每月專欄
2024-07-17
李全順 : 2024 - 7月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【中國PMI生產端仍將保持平穩 需求端短期內可能仍有壓力】
中國PMI生產端仍將保持平穩 需求端短期內可能仍有壓力
中國國家統計局最新公佈的資料，6月份製造業PMI為49.5，與上個月持平；非製造業商務活動指數、綜合PMI均為50.5，均比上個月有所下降。PMI指數走勢符合預期，其中製造業PMI保持平穩的走勢好於預期，非製造業和綜合PMI的回檔與預期基本一致。PMI指數作為宏觀經濟變化的晴雨錶，近期的PMI走勢反映出中國經濟運行存在以下四方面結構性變化。
生產端擴張趨勢較好，新動能帶動作用顯著。在製造業PMI的五大分項指數中，生產指數為50.6，是最高的一項，顯示出製造業生產保持較好的擴張力度。從主要行業來看，結構分化較為明顯，體現出產業結構持續優化升級。紡織、石油、煤炭及各類燃料加工工業等傳統高能耗、高污染、低附加值產業的生產指數低於榮枯線，顯示這些行業的生產活動相對較弱。同時，新興產業增長較快。6月份高技術製造業PMI和裝備製造業PMI分別為52.3和51，持續保持在擴張區間，並且近期有所加快。這顯示出高新技術產業和裝備製造業在製造業發展中的引領作用日益增強。今年以來，高端裝備、新能源、新興技術等產業快速發展，這些產業的發展不僅推動了製造業的轉型升級，也提高了製造業的附加值和競爭力。
服務業商務活動指數為50.2，儘管與前期相比略有回落，但仍然保持在擴張區間，顯示出服務業整體發展趨勢良好。服務業內部走勢分化。受房地產業調整的影響，與房地產相關的服務業活動指數仍在低位徘徊，這是影響服務業整體景氣度的主要因素之一。線下服務業持續恢復，文旅等服務消費需求保持活躍，特別是國旅的持續升溫，不僅推動了旅遊業的復甦，也帶動了相關領域的增長。旅遊、住宿、交通運輸等相關領域展現出較好的增長潛力，有望推動服務業整體保持擴張趨勢。隨著金融支援力度持續加大，貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位於55以上較高景氣區間。服務業業務活動預期指數上升到57.6，持續位於較高景氣區間，預示著服務業未來發展的前景較好。
建築業擴張放緩，六月份中國南方強降雨帶來顯著影響，擴內需政策支撐預期改善。近期建築業商務活動指數有所下滑，這主要受到南方多地持續強降雨的影響。強降雨導致部分工程項目施工臨時性放緩，對建築業的生產和擴張造成了一定的壓力。近期房地產開發投資、商品房銷售面積等指標低位徘徊，這也對建築業景氣度帶來影響。儘管建築業面臨一些挑戰，但擴內需政策的實施為建築業預期改善提供了支撐。隨著5月份1兆元超長期特別國債開啟發行，以及地方專項債發行提速，下半年重大工程項目建設有望加快。建築業業務活動預期指數為54.7，依然保持在較好的擴張水準。
物價在低位運行，預計將溫和回升，有望帶動微觀主體的感受得到改善。當前，物價低位元主要是由於部分大宗商品價格下降以及終端需求偏弱等因素共同影響的結果。在PMI指數中，6月份購進端和出廠端價格均出現回落，反映了當前物價的整體水準。隨著生產的逐漸加快，下半年流通領域主要生產資料價格趨於企穩回升。全球經濟需求預期回暖，部分工業產品出口增勢較好，這將帶來一定的輸入性價格抬升效應。此外，考慮到翹尾因素的顯著上升，工業產品價格同比增速有望持續回升，預示著價格總水準將會受到一定程度的支撐。預計下半年PPI降幅有望持續收窄，四季度可能實現正增長，有助於生產型企業盈利改善。
此外，第二季度以來三項PMI指數整體走勢偏弱，顯示出需求不足問題仍然較為明顯。企業補庫存意願偏弱，這種趨勢若持續，可能會逐漸影響到生產端的擴張速度。為了應對這些挑戰，促進經濟增長動能的持續恢復，已出臺的各項穩增長、擴內需政策需要加快落地見效，並可能繼續推出多維度新的積極政策措施。近日央行表示，將更加注重做好宏觀經濟政策的逆週期調節，這意味著貨幣政策將更加靈活和有針對性。將靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，確保流動性基本充裕，以維護價格穩定並推動價格溫和回升。第三季度或將加大積極財政政策的力度，超長期特別國債迎來發行高峰，專項債發行速度有望加快，為經濟增長提供有力支撐。近日財政部等四部門聯合發佈通知，明確實施設備更新貸款財政貼息政策，有助於推動大規模設備更新投資，撬動高品質投資新動能。
