歐元區德國的挑戰

        歐元區年初度過債務流動性危機之後，隨後也順利過渡各國大選等政治事件，經濟也重新恢復增長。在歐元區各國之中，德國對歐元區的走向影響最大。如果未來歐元區需要穩步復甦，就必需解決德國目前面臨的各項挑戰。
默克爾執政面臨的挑戰

        9月中旬，德國進行大選，現任總理默克爾帶領的基民盟在聯邦議會中維持第一大黨的地位，預計默克爾能順利連任總理。（註：根據德國現行憲法規定，執政黨或聯盟需要在議會中獲得過半數席位才能組建新政府，否則將重新舉行選舉。）但是，由於基民盟沒有獲得過半數席位，默克爾需要選擇另一政黨組成聯盟繼續執政。其中，得票位列第二的社民黨機會最高。從歷史來說，2005-2009年的兩黨曾經共同執政，社民黨也曾在議會中贊成了政府提出歐元區支援希臘的法案。因此，兩黨在歐元區的政見上較為一致。但是，兩黨在其它方面也存在一定的分歧。例如，在個人稅收上限中，現任政府傾向於維持現有稅率不變，但是社民黨則認為需要提高稅率來維持財政狀況。所以，如果兩黨在此不能達成共識，社民黨很有可能會否決一些基民盟提出的財政支出狀況來。我們認為，在12月之前，默克爾更傾向於組成大聯盟政府。雖然默克爾會經歷艱難的談判，市場也會因此動盪，但是就歐元區的政見大方向一致的前提下，談判不會影響歐元區的復甦。

2013和2009年德國聯邦議會選舉主要政黨得票率

資料來源：德國聯邦議會

德國現時的經濟狀況
        年初至今，德國一直處於穩步復甦階段，第二季度GDP增長率為0.7%，預計下半年會維持較高的增長。德國經濟增長優於歐元區其它地區，而復甦的速度也較歐元區其它地區快。首先，相較歐元區的國家，德國的失業率維持在一個較低的水平。根據德國政府的數據，8月份德國失業率為5.2%，而歐元區則高達12%。充分的就業使得德國經濟進入一個復甦的階段。第二，由於歐元區各國面臨嚴重的財政赤字，各企業都在進行去槓桿化。但是，德國無論個人還是公共政府都沒有受到去槓桿化的影響。個人方面，2013年年初德國家庭負債率為73%，僅較1999年下降19%。公共政府方面，德國2012年底負債佔GDP比為81.9%，相較歐元區的平均值90%低，表明公共財政也處於一個穩健的水平。

  2010-2013德國GDP增長率（按季）                              2010-2013歐元區GDP增長率（按季）

                 

2010-2013德國失業率                                                           2010-2013歐元區失業率

                 

2008-2013德國債務佔GDP比例                                   2008-2013歐元區債務佔GDP比率

                  
資料來源：tradingeconomics.com
 

德國面臨的國內挑戰
         過去10年，德國國內的能源價格快速上升，主要是因為使用更多清潔能源導致成本上漲。另外，2011年福島核電站事件使得德國暫停所有核電計劃，推高能源價格進一步上升。另一方面，由於美國頁岩氣技術逐步成熟，美國天然氣價格回落至歷史低水平。從貿易競爭力而言，相對於美國，德國面臨較大的挑戰。目前，清潔能源和反對核計劃在德國民心穩固，展望新政府是由哪個黨派結合，都難以推出一個逆轉能源價格的計劃。相對而言，大聯合政府會推出一系列措施減少能源成本。但是我們預計未來幾年，能源價格將維持上漲，對德國經濟增長造成較大的壓力。

2005-2013年德國電價變動率

資料來源：BDEW，高盛

        投資率下降也是德國面臨另一個國內挑戰。自金融危機以來，德國投資佔GDP比率下降了大約2%，主要是因為企業希望通過維持較高的利潤率來應對未來的不確定性，特別是歐元區面臨分裂的時期。自去年年底歐洲央行推出直接融資計劃OMT計劃之後，消減了歐債危機的不確定性，投資率也從谷底反彈。但是，要回到金融危機之前的水平，則需要解決提高政府投資率。德國各政黨對投資方向存在分歧，因此各項支出計劃難以擴大推行。目前，2012年德國財政處於盈餘階段，大聯合政府有望通過溝通來落實政府的投資方向，進而改善這一困境。

德國投資佔GDP比率

資料來源：高盛

2010-2013德國通膨率

資料來源：tradingeconomics.com