每月專欄
2023-03-08
李全順 : 2023-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【英國內憂通膨外慮歐盟區的協議】
通膨回落仍不容小覷 英央行升息嚴陣以待
儘管全球各國通膨較去年的高點已經有所回落，但仍遠高於2%的普遍通膨目標，英美歐央行寬鬆降息之路長路漫漫。
2023年2月，英國央行、歐洲央行、紐西蘭央行等均祭出了50個基點的升息，美國FED、澳大利亞央行和印度央行小幅升息25個基點，韓國央行、印尼央行等已經按兵不動，地震衝擊下的土耳其央行則選擇了逆勢降息50個基點。 目前主要已開發國家的升息節奏整體已經放緩，但仍需要繼續溫和收緊政策。
2月2日，英國央行公佈利率決議，連續第10次升息，將基準利率上調50個基點至4%。英國央行在聲明中表示，MPC貨幣政策委員會9人中的7人投票支持本次升息50個基點的決定，另外兩位持反對意見的委員傾向于維持利率不變。同日，美國FED將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至4.50%-4.75%，這是FED去年3月以來的連續第八次升息，累計幅度達到了450個基點。本次升息後，聯邦基金利率目標區間來到了2007年9月以來的最高水準。歐洲央行也將三大主要利率均上調50個基點，升息後歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%。歐洲央行明確表示，鑒於潛在的通膨壓力，利率仍需大幅上調。歐洲央行打算在3月貨幣政策會議上再升息50個基點，然後將評估貨幣政策的後續路徑。
需要注意的是，在升息下半場，一些央行決策的糾結情緒也更加明顯。2月7日，澳洲央行宣佈將基準利率上調25個基點至3.35%，這也是去年5月澳洲央行啟動緊縮週期以來的連續第九次升息，累計共升息325個基點。此次會議澳洲央行刪除了進一步升息不是預設路徑的措辭，而是將焦點放在了更高的利率有必要這一點上，最新前瞻指引強化了緊縮政策立場。
對於未來澳洲的貨幣政策，央行理事會預計未來幾個月需要進一步提高利率，確保通膨回到目標水準。在評估需要進一步升息多少時，理事會將密切關注全球經濟的發展、家庭支出的趨勢以及通膨和勞動力市場的前景。整體而言，目前各國央行抗通膨之戰還有很長的路要走，2%的通膨目標仍遙不可及。
英國國家統計局資料顯示，英國1月CPI同比上漲10.1%，漲幅低於去年12月的10.5%，連續第三個月縮小。去年4月以來，英國通膨形勢不斷惡化，去年10月CPI同比漲幅一度達到11.1%，創下40年來新高，此後開始小幅回落。
歐元區的情況相對較好。3月2日，歐盟統計局公佈的資料顯示，歐元區2月CPI初值同比增長8.5%，高於市場預期的8.3%，為去年5月以來的最低水準，但僅較1月的8.6%小幅下降。環比來看，2月CPI上漲0.8%，高於市場預期的0.5%。
儘管美國的抗通膨之戰取得了不小進展，但距離目標也任重道遠，美國1月CPI同比漲幅仍頑固地維持在6.4%的高位水準，僅比去年12月的6.5%回落了0.1個百分點。目前，美國通膨仍然遠高於疫情前三年的平均水準2.1%。
接下來通膨回落仍面臨重重逆風。供應鏈方面，雖然近期世界各地的供應鏈恢復速度幾乎和此前的中斷速度一樣快，但這並不意味著對通膨施加的壓力將很快消失。根據Freightos的資料，從歐洲到美國東海岸的集裝箱運費價格仍是2019年底的兩倍多。在巨型船舶上使用的集裝箱運輸中，有70%是根據長期合同，而非現貨市場定價，2021年和2022年的合同運費更高，運費下降存在滯後效應。大型零售商和製造商還沒有看到足夠多的運費下降，目前不足以讓價格進一步大幅下跌。
