每月專欄
2015-03-04
李全順：全球央行降息的省思與台股投資建議
全球央行看見了一個簡單模式，當經濟活動疲弱抑制薪資，薪資不漲，物價就很難漲得動，通縮疑慮油然而生，利用降息寬鬆貨幣政策製造貨幣面的通膨以驅趕通縮。全球央行深按寬鬆貨幣政策極為好用的副産品—本國匯率貶值，本國貨幣幣貶值會使出口商品在海外市場更具競爭力，出口增加改善疲弱經濟成長動力，同時，有利於提振內需和改善就業環境，因此，降息似乎成了央行的仙丹妙藥。
今(2015)年以來，全球多數央行掀起一波降息效應，1月份，全球就有包括歐央、瑞士、加拿大、丹麥、印度、新加坡等國家與經濟體先後採取降息行動。1月15日，印度央行宣佈降息，將回購利率下調0.25%至7.75%，這是印度央行近兩年首次下調關鍵貸款利率，降息目的刺激印度經濟成長。之後，加拿大央行1月21日宣佈將指標利率從1%降至0.75%，終結1950年代以來持續時間最長的利率穩定期，加國央行暗示需要降息來防範金融動盪和通縮的風險。1月28日，新加坡金管局降低貨幣政策區間的幅度，自2011年10月以來首度放寬，繼印度、加拿大之後，又一個為對抗通縮及經濟成長放緩的央行。1月29日，丹麥央行宣佈將存款利率從-0.35%降至-0.5%，貸款利率則維持在0.05%不變，這是丹麥央行兩周內第三次降息，試圖將丹麥貨幣克朗兌歐元匯率波動控制在窄幅區間內。除此之外，亞洲土耳其、南歐羅馬尼亞，南美洲秘魯也都加入降息行列，紐西蘭央行也暗示準備降息。
2015年1月份中國製造業PMI指數出現兩年多來首次萎縮，中國人行加入全球貨幣寬鬆浪潮的壓力大增，尤其上證股市1月份大漲20%，但隨中國經濟成長放緩，股市漲多隨即拉回修正，並失去成交動能，面對中國經濟走緩、通縮威脅升高，中國人行隨即於2月4日無預警調降存準率2碼，大型金融機構存準率將降至19.5%，農村商業銀行多降2碼至19%，為2年半來首度降準，估計釋放流動性約6000億人民幣，將帶動人民幣貶值。2月28日中國人行迅雷不及掩耳宣布降息1碼，一年期貸款基準利率為 5.35%，一年期存款基準利率為 2.5%，並於3月1日開始實施。中國人行宣示降息可望提振企業信心，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，彭博社預測中國人行未來將還有多次降準、降息。
進入2月，降息風行草偃持續蔓延。2月3日，澳洲央行決定將基準利率降低25個基本點，降至2.25%的新低水準，是澳洲央行18個月來首次降息。華爾街日報指出澳洲央行曾在2014年底表示，澳洲利率穩定很可能是2015年的重大貨幣政策方向，因為利率穩定有助於增強企業信心，並在礦業投資熱潮退卻之際幫助促進經濟成長，降息意味著澳洲央行的貨幣政策立場發生重大轉變。
通縮(deflation)是現階段全球央行最擔憂的事，惡性通膨(hyper-inflation)固然對一國經濟成長有極大的殺傷力，但通縮所產的惡性循環也同樣可怕，甚至在找尋妥適解決策略上，通縮比通膨更難處理。日本曾經歷經超過20年的通縮，長期通縮會拖累經濟成長造成停滯，消費者會預期商品價格持續走跌而延遲消費，企業不堪產品價格下跌而虧損連連，重者倒閉退出生產，輕者缺乏投資誘因，不願增聘勞動力，社會失業率驟增，內需不足，經濟活動放緩，政府財政收支惡化，形成惡性循環，因此，全球央行通縮現象是極為戒慎恐懼的。尤其，近期CPI季增率遠低於央行目標區，GDP成長力道不足，通縮徵兆昭然若揭，是否會重蹈日本的覆轍，成為全球矚目話題，顯然全球央行持續多年應對通縮的戰役，至今並沒有完全結束。然而，業界普遍預期將升息的美國FED和英國央行，都可能被這股降息風潮掃到而延遲升息。美國FED在1月底FOMC會議承諾，至少在年中之前都將把短期利率保持在近零水準。英國央行1月會議中，有兩位原先呼籲應緊縮貨幣政策的委員轉而投票贊成維持當前的低利率。
