幅降息，但決策的速度和力度仍將取決於未來的經濟資料，尤其是勞動力市場的表現。如果失業率繼續攀升，FED可能不得不採取比預期更為激進的政策行動，以防止經濟陷入更深的衰退。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
根據最新的媒體報導來推敲，美國FED的政策立場和美國宏觀經濟趨勢正發生顯著變化，尤其是在通膨、失業率和利率預期等關鍵領域。首先，芝加哥聯儲行長古爾斯比（Austan Goolsbee）表示，FED目前正處於經濟政策調整的關鍵時刻，特別是對利率政策的進一步放鬆持有較為明確的看法。勞動力市場的長期疲軟與通膨下降的趨勢相結合，為FED提供了一個契機，逐步開始放鬆貨幣政策。在這種背景下，市場對於FED在2024年下半年內進行多次降息的預期也日漸升溫。
古爾斯比的發言特別指出，通膨的長期趨勢正在顯著下降，而失業率的上升速度快於此前FED官員的預期。這一現象意味著美國經濟的兩個關鍵驅動力——價格穩定和就業之間的平衡正在發生變化。FED一直以來的目標是實現通膨的可控性和勞動力市場的穩定性，而當前的情況表明，這一平衡開始偏向降低利率以緩解就業市場的壓力。
通膨方面，自2022年起，FED連續加息，以遏制因新冠疫情及供應鏈危機導致的高通膨。如今，隨著供應鏈的逐步恢復、能源價格的回檔以及消費者需求的逐步理性化，美國的通膨資料已經逐步恢復到較為正常的水準。根據最新資料，美國的CPI消費物價指數同比增長率已經降至2.9%，是自2021年3月以來的最低增幅。這說明通膨正在快速回落，接近FED的2%目標。
儘管通膨數據趨於穩定，但勞動力市場的表現卻顯得令人擔憂。古爾斯比特別提到失業率上升的問題，目前美國的失業率已經達到4.3%，為2021年10月以來的最高水準。更糟糕的是，這一資料超出了FED此前預期的4.2%的失業率上升區間，勞動力市場的降溫比預期更為迅速。在這種情況下，古爾斯比警告稱，如果FED繼續維持高利率政策，勞動力市場的疲軟可能會進一步惡化，甚至可能導致更高的失業率。換言之，高利率政策對經濟需求的抑制作用日益顯現，尤其是在消費需求和企業投資方面。
目前這種狀況給FED帶來了一個兩難局面。一方面，通膨的下降為FED提供了放鬆利率政策的空間；另一方面，勞動力市場的疲軟增加了經濟衰退的風險。如果FED過快或過度地降息，可能會使通膨重新抬頭，擾亂當前的通膨控制進程；但如果繼續維持高利率不變，則可能加劇勞動力市場的緊縮，導致失業率進一步攀升，並最終引發經濟衰退。
因此，FED的決策將極大地依賴未來幾個月的經濟數據，特別是就業市場的表現。古爾斯比特別提到，8月的就業報告將對FED未來政策的調整方向具有重要參考價值。儘管他也強調不應僅依賴單個月的資料做出決定，但隨著勞動力市場的持續降溫，未來的就業報告很可能進一步加劇市場對降息的呼聲。
事實上，市場已經對FED的降息預期表現出積極反應。根據報導中的數據，製造業的疲軟是美國經濟面臨的另一個重大風險。8月美國製造業PMI指數為47.2，雖然較上月有所上升，但仍然低於50的榮枯線，顯示出製造業活動的持續收縮。特別是製造業的生產指數和新訂單指數雙雙降至45以下，這意味著美國製造業的供需壓力依然較大。製造業景氣度的低迷加劇了市場對經濟衰退的擔憂，也進一步強化了市場對FED降息的期望。
從長期來看，美國經濟可能正處於一個『軟著陸』的關鍵時刻。古爾斯比表示，他對美國經濟實現軟著陸的可能性仍然充滿信心。所謂軟著陸，是指經濟增長放緩而不陷入衰退的情況下，通膨逐步下降到目標水準。當前的通膨趨勢為實現這一目標提供了有利條件，但勞動力市場的表現仍是實現軟著陸的最大變數。如果失業率繼續上升，並且經濟增長進一步放緩，那麼實現軟著陸的難度將大大增加。
回顧過去一年，FED的加息政策確實對抑制通膨發揮了重要作用，但也付出了經濟放緩和失業率上升的代價。隨著通膨壓力的減輕，市場對未來降息的預期日益增強。尤其是在製造業疲軟、消費需求下降、失業率上升等一系列經濟指標的共同作用下，許多市場分析師認為，FED將在2024年內多次降息，以避免經濟進一步滑向衰退。
同時，經濟衰退的風險也在逐漸積聚。摩根大通和羅森伯格研究公司等主要機構已經明確表達了對美國經濟衰退風險的擔憂。尤其是勞動力市場的持續疲軟和製造業的低迷表現，均顯示出經濟擴張的動力正在減弱。如果FED不能及時調整利率政策，那麼經濟衰退的可能性將大幅增加。這種風險也促使市場對FED降息的呼聲變得更加急迫。
但降息本身並非萬能藥。雖然降息有助於緩解經濟下行壓力，促進消費和投資，但它也可能帶來新的通膨風險。特別是在當前全球經濟不確定性加劇的情況下，美國經濟面臨的外部風險也不容忽視。例如，地緣政治緊張局勢、能源價格波動、全球供應鏈的不穩定等都可能對美國經濟產生負面影響，從而影響FED的決策。因此，FED在未來的貨幣政策調整中，必須權衡多方面因素，避免過度依賴降息這一單一手段來應對複雜的經濟環境。