更大的挑戰來自勞動力市場，工資通膨是一種可持續的通膨。緊張的勞動力市場會提高工資增速的中樞，進而抬升通膨的中樞。工資決定了核心服務通膨的水準，1990年代末至今，亞特蘭大聯儲薪資指數與CPI核心服務通膨的相關係數高達0.83。今年早些時候，通膨回落的趨勢讓市場一度喜出望外，預期FED峰值利率會低於5%，今年晚些時候會降息，但最終強勁的經濟資料給了一記當頭棒喝。從就業資料到通膨資料，種種跡象顯示頑固通膨降溫任重道遠。
美國勞工部資料顯示，1月非農就業人數增加51.7萬人，是華爾街預期的兩倍多，同時也是2022年7月以來新增就業人數最多的一次，結束了連續五個月就業增長放緩的勢頭。1月失業率降至3.4%，為1969年5月以來的最低水準。此外，美國1月PCE個人消費支出物價指數環比上漲0.6%，為2022年6月以來最大漲幅，1月PCE物價指數同比急升5.4%。1月核心PCE物價指數環比上漲0.6%，創下2022年8月以來最大漲幅，同比攀升4.7%。
投資者對粘性通膨和更高峰值利率的擔憂揮之不去之際，有著全球資產定價之錨之稱的10年期美債收益率3月初一度突破4%關口，重新回到了去年四季度觸及的十餘年高位附近。2年期美債收益率更是一度突破4.94%，創下了2007年以來的最高水準，以兩年期為代表的短債收益率通常與央行利率變動聯繫最為緊密，反映了一系列強勁的經濟資料正支援著緊縮預期。更值得關注的是，甚至連FED 3月加大升息力度至50個基點的可能性也已經浮出水面。市場預計FED將在3月份升息50個基點，然後在5月和6月再各升息25基點，持續的高通膨將促使FED採取更加鷹派的立場。
也有知名經濟學家發出了類似的聲音，美國前財長桑默斯表示，在一系列強勁的資料公佈後，FED決策者應該在最新講話中強調，3月有可能重新加快升息步伐，讓升息幅度重新擴大到50個基點。FED現在應該為3月升息50基點敞開大門。如果人們對FED的處境做一番合理評估，會發現這一年多來從沒有像現在這樣如此落後於形勢。
整體而言，目前FED 3月升息25個基點的可能性仍比50個基點更大，但距離FED3月22日利率決議仍有時日，還有2月非農資料和CPI報告將要發佈，如果這兩份報告依然顯示出美國就業市場緊張、通膨具有高度粘性，那麼3月升息50個基點可能會成為現實，未來仍充滿了變數。
儘管全球各國通膨較去年的高點已經有所回落，但仍遠高於2%的普遍通膨目標，英美歐央行寬鬆降息之路長路漫漫。
2023年2月，英國央行、歐洲央行、紐西蘭央行等均祭出了50個基點的升息，美國FED、澳大利亞央行和印度央行小幅升息25個基點，韓國央行、印尼央行等已經按兵不動，地震衝擊下的土耳其央行則選擇了逆勢降息50個基點。 目前主要已開發國家的升息節奏整體已經放緩，但仍需要繼續溫和收緊政策。
2月2日，英國央行公佈利率決議，連續第10次升息，將基準利率上調50個基點至4%。英國央行在聲明中表示，MPC貨幣政策委員會9人中的7人投票支持本次升息50個基點的決定，另外兩位持反對意見的委員傾向于維持利率不變。同日，美國FED將聯邦基金利率目標區間上調25個基點至4.50%-4.75%，這是FED去年3月以來的連續第八次升息，累計幅度達到了450個基點。本次升息後，聯邦基金利率目標區間來到了2007年9月以來的最高水準。歐洲央行也將三大主要利率均上調50個基點，升息後歐洲央行邊際貸款利率為3.25%，主要再融資利率為3%，存款便利利率為2.5%。歐洲央行明確表示，鑒於潛在的通膨壓力，利率仍需大幅上調。歐洲央行打算在3月貨幣政策會議上再升息50個基點，然後將評估貨幣政策的後續路徑。
需要注意的是，在升息下半場，一些央行決策的糾結情緒也更加明顯。2月7日，澳洲央行宣佈將基準利率上調25個基點至3.35%，這也是去年5月澳洲央行啟動緊縮週期以來的連續第九次升息，累計共升息325個基點。此次會議澳洲央行刪除了進一步升息不是預設路徑的措辭，而是將焦點放在了更高的利率有必要這一點上，最新前瞻指引強化了緊縮政策立場。