但降息並非無副作用的良藥，較低的利率將熱錢橫溢，讓房地産市場更加火熱，澳洲部分大城市已經出現這種情況。因此，政府當局需要提前採取宏觀政策，管制資本並對借款者和放款者進行調控來讓房市降溫。全球央行輪番降息的風險，是各國為了爭奪全球貿易市場份額而導致競爭性貨幣貶值，並加大匯率風險，德國國債及績優公司債甚至出現殖利率為負的過度避險(OVER-HEDGING)現象，投資人寧可倒貼利息收入也要搶購績優債券的怪現狀。
末日博士:魯比尼警告全球流動性如此大幅增加可能導致惡性通脹、美元崩盤、金價飆漲和法定貨幣的消失。他主張非傳統性貨幣政策無法防止通縮，部分原因是這類政策試圖讓貨幣貶值以便改善出口和提高通脹，只是一場“零和遊戲”(ZERO-SUM GAME)，後期推出QE的國家只能出口通縮和衰退給其他經濟體。他認為有效的貨幣政策必須配合暫時性的財政刺激政策，例如:增加基礎建設投資等，但目前全球主要經濟體都只祭出非傳統貨幣政策，這也註定該寬鬆貨幣政策難逃失敗的命運。
筆者認為2015上半年全球央行維持寬鬆貨幣政策，公債殖利率低檔區，對於全球股市與債市，都有正面的影響，有利支撐全球風險性資產表現。台股則受惠於低油價與美國消費信心增溫，國際熱錢是現階段推升台股走揚的主要力量，再者，金管會最遲將於8月初放寬台股漲跌幅限制，台股在資金面、產業面、政策面齊力加持下，後勢不可小覷。因此筆者推薦金融股2881富邦金、2890永豐金，石化業下游低基期績優股2105正新、2016建大等，汽車股2227裕日車，汽車零件股2221為升，做為中線投資參考標的。
今(2015)年以來，全球多數央行掀起一波降息效應，1月份，全球就有包括歐央、瑞士、加拿大、丹麥、印度、新加坡等國家與經濟體先後採取降息行動。1月15日，印度央行宣佈降息，將回購利率下調0.25%至7.75%，這是印度央行近兩年首次下調關鍵貸款利率，降息目的刺激印度經濟成長。之後，加拿大央行1月21日宣佈將指標利率從1%降至0.75%，終結1950年代以來持續時間最長的利率穩定期，加國央行暗示需要降息來防範金融動盪和通縮的風險。1月28日，新加坡金管局降低貨幣政策區間的幅度，自2011年10月以來首度放寬，繼印度、加拿大之後，又一個為對抗通縮及經濟成長放緩的央行。1月29日，丹麥央行宣佈將存款利率從-0.35%降至-0.5%，貸款利率則維持在0.05%不變，這是丹麥央行兩周內第三次降息，試圖將丹麥貨幣克朗兌歐元匯率波動控制在窄幅區間內。除此之外，亞洲土耳其、南歐羅馬尼亞，南美洲秘魯也都加入降息行列，紐西蘭央行也暗示準備降息。
2015年1月份中國製造業PMI指數出現兩年多來首次萎縮，中國人行加入全球貨幣寬鬆浪潮的壓力大增，尤其上證股市1月份大漲20%，但隨中國經濟成長放緩，股市漲多隨即拉回修正，並失去成交動能，面對中國經濟走緩、通縮威脅升高，中國人行隨即於2月4日無預警調降存準率2碼，大型金融機構存準率將降至19.5%，農村商業銀行多降2碼至19%，為2年半來首度降準，估計釋放流動性約6000億人民幣，將帶動人民幣貶值。2月28日中國人行迅雷不及掩耳宣布降息1碼，一年期貸款基準利率為 5.35%，一年期存款基準利率為 2.5%，並於3月1日開始實施。中國人行宣示降息可望提振企業信心，為經濟結構調整和轉型升級營造中性適度的貨幣金融環境，彭博社預測中國人行未來將還有多次降準、降息。