6月份製造業景氣的持平主要源于供需分項均不同程度轉弱的原因，內需尚未企穩帶動生產轉弱，企業生產意願下降的同時也導致被動累庫，產銷不暢。從PMI的主要分項來看，除產成品庫存、生產經營活動預期、新出口訂單等分項以外，其他分項均出現回落，其中供應商配送時間為逆指數，本月的回落對PMI起一定的支撐作用，各分項共同作用之下，令本月PMI呈現環比持平的格局。分企業類型來看，大型企業PMI為50.1，環比下降0.6個百分點但仍處於景氣區間，而中小企業均較上月有所回升，但仍處於榮枯線以下。分上中下游企業來看，高技術製造業和裝備製造業均有不同程度的回升，供需兩端加快上升表明了新質生產力依舊延續著擴張的態勢，新動能在製造業整體保持相對穩定運行的情況下實現加快增長，產業結構有所優化。
6月生產端和需求端均有不同程度下行，其中生產端降幅大於需求端，主要是內需壓力向生產端傳導導致，供需缺口進一步收窄，有助於產成品價格降幅的收斂。需求端來看，出口端及外需依然是需求端的主要支撐，對比大中小型企業的新出口訂單指數，可以看到小型企業新出口訂單指數較上月環比上升了1.9個百分點。中國外貿經營主體以中小微企業為主，鐵路、船舶、航空航太、運輸設備製造業，電器機械及器材製造業以及電腦、通信和其他電子設備製造業的行業的PMI均由明顯上升，與外需也存在關係，綜合來看，外需當前依然存在韌性。而生產端，除了內需壓力向生產端傳導之外，製造業生產也進入進入季節性調整期，尤其是傳統製造業開始進入季節性淡季，企業生產態度傾向於保守，採購指數環比回落，產成品庫存環比上漲，製造業走向主動補庫的動力不足。
價格指數方面，本月出廠價格和主要原材料價格均有所回落，一方面是由於當前需求仍然沒有出現明顯復甦的原因，需求不足預期偏弱，致使價格端支撐不強。另一方面也是由於全球大宗商品價格本月下滑，對國內市場產生了影響，尤其是石油、煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業，但價格指數的回落令企業成本壓力得到減輕。6月產成品庫存指數較上月回升1.8個百分點，4-5月伴隨著大宗商品價格的上行，原材料購進價格也連續較快上升，致使製造業企業成本壓力加大，6月這一情況出現好轉，企業減少採購並增加庫存原材料的消耗，而產成品庫存仍然處於低位，主動補庫存的特徵仍然不明顯，呈現結構化特徵。靠近終端的中下遊行業，受市場化需求影響相對較多，體現出被動補庫存的狀態，而上游行業的需求相對較好，工業增長相對穩定，在需求出現明顯好轉前，庫存大概率會處於底部震盪的格局。
6月非製造業商務活動指數景氣度環比回落，尤其是建築業PMI，是非製造業PMI下滑的主要拖累。建築業方面，一方面是由於氣候原因，南方持續強降雨對戶外施工造成一定影響，居民出行及消費也受影響，另一方面政府債發行規模仍然偏小疊加氣候影響，實物工作量不及預期，而新政落地後仍未傳導至投資端及施工端，故而導致建築業缺乏支撐。而服務業方面，5月小長假需求集中釋放，本月接觸型消費相關服務業活動在高基數的基礎上有所回落，6月服務業PMI較上月出現小幅回落，但業務活動預期回升，暑期即將到來，可能反映出了當前市場對暑期消費存在較強的預期。
6月的製造業PMI出現持平主要是來自於供需兩端的共同回落，但供需缺口有所改善。目前經濟的主要支撐主要來自於兩方面，外需和新質生產力，出口保持相對韌性，而設備更新等政策對於製造業尤其是高技術和裝備製造業的產需存在拉動作用，結構性特徵仍存，傳統行業如一些基礎原材料行業則仍然面臨有效需求不足的問題。後續根據一些領先指標來看，伴隨著國內財政進度加快，設備更新、地產相關政策的持續推進，7月還有重要會議，產需缺口有望進一步收窄，內需復甦相對緩慢但伴隨海外進入補庫週期，外需的韌性仍存，下半年PMI有望進一步改善，但仍需警惕內需復甦不急預期的風險。
