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2023-01-10
李全順 : 2023-1月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【PMI下滑是疫情最後一跌、開啟震盪向上修復路徑】
2022年12月防疫措施進一步優化，帶動中國服務業景氣度在收縮區間邊際改善。2022年12月財新中國通用服務業PMI指數錄得48.0，高於11月1.3個百分點，但仍低於臨界點50。此前公佈的2022年12月財新中國製造業PMI下降0.4個百分點至49.0，降至近三個月來最低。服務業邊際好轉程度大於製造業下降幅度，帶動當月財新中國綜合PMI上升1.3個百分點至48.3。
財新中國製造業PMI走勢與國家統計局一致，服務業PMI和綜合PMI則與統計局不同。此前中國國家統計局公佈的2022年12月製造業、服務業PMI分別回落1.0個、5.7個百分點至47.0、39.4，均降至2020年3月來最低。兩大行業PMI回落拖累綜合PMI降至42.6，低於前值4.5個百分點。
從分項資料看，受疫情 影響，12月服務業生產、需求繼續收縮，但防疫政策優化等因素，帶動生產經營指數、新訂單指數邊際改善；出口未能延續前月的擴張趨勢，新出口訂單指數再度降至收縮區間。
市況不佳拖累服務業就業仍處於收縮狀態，不過12月就業指數略有回升。部分企業反映，員工因疫情而離職，還有一些企業因效益不佳而減少用工。同時，當月積壓業務量指數升至2022年6月來新高，連續第五個月位於臨界點以上。 2022年12月服務業成本在原料、勞動力、能源成本增加的推動下仍在抬升，迫于成本壓力，企業繼續上調銷售價格，但受需求疲弱掣肘，銷售端漲幅有限，當月出廠價格指數降至近四個月來最低，但仍處於擴張區間。
防疫政策優化讓服務業市場信心回升，2022年12月服務業經營預期指數反彈至2021年8月來最高。企業普遍預期，疫情好轉和防控措施放寬，將會支撐銷售和經營活動回升。投資增加和政策扶持也被認為是可能驅動增長的因素。2022年12月疫情防控『新十條』發佈，進一步優化落實疫情防控措施。短期內感染人數激增，對社會生產生活秩序產生較強衝擊，如何高效統籌疫情防控和經濟社會發展再次成為重中之重。
中國中央經濟工作會議定調當前經濟恢復的基礎尚不牢固，需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力仍然較大。中央明確未來要把恢復和擴大消費擺在優先位置，這既需要改善社會心理預期、提振發展信心，也需要各項政策協調配合，穩固就業基本盤，切實提高居民可支配收入。
12月7日，國務院聯防聯控發佈『新十條』，在核酸檢測方案和隔離方式方面均有較大放鬆，也基本宣告了中國社會面防疫管控的逐步放開。在此背景下，全國範圍內感染人數迅速上升，經濟運行也受到了一定衝擊。生產端來看，一方面疫情對供應鏈形成衝擊，部分企業實行動態管理、陽性居家的政策，尤其是生產自動化較低的行業受影響較為嚴重，整體產能明顯下滑。
12月PMI生產指數大幅下滑3.2個百分點至44.6%，從業人員指數下滑2.6個百分點至44.8%。另一方面疫情衝擊下物流受阻，部分地區不能發貨或因人手不足導致運輸緩慢，12月供應商配送時間指數下滑6.6個百分點至40.1%。而考慮到供應商配送時間是一個逆指數，在計算PMI的過程中使用的是供應商配送時間指數，根據其占比進行推算，本月製造業PMI可能還被高估了1個百分點，實際指數可能在46%左右。
需求端來看，12月內外需繼續共振下滑，內需或已處於底部區間。12月製造業新訂單指數和進口指數分別為43.9%和43.7%，較上月分別回落2.5個百分點和3.4個百分點。疫情對服務業的衝擊顯然更加嚴重，12月服務業生產指數為39.4%，環比下降5.7%，服務業市場活躍度明顯降低。根據統計局資料，在調查的21個行業中，有15個位於收縮區間，其中零售、道路運輸、住宿、餐飲、居民服務等接觸性聚集性行業商務活動指數均低於35.0%，行業業務總量明顯回落。
不過目前很多中國居民已經感染後病癒，疊加春節臨近，居民出行意願已經邊際回升。從高頻資料來看，12月末北上廣深等城市地鐵客運量均有所回升，中國國內航班執行率也大幅反彈，均體現了疫情對居民出行半徑壓制力逐步減弱。根據專家預測，2023年春節前後，全國疫情會形成一個真正高峰，在春運期間會迎來感染小高潮，1月31日後開始緩慢下降。未來隨著疫情達峰，服務業景氣度也將有所回升，近期PMI的持續下滑可能是後疫情時代的最後一跌，未來會開啟震盪上行的修復路徑。
需求端的疲軟還體現在了外需的回落上，12月PMI新出口訂單低至44.2%，較上月下行2.5%。目前美國服務業通脹粘性仍強，勞動力市場依舊火熱，FED也在12月FOMC會議中釋放鷹派信號，表示目前抗通脹仍是首要目標。並且2023年上半年FED還會有3次左右加息，預計年內降息概率也微乎其微。美國利率維持在高水準的時間越長，對其經濟的負面衝擊就越大，未來外需仍會持續回落，中國出口增速可能全年都會維持在較低的水準上。從高頻資料來看，被視為航運市場晴雨計的CCFI指數持續下行，外貿集裝箱輸送量也在走弱，都預示著中國出口將繼續承壓。
12月企業產成品庫存指數為46.6%，環比下降1.5%，採購量指數環比下降2.2%至44.9%，意味著企業在產需兩端走弱的背景下減少了原材料採購，目前仍在主動去庫階段。從新訂單-產成品庫存指數來看，該指數仍在持續下行，意味著當前的需求偏弱，新增的訂單甚至無法消耗掉庫存，那麼這種情況下企業對未來的經營預期也會偏弱，從而選擇主動減產，壓降庫存。
從企業規模來看，所有類型企業景氣度均有所下滑，回落至榮枯線以下，其中中小企業受衝擊影響相對較大。具體來看，大型企業PMI仍高於今年4月，中小企業PMI雙雙錄得年內低點。而中小企業又吸納了中國大部分就業，因此若想要打通穩定就業→居民收入提升→促進消費→擴大生產→進一步吸納就業的良性迴圈，實現擴內需的戰略目標，那麼為中小微企業紓困解難是當務之急。預計未來會有更多政策出臺去支援中小企業，包括減稅降費、信貸支援、加大政府採購支持力度等。
12月建築業商務活動指數為54.4%，自2020年3月以來一直保持在景氣區間，建築業總體保持較快增長。其中，土木工程建築業商務活動指數為57.1%，連續11個月位於較高景氣區間，表明在推動重大專案建設等各項政策措施帶動下，土木工程建築業企業保持較快施工進度。待疫情影響高峰過去之後，各地項目開工率將有所回升，作為逆週期調節的主要手段，基建領域將繼續發力帶動建築業保持較高景氣。
總體來看，當前中國正處於疫情防控措施調整的初期，隨著感染人數逐步攀升，經濟短期內將受到一定衝擊。另一方面，地產仍處於下行週期、居民就業尚未企穩、收入增速也低於往年趨勢，導致居民超額儲蓄迅速上升，消費意願顯著下降。不過從高頻資料來看，當前已有積極信號，隨著疫情高峰的到來，中國產需兩端將邊際回暖，疊加明年財政貨幣政策延續積極，中國經濟向上趨勢不改。
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