每月專欄
2023-12-06
李全順 : 2023-12月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【降息升息鷹鴿不同調 美國經濟復甦莫衷一是】
降息升息鷹鴿不同調 美國經濟復甦莫衷一是
FED主席包威爾12月1日在亞特蘭大Spelman College發表開幕致辭時，說『…..現在自信地斷定我們已經採取了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放鬆，都為時過早。』。FED FOMC聯邦公開市場委員會將於12月12日至13日召開議息會議。CME Group的數據顯示，市場預期FED 12月維持利率5.25%-5.5%區間不變的機率為97.7%，上調25個基點的機率為2.3%。
FED正在謹慎地向前邁進，因為緊縮不足和過度緊縮的風險正變得更加平衡。包威爾重申FED保持謹慎的意圖，但也對目前降通膨的進展提出了樂觀的看法。截至今年10月的過去6個月裡，一項關鍵的通膨指標平均為2.5%，接近FED 2%的目標。美國的貨幣政策很明顯正如預期使經濟放緩，隔夜基準利率進入了限制性區間。
包威爾在回答史貝爾曼學院校長的問題時說隨著FED的前進，『數據將告訴我們是否需要進一步升息』。現在宣佈FED的通膨鬥爭結束還為時過早，『如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。』在強調FED將謹慎調整利率的同時，包威爾也提及經濟軟著陸正在形成。
政策制定者仍然認為經濟前景的不確定性非常高，這是他們堅持認為利率可能仍需要上升的一個因素。但人們所希望的經濟軟著陸的大致輪廓似乎正在形成，儘管支出和產出增長放緩，價格壓力減弱，但就業市場仍然強勁。隨著疫情和重新開放的影響消退，以及限制性貨幣政策對總需求產生的壓力，明年支出和產出的增長將放緩。
不同於包威爾鷹派的觀點，FED理事Christopher Waller與芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee在11月下旬曾釋放鴿派資訊。Christopher Waller認為目前FED的利率政策能夠很好地減緩經濟增長，使通貨膨脹率回到2%的目標，並表示如果通膨持續穩步下降，FED最早可能在明年春季決定下調基準利率。Austan Goolsbee認為，一旦FED相信正走在實現通膨目標的道路上，就需要減少採取的限制措施。
過去一年美國通膨放緩更多來自供給復甦，例如供應鏈的修復、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降，雖不清楚這些因素還有多大修復空間、對後續通膨的降低作用能否像過去一年那麼大。但供給修復力度減弱，那麼給定同樣的需求，通膨韌性將更強，聯邦利率在高位停留時間將更久。
市場認為FED最快在2024年3月開始降息，與FED指引顯著背離。FED官員陸續釋放鷹派言論打壓市場降息預期，但資產價格仍堅持交易降息預期。CME FedWatch預期資料顯示FED最快在2024年3月降息，與FED指引顯著背離。
依據的線索有，隨著通膨持續回落、實際利率接近歷史高位，FED應降息避免實際利率過高。勞動力市場供需失衡的情況正在改善，有望在2024年上半年恢復平衡。居民超額儲蓄大概在2024年1季度消耗完。經濟增長存在不確定性，但當前通膨水準仍高於FED的2%目標水準，在控制通膨與避免衰退的矛盾背景下，市場看懂FED刀子嘴豆腐心。
FED停止升息之後，風險資產價格會反彈至前期高點附近，過去2個月，全球市場正在經歷，也符合過去30年規律。而當降息週期開啟，風險資產並非一帆風順，有可能發生衰退交易。停止升息後是否降息，取決於美國經濟是否出現衰退，過去四輪首次降息往往伴隨著經濟衰退的跡象，例如消費放緩、就業市場轉弱等。
若FED開啟降息週期，權益市場1-2月內有回檔風險，更多擔憂美國經濟。降息週期啟動，中美債券收益率下行，但中債相對吸引力提升。黃金走強、原油分化。由於市場傾向於過度反應，當衰退的跡象出現時，市場衰退交易很容易出現，觸發點或在於美國消費的韌性出現惡化，比如工資增速放緩、信貸惡化、超額儲蓄消耗完等。然而，美國經濟衰退的現實較難發生，經濟軟著陸概率依然較高，主要因為美國2024年財政赤字繼續上升支撐美國經濟；美國通膨回落至3.0%後，貨幣政策空間或打開；2024年是美國大選年，拜登政府有提振經濟的政治需求。