6月底在跨季因素的影響下，中國人行加大逆回購投放力度，資金利率中樞小幅上行。截至6月28日，R001加權平均利率上漲38.2BP，報價2.3465%；R007加權平均利率上漲11.7BP，報價2.4492%。截至6月28日，1年期AAA同業存單利率甚至相較R007中樞出現倒掛，這反映出債市投資者對於跨季之後資金面重新走向寬鬆的預期。
數量方面，1-6月OMO+MLF淨回籠資金2.08兆元。另外，中國人行1月24日宣佈，決定自2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1兆元。此次降准幅度力度均超過2023年兩次降准，釋放了穩增長的積極信號。
2024年上半年政策利率保持不變，LPR單邊調整。中期借貸便利（MLF）利率連續十一個月保持2.50%不變。而貸款市場報價利率（LPR）迎來自改革以來最大幅度的單次下行，5年期以上LPR下調25BP至3.95%。此次調降旨在降低企業長期貸款和居民按揭貸款利率的同時，發揮好穩投資和支持房地產市場平穩運行的作用。
中國人行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上介紹，目前，中國國內結構性貨幣政策工具餘額約7兆元，約占人民銀行資產負債表規模的百分之十五，聚焦支援小微企業、綠色轉型等國民經濟重點領域和薄弱環節。
進入7月，往往都是下半年資金利率中樞低點，市場認為今年7月流動性同樣迎來四點利多。一是央行對資金面的呵護態度未變；二是禁止手工補息對銀行負債流失的影響在逐漸消退；三是政府債供給壓力不大；四是作為信貸小月，預計信貸投放佔用資金偏少。預計資金面維持均衡偏松的狀態。儘管OMO利率調降的概率有限，資金利率維持在政策利率附近的目標大概率仍將堅持，但非銀流動性充裕帶來的自發寬鬆狀態有望持續。7月首周逆回購到期規模上升至7500億元，政府債淨繳款上升至1571億元，主要集中在7月4日。跨季後資金面明顯轉松的可能性較低，大概率仍將維持平穩。
展望2024年下半年，中國人行在貨幣政策上有望進一步轉向價格型調控，宏觀調控在助力規模穩增長的同時，更需考慮增長的效率和品質，引導金融資源更高效配置。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
中國國家統計局最新公佈的資料，6月份製造業PMI為49.5，與上個月持平；非製造業商務活動指數、綜合PMI均為50.5，均比上個月有所下降。PMI指數走勢符合預期，其中製造業PMI保持平穩的走勢好於預期，非製造業和綜合PMI的回檔與預期基本一致。PMI指數作為宏觀經濟變化的晴雨錶，近期的PMI走勢反映出中國經濟運行存在以下四方面結構性變化。
生產端擴張趨勢較好，新動能帶動作用顯著。在製造業PMI的五大分項指數中，生產指數為50.6，是最高的一項，顯示出製造業生產保持較好的擴張力度。從主要行業來看，結構分化較為明顯，體現出產業結構持續優化升級。紡織、石油、煤炭及各類燃料加工工業等傳統高能耗、高污染、低附加值產業的生產指數低於榮枯線，顯示這些行業的生產活動相對較弱。同時，新興產業增長較快。6月份高技術製造業PMI和裝備製造業PMI分別為52.3和51，持續保持在擴張區間，並且近期有所加快。這顯示出高新技術產業和裝備製造業在製造業發展中的引領作用日益增強。今年以來，高端裝備、新能源、新興技術等產業快速發展，這些產業的發展不僅推動了製造業的轉型升級，也提高了製造業的附加值和競爭力。
服務業商務活動指數為50.2，儘管與前期相比略有回落，但仍然保持在擴張區間，顯示出服務業整體發展趨勢良好。服務業內部走勢分化。受房地產業調整的影響，與房地產相關的服務業活動指數仍在低位徘徊，這是影響服務業整體景氣度的主要因素之一。線下服務業持續恢復，文旅等服務消費需求保持活躍，特別是國旅的持續升溫，不僅推動了旅遊業的復甦，也帶動了相關領域的增長。旅遊、住宿、交通運輸等相關領域展現出較好的增長潛力，有望推動服務業整體保持擴張趨勢。隨著金融支援力度持續加大，貨幣金融服務、保險等行業商務活動指數位於55以上較高景氣區間。服務業業務活動預期指數上升到57.6，持續位於較高景氣區間，預示著服務業未來發展的前景較好。
