每月專欄
2023-09-06
李全順 : 2023-9月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【歐元區經濟數據惡化中 歐洲央行升息與否分岐】
歐元區經濟數據惡化中 歐洲央行升息與否分岐
市場越來越多猜測，歐洲央行將以更快的速度縮減其資產負債表的債券投資組合，以確保在其升息週期接近尾聲時保持緊縮融資環境。交易員們押注，隨著緊縮貨幣政策對經濟造成損害的證據越來越多，歐洲央行幾乎已經完成了升息任務。但由於長期實際利率今年未能相應上升，越來越多市場專家認為，歐洲央行可能會尋求以更快的速度減持債券。
歐洲央行執委施納貝爾上周的評論加劇了這場辯論。截至8月29日，歐元區無風險利率與通膨調整後的歐元短期利率掛鈎的掉期——在整個期限範圍內都有所下降，回到了今年2月份政策決定公佈時的水準。而歐洲央行在2月份之後升息四次，將存款利率調高至3.75%。風險在於，這種趨勢可能會破壞歐洲央行迄今為控制通膨所採取的措施。
歐洲央行恐將開始考慮調整量化緊縮(QT)政策，即縮減資產負債表的過程，即使政策制定者下周會再次升息。加速QT肯定有助於政策進一步正常化，並看到長期利率進一步上升，採用微調和更長時間維持較高利率的組合。居高不下的通膨要求採取從緊的政策立場，特別是在政策仍然寬鬆的部分——也就是收益率曲線的長端。
德國與美國10年期國債實際收益率之利差已擴大至2022年末以來的最大水準，原因是美國通膨保值國債遭到拋售，而德國10年期國債則變動不大。目前，以歐元五年期遠期和五年期實際掉期利率衡量的長期實際利率預期在0.48%左右，比2007年全球金融危機前的水準低了約2個百分點。理論上，由於歐洲央行持有債券的構成，QT會影響收益率曲線較長一端。截止到7月份，公共部門債券購買計畫的加權平均期限為7年左右。
目前，根據PEPP抗疫緊急歐債計畫進行的再投資預計將至少持續到2024年底，即使根據舊計畫購買的債券被允許退出。改變PEPP的難度很大，因為它也是抵禦歐盟內部分裂現象的第一道防線——即防止歐元區較弱國家的借貸成本相對於較強國家躍升得太多。不過，一些歐洲央行官員已經明確呼籲加大QT的規模。歐洲央行應該很快會討論在2024年最後期限之前結束1.7兆歐元疫情緊急購買計畫。
歐元區經濟在2023年第二季度出現了顯著的反彈，但這一增長的持續性卻引發了全球市場的廣泛關注。歐元區經濟的反彈主要得益于消費者支出的增加，這在一定程度上抵消了工業生產的下滑。然而，這一增長的驅動因素可能無法持續。
歐元區經濟的反彈可能會對全球經濟產生深遠影響。首先，歐元區是全球最大的經濟體之一，其經濟表現對全球經濟的穩定性具有重要影響。其次，歐元區的經濟復甦可能會提振全球市場的信心，推動全球經濟的增長。然而，如果歐元區經濟的增長不能持續，那麼全球經濟可能會面臨更大的壓力。
在這種情況下，投資者和決策者需要密切關注歐元區經濟的發展，以便做出正確的決策。同時，他們也需要考慮到歐元區經濟可能面臨的風險，包括政策不確定性、全球經濟環境的變化等。
歐元區經濟的反彈是一個積極的信號，但其持續性仍然存在疑問。投資者和決策者需要密切關注歐元區經濟的發展，以便做出正確的決策。同時，投資者也需要考慮到歐元區經濟可能面臨的風險，以便做好充分的準備。
近期歐元區PMI採購經理指數持續惡化，8月綜合PMI初值降至47，連續3個月萎縮，創下2020年5月以來新低。目前，歐元區不僅製造業持續低迷，服務業增速也明顯下滑。歐元區8月Markit綜合PMI終值下修至46.7，這是自2020年11月以來的最低水準，連續第三個月低於50榮枯分界線，也低於預期和前值的47。同時，歐元區8月Markit服務業PMI終值下修至47.9，低於預期和前值的48.3。
歐元區整體服務業PMI的下修主要是由於負債消費者因借貸費用上升和生活成本高企而感到壓力，抑制了支出。歐元區8月Markit製造業PMI終值也被下修至43.5，低於預期和前值的43.7。衡量需求的新商業指數進一步下跌，從48.2降至46.7，這是自2021年初以來的最低水準。受訪的公司上個月幾乎沒有增加員工人數，這表明它們並不期待經濟馬上好轉。綜合就業指數從51.4下降到50.2。
歐洲央行內部對於是否繼續升息的爭議也不小。反對升息者認為，歐元區經濟面臨極大壓力，當前利率足以在未來幾年內降低通膨，不必進一步升息。支持升息者則強調，通膨指標已經顯示出降溫跡象，但仍處於高位，即使經濟增長放緩，預計潛在通膨率仍將在較長時間內保持高位，所以應該將利率在必要的時間內保持足夠的限制性水準。兩造說法各有道理，然而必須看到，影響歐洲央行決策的還有一個關鍵的外部因素。去年3月以來，FED已連續11次升息，累計升息幅度已達525個基點，至今尚未就貨幣政策轉向鬆口。這種局面下，歐洲央行除了跟進升息外實則別無選擇，否則將給遏制歐元區通膨、穩定歐元匯率帶來重大影響。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