進入2月，降息風行草偃持續蔓延。2月3日，澳洲央行決定將基準利率降低25個基本點，降至2.25%的新低水準，是澳洲央行18個月來首次降息。華爾街日報指出澳洲央行曾在2014年底表示，澳洲利率穩定很可能是2015年的重大貨幣政策方向，因為利率穩定有助於增強企業信心，並在礦業投資熱潮退卻之際幫助促進經濟成長，降息意味著澳洲央行的貨幣政策立場發生重大轉變。
通縮(deflation)是現階段全球央行最擔憂的事，惡性通膨(hyper-inflation)固然對一國經濟成長有極大的殺傷力，但通縮所產的惡性循環也同樣可怕，甚至在找尋妥適解決策略上，通縮比通膨更難處理。日本曾經歷經超過20年的通縮，長期通縮會拖累經濟成長造成停滯，消費者會預期商品價格持續走跌而延遲消費，企業不堪產品價格下跌而虧損連連，重者倒閉退出生產，輕者缺乏投資誘因，不願增聘勞動力，社會失業率驟增，內需不足，經濟活動放緩，政府財政收支惡化，形成惡性循環，因此，全球央行通縮現象是極為戒慎恐懼的。尤其，近期CPI季增率遠低於央行目標區，GDP成長力道不足，通縮徵兆昭然若揭，是否會重蹈日本的覆轍，成為全球矚目話題，顯然全球央行持續多年應對通縮的戰役，至今並沒有完全結束。然而，業界普遍預期將升息的美國FED和英國央行，都可能被這股降息風潮掃到而延遲升息。美國FED在1月底FOMC會議承諾，至少在年中之前都將把短期利率保持在近零水準。英國央行1月會議中，有兩位原先呼籲應緊縮貨幣政策的委員轉而投票贊成維持當前的低利率。
但降息並非無副作用的良藥，較低的利率將熱錢橫溢，讓房地産市場更加火熱，澳洲部分大城市已經出現這種情況。因此，政府當局需要提前採取宏觀政策，管制資本並對借款者和放款者進行調控來讓房市降溫。全球央行輪番降息的風險，是各國為了爭奪全球貿易市場份額而導致競爭性貨幣貶值，並加大匯率風險，德國國債及績優公司債甚至出現殖利率為負的過度避險(OVER-HEDGING)現象，投資人寧可倒貼利息收入也要搶購績優債券的怪現狀。
末日博士:魯比尼警告全球流動性如此大幅增加可能導致惡性通脹、美元崩盤、金價飆漲和法定貨幣的消失。他主張非傳統性貨幣政策無法防止通縮，部分原因是這類政策試圖讓貨幣貶值以便改善出口和提高通脹，只是一場“零和遊戲”(ZERO-SUM GAME)，後期推出QE的國家只能出口通縮和衰退給其他經濟體。他認為有效的貨幣政策必須配合暫時性的財政刺激政策，例如:增加基礎建設投資等，但目前全球主要經濟體都只祭出非傳統貨幣政策，這也註定該寬鬆貨幣政策難逃失敗的命運。
筆者認為2015上半年全球央行維持寬鬆貨幣政策，公債殖利率低檔區，對於全球股市與債市，都有正面的影響，有利支撐全球風險性資產表現。台股則受惠於低油價與美國消費信心增溫，國際熱錢是現階段推升台股走揚的主要力量，再者，金管會最遲將於8月初放寬台股漲跌幅限制，台股在資金面、產業面、政策面齊力加持下，後勢不可小覷。因此筆者推薦金融股2881富邦金、2890永豐金，石化業下游低基期績優股2105正新、2016建大等，汽車股2227裕日車，汽車零件股2221為升，做為中線投資參考標的。
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