對於未來澳洲的貨幣政策，央行理事會預計未來幾個月需要進一步提高利率，確保通膨回到目標水準。在評估需要進一步升息多少時，理事會將密切關注全球經濟的發展、家庭支出的趨勢以及通膨和勞動力市場的前景。整體而言，目前各國央行抗通膨之戰還有很長的路要走，2%的通膨目標仍遙不可及。
英國國家統計局資料顯示，英國1月CPI同比上漲10.1%，漲幅低於去年12月的10.5%，連續第三個月縮小。去年4月以來，英國通膨形勢不斷惡化，去年10月CPI同比漲幅一度達到11.1%，創下40年來新高，此後開始小幅回落。
歐元區的情況相對較好。3月2日，歐盟統計局公佈的資料顯示，歐元區2月CPI初值同比增長8.5%，高於市場預期的8.3%，為去年5月以來的最低水準，但僅較1月的8.6%小幅下降。環比來看，2月CPI上漲0.8%，高於市場預期的0.5%。
儘管美國的抗通膨之戰取得了不小進展，但距離目標也任重道遠，美國1月CPI同比漲幅仍頑固地維持在6.4%的高位水準，僅比去年12月的6.5%回落了0.1個百分點。目前，美國通膨仍然遠高於疫情前三年的平均水準2.1%。
接下來通膨回落仍面臨重重逆風。供應鏈方面，雖然近期世界各地的供應鏈恢復速度幾乎和此前的中斷速度一樣快，但這並不意味著對通膨施加的壓力將很快消失。根據Freightos的資料，從歐洲到美國東海岸的集裝箱運費價格仍是2019年底的兩倍多。在巨型船舶上使用的集裝箱運輸中，有70%是根據長期合同，而非現貨市場定價，2021年和2022年的合同運費更高，運費下降存在滯後效應。大型零售商和製造商還沒有看到足夠多的運費下降，目前不足以讓價格進一步大幅下跌。
更大的挑戰來自勞動力市場，工資通膨是一種可持續的通膨。緊張的勞動力市場會提高工資增速的中樞，進而抬升通膨的中樞。工資決定了核心服務通膨的水準，1990年代末至今，亞特蘭大聯儲薪資指數與CPI核心服務通膨的相關係數高達0.83。今年早些時候，通膨回落的趨勢讓市場一度喜出望外，預期FED峰值利率會低於5%，今年晚些時候會降息，但最終強勁的經濟資料給了一記當頭棒喝。從就業資料到通膨資料，種種跡象顯示頑固通膨降溫任重道遠。
美國勞工部資料顯示，1月非農就業人數增加51.7萬人，是華爾街預期的兩倍多，同時也是2022年7月以來新增就業人數最多的一次，結束了連續五個月就業增長放緩的勢頭。1月失業率降至3.4%，為1969年5月以來的最低水準。此外，美國1月PCE個人消費支出物價指數環比上漲0.6%，為2022年6月以來最大漲幅，1月PCE物價指數同比急升5.4%。1月核心PCE物價指數環比上漲0.6%，創下2022年8月以來最大漲幅，同比攀升4.7%。
投資者對粘性通膨和更高峰值利率的擔憂揮之不去之際，有著全球資產定價之錨之稱的10年期美債收益率3月初一度突破4%關口，重新回到了去年四季度觸及的十餘年高位附近。2年期美債收益率更是一度突破4.94%，創下了2007年以來的最高水準，以兩年期為代表的短債收益率通常與央行利率變動聯繫最為緊密，反映了一系列強勁的經濟資料正支援著緊縮預期。更值得關注的是，甚至連FED 3月加大升息力度至50個基點的可能性也已經浮出水面。市場預計FED將在3月份升息50個基點，然後在5月和6月再各升息25基點，持續的高通膨將促使FED採取更加鷹派的立場。
也有知名經濟學家發出了類似的聲音，美國前財長桑默斯表示，在一系列強勁的資料公佈後，FED決策者應該在最新講話中強調，3月有可能重新加快升息步伐，讓升息幅度重新擴大到50個基點。FED現在應該為3月升息50基點敞開大門。如果人們對FED的處境做一番合理評估，會發現這一年多來從沒有像現在這樣如此落後於形勢。
整體而言，目前FED 3月升息25個基點的可能性仍比50個基點更大，但距離FED3月22日利率決議仍有時日，還有2月非農資料和CPI報告將要發佈，如果這兩份報告依然顯示出美國就業市場緊張、通膨具有高度粘性，那麼3月升息50個基點可能會成為現實，未來仍充滿了變數。
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