美國的宏觀經濟前景正在經歷複雜的調整階段。隨著通膨的逐步回落，勞動力市場的疲軟和經濟增長放緩成為了當前經濟政策的主要關注點。FED在未來12個月內可能會多次降息，以應對失業率上升和經濟衰退風險。同時，市場也在期待著FED能夠通過合理的政策調整，實現經濟的軟著陸，避免因政策失誤導致的經濟危機。但未來的經濟走勢將極大依賴於就業市場的表現和全球經濟環境的變化，如何平衡降息和通膨控制將是FED面臨的最大挑戰。
美國私營部門就業市場的疲軟表現進一步加大了市場對FED未來降息的預期壓力。8月份的ADP全國就業報告顯示，私營部門僅增加了9.9萬個就業崗位，遠低於市場預期的14.5萬個。這是自2021年1月以來最為疲軟的招聘數據，進一步證實了美國勞動力市場正在逐步走弱的趨勢。雖然ADP的報告在預測勞工統計局的官方就業資料時表現得不夠精准，但在過去的幾個月中，它多次高估了私人就業資料，預示著官方資料可能也會比市場預期更加疲軟。
勞動力市場的疲軟不僅體現在就業增長的放緩上，還體現在裁員的增加。8月份的失業人數達到了五個月以來的最高水準，失業率比7月份上升了三倍。儘管與去年同期相比，失業率略有下降，但這一波失業潮正值招聘放緩的時刻，顯示出勞動力市場正面臨著雙重壓力——新招聘人數不足，而已有的工作崗位流失加速。
從整體來看，這些資料表明，美國失業率很可能在8月份進一步上升，而非像部分市場人士此前預期的那樣會有所下降。失業率的上升和就業增長的疲軟，為FED帶來了額外的壓力。由於就業市場是影響消費和經濟增長的關鍵因素，如果失業率繼續攀升，FED可能不得不採取更加激進的降息措施，以防止勞動力市場進一步惡化。
目前，市場對於FED 9月FOMC聯邦公開市場委員會會議上降息的預期分歧較大。一部分投資者預期FED將降息25個基點，而另一部分則預計降息50個基點。事實上，市場對於35個基點的降息持中立態度，表明25和50基點的降息預期幾乎平分秋色。與此同時，市場已經對未來八次FOMC會議預計的總降息規模超過200個基點，這反映出投資者對FED未來幾個月內連續降息的強烈期待。然而，即使FED真的實施如此大規模的降息，其聯邦基金利率仍將處於限制性的水準區間，無法徹底擺脫對經濟的抑制作用。
勞動力市場的下行趨勢和降息預期之間的相互作用正在形成一個複雜的經濟局勢。FED目前的聯邦基金利率區間為5.25%至5.5%，顯著高於其內部模型中認為的2.8%的失業率穩定水準。這表明當前的利率水準對勞動力市場產生了很大的抑制作用，可能導致失業率繼續上升。如果未來幾個月內失業率出現進一步的攀升，FED將面臨一個艱難的選擇：要麼承認其緊縮政策過度壓制了經濟增長，導致勞動力市場的進一步疲軟；要麼通過更大幅度的降息來防止失業率飆升。
事實上，回顧FED過去幾年的政策操作，不難發現其應對經濟變化的速度往往滯後於市場需求。FED在應對通膨壓力時採取了“追趕曲線”的策略，這意味著其緊縮政策的執行時間晚於通膨壓力的高峰，導致了經濟面臨不必要的波動。如果FED在此次勞動力市場疲軟的過程中再次落後於曲線，那麼未來的經濟波動可能更加劇烈。雖然降息可以緩解經濟下行壓力，但如果政策調整速度不足，可能無法有效阻止失業率的上升，甚至可能帶來更嚴重的經濟衰退風險。
市場對FED未來政策的調整預期在逐漸升溫的同時，也伴隨著對經濟衰退風險的擔憂。私人部門的招聘放緩以及失業率上升，都表明美國經濟的復甦動力正在減弱。如果FED無法及時採取足夠寬鬆的貨幣政策，經濟很可能會進一步放緩，甚至陷入衰退。同時，市場對於FED降息力度的預期不斷增加，這也反映了投資者對經濟前景的普遍悲觀情緒。許多市場分析師預計，FED可能不得不在未來幾個月內採取比50個基點更大幅度的降息，以應對勞動力市場的持續疲軟。
不過，降息並非一劑萬能藥。儘管降息能夠通過降低融資成本、刺激消費和投資來緩解經濟下行壓力，但過度降息也可能導致通膨風險的重新抬頭。特別是在當前全球經濟不確定性加劇的背景下，美國面臨的不僅僅是國內的經濟挑戰，還有來自外部的潛在風險。全球供應鏈的持續不穩定、地緣政治風險的加劇、能源價格的波動等因素，都會對美國經濟產生深遠影響，並可能使FED在調整貨幣政策時更加謹慎。
總體而言，美國勞動力市場的疲軟和降息預期的升溫，反映出當前宏觀經濟形勢的複雜性。隨著私營部門招聘的放緩和裁員的增加，勞動力市場正面臨越來越大的壓力。儘管通膨壓力有所緩解，但失業率的上升和經濟增長放緩已成為FED需要關注的首要問題。未來幾個月內，FED的貨幣政策調整將對經濟前景產生深遠影響。市場普遍預期FED將在未來的幾次FOMC會議上大幅降息，但決策的速度和力度仍將取決於未來的經濟資料，尤其是勞動力市場的表現。如果失業率繼續攀升，FED可能不得不採取比預期更為激進的政策行動，以防止經濟陷入更深的衰退。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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