近期全球市場對通膨降溫的預期有所增強。Morgan Stanley的預測，由於供應鏈改善和需求疲軟，核心PCE將在2024年年中加速降溫，這將抵消服務價格的持續上漲。這一預測為全球經濟帶來積極信號，預示著價格穩定可能在不久的將來成為現實。核心PCE是FED最偏愛的通膨數據，FED官員此前預測通膨要到2026年才能降至2%的目標。然而，Morgan Stanley的預測顯示，到2024年9月，核心PCE將降至1.8%，而不會導致經濟衰退。這一預測比FED的預測提前了幾年，也為全球經濟前景注入了信心。
瑞銀也預測通膨將在2024年四季度降至1.7%，不過該行認為2024年將出現全球經濟衰退。這一預測與Morgan Stanley的預測存在差異，表明經濟前景仍存在不確定性。兩家投銀的預測都認為通膨率正在逐漸下降，這將對全球經濟產生積極影響。
近期所有圍繞FED利率路徑的爭論，都逃不開兩個話題——即美國經濟和通膨前景，由於看法存在分歧，市場分析師們對FED的政策前景意見不一。MBMG集團聯合創始人兼執行合夥人Paul Gambles警告FED不要將經濟置於危險境地。他認為FED明年需要至少降息五次，以避免美國經濟陷入衰退。FED在降息方面落後於曲線，為了避免極端和長期的貨幣緊縮週期，僅在2024年就必須至少降息五次。他認為FED的政策現在與經濟因素和現實脫節，無法想像FED何時才會醒悟，並開始意識到他們實際對經濟造成的損害。
英國巴克萊銀行則預計明年美國經濟將保持彈性，這使得FED對降息持謹慎態度。預計FED將在2024年第二季度開始大幅寬鬆週期，在2024年降息100個基點，在2025年再降息100個基點，2026年再降息100個基點，將利率穩定在2.75-3%的水準。巴克萊銀行表示市場低估了經濟維持韌性的可能性，這可能會再度推高通膨。要想PCE通膨率要向2.5%的邁進，就需要經濟方面的配合，但GDP的進一步上漲可能會讓這一點落空。儘管美國過剩儲蓄呈下降趨勢，但仍足以支撐消費者支出。經濟的持續彈性也將給美國債券收益率帶來壓力。到2024年底，10年期國債收益率將平均達到4.5%。這比目前略低於4.3%的水準有所上升。
市場專家Mohamed El-Erian認為，雖然市場越來越相信經濟將放緩到足以允許明年降息的程度，但它似乎已經走得太遠了。現在市場上存在著一種關於經濟軟著陸的『浪漫主義』，這導致了有記錄以來最大的月度金融狀況寬鬆。儘管FED尚未降低基準利率，但由於人們對明年貨幣政策寬鬆的希望，其他借貸成本指標最近大幅下跌。下跌幅度如此之大，以至於標準普爾全球評級公司指出，金融狀況顯著放鬆可能足以要求FED再次升息。
El-Erian警告說除非你相信經濟將陷入衰退，否則我不會像市場那樣認為明年3月份降息的可能性為50%，並且將降息五次。而如果你認為我們將陷入衰退，那麼股市就不應該出現在目前的水準。相反，他認為FED將保持謹慎態度，並提醒投資者即將發佈的通膨資料可能不會像最近那樣令人鼓舞。
華爾街資深策略師David Roche表示除非美國通膨受到其他重大外部衝擊，否則幾乎可以肯定FED已經完成升息循環，這也意味著下一次利率變動將是降息。David Roche堅持3%的通膨目標，他認為這已經反映在許多資產價格中。並認為不會再將通膨率降至2%。更高的通膨已經被各種各樣的因素嵌入經濟了。各國央行不必像以前那樣激烈地與通膨對抗。與經濟增長相符的通膨率將比以前更高，從2%上升到3%。
滙豐環球私人銀行預估全球經濟將於2024年第一季見底，其後逐步改善，美國物價指數近月放緩，尤其是商品價格顯著回落，認為通膨降溫的趨勢將料延續至2024年。FED將於2024年第三、四季各降息25個點，聯邦基金利率於明年底回落至4.75%至5%區間；2025年第一至三季料每季降息25點，2025年底聯邦基金利率將降至4%-4.25%水準。滙豐環球私人銀行基本情景預測反映美國經濟軟著陸，儘管2024年的全球經濟增長應遠低於正常水準，但鑒於美國消費穩健，而且美國政府推出刺激措施，支持科技和醫療保健板塊的投資和創新，因此美國的增長引擎繼續開動。展望2024年，該行預期全球金融市場將受到兩項正面因素支持，包括在通膨持續降溫的情況下，主要西方國家央行已停止升息，以及美國經濟正走向軟著陸。這兩項正面發展應有助帶動2024年的全球承險意欲回升。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