建築業擴張放緩，六月份中國南方強降雨帶來顯著影響，擴內需政策支撐預期改善。近期建築業商務活動指數有所下滑，這主要受到南方多地持續強降雨的影響。強降雨導致部分工程項目施工臨時性放緩，對建築業的生產和擴張造成了一定的壓力。近期房地產開發投資、商品房銷售面積等指標低位徘徊，這也對建築業景氣度帶來影響。儘管建築業面臨一些挑戰，但擴內需政策的實施為建築業預期改善提供了支撐。隨著5月份1兆元超長期特別國債開啟發行，以及地方專項債發行提速，下半年重大工程項目建設有望加快。建築業業務活動預期指數為54.7，依然保持在較好的擴張水準。
物價在低位運行，預計將溫和回升，有望帶動微觀主體的感受得到改善。當前，物價低位元主要是由於部分大宗商品價格下降以及終端需求偏弱等因素共同影響的結果。在PMI指數中，6月份購進端和出廠端價格均出現回落，反映了當前物價的整體水準。隨著生產的逐漸加快，下半年流通領域主要生產資料價格趨於企穩回升。全球經濟需求預期回暖，部分工業產品出口增勢較好，這將帶來一定的輸入性價格抬升效應。此外，考慮到翹尾因素的顯著上升，工業產品價格同比增速有望持續回升，預示著價格總水準將會受到一定程度的支撐。預計下半年PPI降幅有望持續收窄，四季度可能實現正增長，有助於生產型企業盈利改善。
此外，第二季度以來三項PMI指數整體走勢偏弱，顯示出需求不足問題仍然較為明顯。企業補庫存意願偏弱，這種趨勢若持續，可能會逐漸影響到生產端的擴張速度。為了應對這些挑戰，促進經濟增長動能的持續恢復，已出臺的各項穩增長、擴內需政策需要加快落地見效，並可能繼續推出多維度新的積極政策措施。近日央行表示，將更加注重做好宏觀經濟政策的逆週期調節，這意味著貨幣政策將更加靈活和有針對性。將靈活運用利率、存款準備金率等政策工具，確保流動性基本充裕，以維護價格穩定並推動價格溫和回升。第三季度或將加大積極財政政策的力度，超長期特別國債迎來發行高峰，專項債發行速度有望加快，為經濟增長提供有力支撐。近日財政部等四部門聯合發佈通知，明確實施設備更新貸款財政貼息政策，有助於推動大規模設備更新投資，撬動高品質投資新動能。
6月份製造業景氣的持平主要源于供需分項均不同程度轉弱的原因，內需尚未企穩帶動生產轉弱，企業生產意願下降的同時也導致被動累庫，產銷不暢。從PMI的主要分項來看，除產成品庫存、生產經營活動預期、新出口訂單等分項以外，其他分項均出現回落，其中供應商配送時間為逆指數，本月的回落對PMI起一定的支撐作用，各分項共同作用之下，令本月PMI呈現環比持平的格局。分企業類型來看，大型企業PMI為50.1，環比下降0.6個百分點但仍處於景氣區間，而中小企業均較上月有所回升，但仍處於榮枯線以下。分上中下游企業來看，高技術製造業和裝備製造業均有不同程度的回升，供需兩端加快上升表明了新質生產力依舊延續著擴張的態勢，新動能在製造業整體保持相對穩定運行的情況下實現加快增長，產業結構有所優化。
6月生產端和需求端均有不同程度下行，其中生產端降幅大於需求端，主要是內需壓力向生產端傳導導致，供需缺口進一步收窄，有助於產成品價格降幅的收斂。需求端來看，出口端及外需依然是需求端的主要支撐，對比大中小型企業的新出口訂單指數，可以看到小型企業新出口訂單指數較上月環比上升了1.9個百分點。中國外貿經營主體以中小微企業為主，鐵路、船舶、航空航太、運輸設備製造業，電器機械及器材製造業以及電腦、通信和其他電子設備製造業的行業的PMI均由明顯上升，與外需也存在關係，綜合來看，外需當前依然存在韌性。而生產端，除了內需壓力向生產端傳導之外，製造業生產也進入進入季節性調整期，尤其是傳統製造業開始進入季節性淡季，企業生產態度傾向於保守，採購指數環比回落，產成品庫存環比上漲，製造業走向主動補庫的動力不足。