市場越來越多猜測，歐洲央行將以更快的速度縮減其資產負債表的債券投資組合，以確保在其升息週期接近尾聲時保持緊縮融資環境。交易員們押注，隨著緊縮貨幣政策對經濟造成損害的證據越來越多，歐洲央行幾乎已經完成了升息任務。但由於長期實際利率今年未能相應上升，越來越多市場專家認為，歐洲央行可能會尋求以更快的速度減持債券。
歐洲央行執委施納貝爾上周的評論加劇了這場辯論。截至8月29日，歐元區無風險利率與通膨調整後的歐元短期利率掛鈎的掉期——在整個期限範圍內都有所下降，回到了今年2月份政策決定公佈時的水準。而歐洲央行在2月份之後升息四次，將存款利率調高至3.75%。風險在於，這種趨勢可能會破壞歐洲央行迄今為控制通膨所採取的措施。
歐洲央行恐將開始考慮調整量化緊縮(QT)政策，即縮減資產負債表的過程，即使政策制定者下周會再次升息。加速QT肯定有助於政策進一步正常化，並看到長期利率進一步上升，採用微調和更長時間維持較高利率的組合。居高不下的通膨要求採取從緊的政策立場，特別是在政策仍然寬鬆的部分——也就是收益率曲線的長端。
德國與美國10年期國債實際收益率之利差已擴大至2022年末以來的最大水準，原因是美國通膨保值國債遭到拋售，而德國10年期國債則變動不大。目前，以歐元五年期遠期和五年期實際掉期利率衡量的長期實際利率預期在0.48%左右，比2007年全球金融危機前的水準低了約2個百分點。理論上，由於歐洲央行持有債券的構成，QT會影響收益率曲線較長一端。截止到7月份，公共部門債券購買計畫的加權平均期限為7年左右。
目前，根據PEPP抗疫緊急歐債計畫進行的再投資預計將至少持續到2024年底，即使根據舊計畫購買的債券被允許退出。改變PEPP的難度很大，因為它也是抵禦歐盟內部分裂現象的第一道防線——即防止歐元區較弱國家的借貸成本相對於較強國家躍升得太多。不過，一些歐洲央行官員已經明確呼籲加大QT的規模。歐洲央行應該很快會討論在2024年最後期限之前結束1.7兆歐元疫情緊急購買計畫。
歐元區經濟在2023年第二季度出現了顯著的反彈，但這一增長的持續性卻引發了全球市場的廣泛關注。歐元區經濟的反彈主要得益于消費者支出的增加，這在一定程度上抵消了工業生產的下滑。然而，這一增長的驅動因素可能無法持續。
歐元區經濟的反彈可能會對全球經濟產生深遠影響。首先，歐元區是全球最大的經濟體之一，其經濟表現對全球經濟的穩定性具有重要影響。其次，歐元區的經濟復甦可能會提振全球市場的信心，推動全球經濟的增長。然而，如果歐元區經濟的增長不能持續，那麼全球經濟可能會面臨更大的壓力。
在這種情況下，投資者和決策者需要密切關注歐元區經濟的發展，以便做出正確的決策。同時，他們也需要考慮到歐元區經濟可能面臨的風險，包括政策不確定性、全球經濟環境的變化等。
歐元區經濟的反彈是一個積極的信號，但其持續性仍然存在疑問。投資者和決策者需要密切關注歐元區經濟的發展，以便做出正確的決策。同時，投資者也需要考慮到歐元區經濟可能面臨的風險，以便做好充分的準備。
近期歐元區PMI採購經理指數持續惡化，8月綜合PMI初值降至47，連續3個月萎縮，創下2020年5月以來新低。目前，歐元區不僅製造業持續低迷，服務業增速也明顯下滑。歐元區8月Markit綜合PMI終值下修至46.7，這是自2020年11月以來的最低水準，連續第三個月低於50榮枯分界線，也低於預期和前值的47。同時，歐元區8月Markit服務業PMI終值下修至47.9，低於預期和前值的48.3。
歐元區整體服務業PMI的下修主要是由於負債消費者因借貸費用上升和生活成本高企而感到壓力，抑制了支出。歐元區8月Markit製造業PMI終值也被下修至43.5，低於預期和前值的43.7。衡量需求的新商業指數進一步下跌，從48.2降至46.7，這是自2021年初以來的最低水準。受訪的公司上個月幾乎沒有增加員工人數，這表明它們並不期待經濟馬上好轉。綜合就業指數從51.4下降到50.2。
歐洲央行內部對於是否繼續升息的爭議也不小。反對升息者認為，歐元區經濟面臨極大壓力，當前利率足以在未來幾年內降低通膨，不必進一步升息。支持升息者則強調，通膨指標已經顯示出降溫跡象，但仍處於高位，即使經濟增長放緩，預計潛在通膨率仍將在較長時間內保持高位，所以應該將利率在必要的時間內保持足夠的限制性水準。兩造說法各有道理，然而必須看到，影響歐洲央行決策的還有一個關鍵的外部因素。去年3月以來，FED已連續11次升息，累計升息幅度已達525個基點，至今尚未就貨幣政策轉向鬆口。這種局面下，歐洲央行除了跟進升息外實則別無選擇，否則將給遏制歐元區通膨、穩定歐元匯率帶來重大影響。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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