FED主席包威爾12月1日在亞特蘭大Spelman College發表開幕致辭時，說『…..現在自信地斷定我們已經採取了足夠的限制性立場，或者推測政策何時可能放鬆，都為時過早。』。FED FOMC聯邦公開市場委員會將於12月12日至13日召開議息會議。CME Group的數據顯示，市場預期FED 12月維持利率5.25%-5.5%區間不變的機率為97.7%，上調25個基點的機率為2.3%。
FED正在謹慎地向前邁進，因為緊縮不足和過度緊縮的風險正變得更加平衡。包威爾重申FED保持謹慎的意圖，但也對目前降通膨的進展提出了樂觀的看法。截至今年10月的過去6個月裡，一項關鍵的通膨指標平均為2.5%，接近FED 2%的目標。美國的貨幣政策很明顯正如預期使經濟放緩，隔夜基準利率進入了限制性區間。
包威爾在回答史貝爾曼學院校長的問題時說隨著FED的前進，『數據將告訴我們是否需要進一步升息』。現在宣佈FED的通膨鬥爭結束還為時過早，『如果時機合適，我們準備進一步收緊政策。』在強調FED將謹慎調整利率的同時，包威爾也提及經濟軟著陸正在形成。
政策制定者仍然認為經濟前景的不確定性非常高，這是他們堅持認為利率可能仍需要上升的一個因素。但人們所希望的經濟軟著陸的大致輪廓似乎正在形成，儘管支出和產出增長放緩，價格壓力減弱，但就業市場仍然強勁。隨著疫情和重新開放的影響消退，以及限制性貨幣政策對總需求產生的壓力，明年支出和產出的增長將放緩。
不同於包威爾鷹派的觀點，FED理事Christopher Waller與芝加哥聯儲主席Austan Goolsbee在11月下旬曾釋放鴿派資訊。Christopher Waller認為目前FED的利率政策能夠很好地減緩經濟增長，使通貨膨脹率回到2%的目標，並表示如果通膨持續穩步下降，FED最早可能在明年春季決定下調基準利率。Austan Goolsbee認為，一旦FED相信正走在實現通膨目標的道路上，就需要減少採取的限制措施。
過去一年美國通膨放緩更多來自供給復甦，例如供應鏈的修復、勞動力參與率的提高、以及能源價格的下降，雖不清楚這些因素還有多大修復空間、對後續通膨的降低作用能否像過去一年那麼大。但供給修復力度減弱，那麼給定同樣的需求，通膨韌性將更強，聯邦利率在高位停留時間將更久。
市場認為FED最快在2024年3月開始降息，與FED指引顯著背離。FED官員陸續釋放鷹派言論打壓市場降息預期，但資產價格仍堅持交易降息預期。CME FedWatch預期資料顯示FED最快在2024年3月降息，與FED指引顯著背離。
依據的線索有，隨著通膨持續回落、實際利率接近歷史高位，FED應降息避免實際利率過高。勞動力市場供需失衡的情況正在改善，有望在2024年上半年恢復平衡。居民超額儲蓄大概在2024年1季度消耗完。經濟增長存在不確定性，但當前通膨水準仍高於FED的2%目標水準，在控制通膨與避免衰退的矛盾背景下，市場看懂FED刀子嘴豆腐心。
FED停止升息之後，風險資產價格會反彈至前期高點附近，過去2個月，全球市場正在經歷，也符合過去30年規律。而當降息週期開啟，風險資產並非一帆風順，有可能發生衰退交易。停止升息後是否降息，取決於美國經濟是否出現衰退，過去四輪首次降息往往伴隨著經濟衰退的跡象，例如消費放緩、就業市場轉弱等。
若FED開啟降息週期，權益市場1-2月內有回檔風險，更多擔憂美國經濟。降息週期啟動，中美債券收益率下行，但中債相對吸引力提升。黃金走強、原油分化。由於市場傾向於過度反應，當衰退的跡象出現時，市場衰退交易很容易出現，觸發點或在於美國消費的韌性出現惡化，比如工資增速放緩、信貸惡化、超額儲蓄消耗完等。然而，美國經濟衰退的現實較難發生，經濟軟著陸概率依然較高，主要因為美國2024年財政赤字繼續上升支撐美國經濟；美國通膨回落至3.0%後，貨幣政策空間或打開；2024年是美國大選年，拜登政府有提振經濟的政治需求。