價格指數方面，本月出廠價格和主要原材料價格均有所回落，一方面是由於當前需求仍然沒有出現明顯復甦的原因，需求不足預期偏弱，致使價格端支撐不強。另一方面也是由於全球大宗商品價格本月下滑，對國內市場產生了影響，尤其是石油、煤炭及其他燃料加工業、黑色金屬冶煉及壓延加工業等行業，但價格指數的回落令企業成本壓力得到減輕。6月產成品庫存指數較上月回升1.8個百分點，4-5月伴隨著大宗商品價格的上行，原材料購進價格也連續較快上升，致使製造業企業成本壓力加大，6月這一情況出現好轉，企業減少採購並增加庫存原材料的消耗，而產成品庫存仍然處於低位，主動補庫存的特徵仍然不明顯，呈現結構化特徵。靠近終端的中下遊行業，受市場化需求影響相對較多，體現出被動補庫存的狀態，而上游行業的需求相對較好，工業增長相對穩定，在需求出現明顯好轉前，庫存大概率會處於底部震盪的格局。
6月非製造業商務活動指數景氣度環比回落，尤其是建築業PMI，是非製造業PMI下滑的主要拖累。建築業方面，一方面是由於氣候原因，南方持續強降雨對戶外施工造成一定影響，居民出行及消費也受影響，另一方面政府債發行規模仍然偏小疊加氣候影響，實物工作量不及預期，而新政落地後仍未傳導至投資端及施工端，故而導致建築業缺乏支撐。而服務業方面，5月小長假需求集中釋放，本月接觸型消費相關服務業活動在高基數的基礎上有所回落，6月服務業PMI較上月出現小幅回落，但業務活動預期回升，暑期即將到來，可能反映出了當前市場對暑期消費存在較強的預期。
6月的製造業PMI出現持平主要是來自於供需兩端的共同回落，但供需缺口有所改善。目前經濟的主要支撐主要來自於兩方面，外需和新質生產力，出口保持相對韌性，而設備更新等政策對於製造業尤其是高技術和裝備製造業的產需存在拉動作用，結構性特徵仍存，傳統行業如一些基礎原材料行業則仍然面臨有效需求不足的問題。後續根據一些領先指標來看，伴隨著國內財政進度加快，設備更新、地產相關政策的持續推進，7月還有重要會議，產需缺口有望進一步收窄，內需復甦相對緩慢但伴隨海外進入補庫週期，外需的韌性仍存，下半年PMI有望進一步改善，但仍需警惕內需復甦不急預期的風險。
6月底在跨季因素的影響下，中國人行加大逆回購投放力度，資金利率中樞小幅上行。截至6月28日，R001加權平均利率上漲38.2BP，報價2.3465%；R007加權平均利率上漲11.7BP，報價2.4492%。截至6月28日，1年期AAA同業存單利率甚至相較R007中樞出現倒掛，這反映出債市投資者對於跨季之後資金面重新走向寬鬆的預期。
數量方面，1-6月OMO+MLF淨回籠資金2.08兆元。另外，中國人行1月24日宣佈，決定自2月5日起下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，向市場提供長期流動性約1兆元。此次降准幅度力度均超過2023年兩次降准，釋放了穩增長的積極信號。
2024年上半年政策利率保持不變，LPR單邊調整。中期借貸便利（MLF）利率連續十一個月保持2.50%不變。而貸款市場報價利率（LPR）迎來自改革以來最大幅度的單次下行，5年期以上LPR下調25BP至3.95%。此次調降旨在降低企業長期貸款和居民按揭貸款利率的同時，發揮好穩投資和支持房地產市場平穩運行的作用。
中國人行行長潘功勝6月19日在2024陸家嘴論壇上介紹，目前，中國國內結構性貨幣政策工具餘額約7兆元，約占人民銀行資產負債表規模的百分之十五，聚焦支援小微企業、綠色轉型等國民經濟重點領域和薄弱環節。
進入7月，往往都是下半年資金利率中樞低點，市場認為今年7月流動性同樣迎來四點利多。一是央行對資金面的呵護態度未變；二是禁止手工補息對銀行負債流失的影響在逐漸消退；三是政府債供給壓力不大；四是作為信貸小月，預計信貸投放佔用資金偏少。預計資金面維持均衡偏松的狀態。儘管OMO利率調降的概率有限，資金利率維持在政策利率附近的目標大概率仍將堅持，但非銀流動性充裕帶來的自發寬鬆狀態有望持續。7月首周逆回購到期規模上升至7500億元，政府債淨繳款上升至1571億元，主要集中在7月4日。跨季後資金面明顯轉松的可能性較低，大概率仍將維持平穩。
展望2024年下半年，中國人行在貨幣政策上有望進一步轉向價格型調控，宏觀調控在助力規模穩增長的同時，更需考慮增長的效率和品質，引導金融資源更高效配置。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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