近期全球市場對通膨降溫的預期有所增強。Morgan Stanley的預測，由於供應鏈改善和需求疲軟，核心PCE將在2024年年中加速降溫，這將抵消服務價格的持續上漲。這一預測為全球經濟帶來積極信號，預示著價格穩定可能在不久的將來成為現實。核心PCE是FED最偏愛的通膨數據，FED官員此前預測通膨要到2026年才能降至2%的目標。然而，Morgan Stanley的預測顯示，到2024年9月，核心PCE將降至1.8%，而不會導致經濟衰退。這一預測比FED的預測提前了幾年，也為全球經濟前景注入了信心。
瑞銀也預測通膨將在2024年四季度降至1.7%，不過該行認為2024年將出現全球經濟衰退。這一預測與Morgan Stanley的預測存在差異，表明經濟前景仍存在不確定性。兩家投銀的預測都認為通膨率正在逐漸下降，這將對全球經濟產生積極影響。
近期所有圍繞FED利率路徑的爭論，都逃不開兩個話題——即美國經濟和通膨前景，由於看法存在分歧，市場分析師們對FED的政策前景意見不一。MBMG集團聯合創始人兼執行合夥人Paul Gambles警告FED不要將經濟置於危險境地。他認為FED明年需要至少降息五次，以避免美國經濟陷入衰退。FED在降息方面落後於曲線，為了避免極端和長期的貨幣緊縮週期，僅在2024年就必須至少降息五次。他認為FED的政策現在與經濟因素和現實脫節，無法想像FED何時才會醒悟，並開始意識到他們實際對經濟造成的損害。
英國巴克萊銀行則預計明年美國經濟將保持彈性，這使得FED對降息持謹慎態度。預計FED將在2024年第二季度開始大幅寬鬆週期，在2024年降息100個基點，在2025年再降息100個基點，2026年再降息100個基點，將利率穩定在2.75-3%的水準。巴克萊銀行表示市場低估了經濟維持韌性的可能性，這可能會再度推高通膨。要想PCE通膨率要向2.5%的邁進，就需要經濟方面的配合，但GDP的進一步上漲可能會讓這一點落空。儘管美國過剩儲蓄呈下降趨勢，但仍足以支撐消費者支出。經濟的持續彈性也將給美國債券收益率帶來壓力。到2024年底，10年期國債收益率將平均達到4.5%。這比目前略低於4.3%的水準有所上升。
市場專家Mohamed El-Erian認為，雖然市場越來越相信經濟將放緩到足以允許明年降息的程度，但它似乎已經走得太遠了。現在市場上存在著一種關於經濟軟著陸的『浪漫主義』，這導致了有記錄以來最大的月度金融狀況寬鬆。儘管FED尚未降低基準利率，但由於人們對明年貨幣政策寬鬆的希望，其他借貸成本指標最近大幅下跌。下跌幅度如此之大，以至於標準普爾全球評級公司指出，金融狀況顯著放鬆可能足以要求FED再次升息。
El-Erian警告說除非你相信經濟將陷入衰退，否則我不會像市場那樣認為明年3月份降息的可能性為50%，並且將降息五次。而如果你認為我們將陷入衰退，那麼股市就不應該出現在目前的水準。相反，他認為FED將保持謹慎態度，並提醒投資者即將發佈的通膨資料可能不會像最近那樣令人鼓舞。
華爾街資深策略師David Roche表示除非美國通膨受到其他重大外部衝擊，否則幾乎可以肯定FED已經完成升息循環，這也意味著下一次利率變動將是降息。David Roche堅持3%的通膨目標，他認為這已經反映在許多資產價格中。並認為不會再將通膨率降至2%。更高的通膨已經被各種各樣的因素嵌入經濟了。各國央行不必像以前那樣激烈地與通膨對抗。與經濟增長相符的通膨率將比以前更高，從2%上升到3%。
滙豐環球私人銀行預估全球經濟將於2024年第一季見底，其後逐步改善，美國物價指數近月放緩，尤其是商品價格顯著回落，認為通膨降溫的趨勢將料延續至2024年。FED將於2024年第三、四季各降息25個點，聯邦基金利率於明年底回落至4.75%至5%區間；2025年第一至三季料每季降息25點，2025年底聯邦基金利率將降至4%-4.25%水準。滙豐環球私人銀行基本情景預測反映美國經濟軟著陸，儘管2024年的全球經濟增長應遠低於正常水準，但鑒於美國消費穩健，而且美國政府推出刺激措施，支持科技和醫療保健板塊的投資和創新，因此美國的增長引擎繼續開動。展望2024年，該行預期全球金融市場將受到兩項正面因素支持，包括在通膨持續降溫的情況下，主要西方國家央行已停止升息，以及美國經濟正走向軟著陸。這兩項正面發展應有助帶動2024年的全球承險意欲回升。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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