每月專欄
2022-03-10
李全順 : 2022-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【GDP增長預期目標5.5%、釋放全力穩增長信號】
國務院總理李克強3月5日代表國務院向十三屆全國人大五次會議作政府工作報告。報告將2022年GDP國內生產總值增長目標定在5.5%左右，高於市場預期的5-5.5%的目標區間。
政府工作報告指出，經濟增速預期目標的設定，主要考慮穩就業保民生防風險的需要，並同近兩年平均經濟增速以及 十四五規劃目標要求相銜接。這是高基數上的中高速增長，體現了主動作為，需要付出艱苦努力才能實現。2021年，中國GDP同比增長8.1%，兩年平均增速5.1%。2022年GDP增長目標定在5.5%左右體現了中國政府全力穩增長的意圖。
面對2021年四季度以來需求收縮、供給衝擊、預期轉弱三重壓力錶現明顯，政府工作報告仍然提出了較高增速，充分表明了全力穩增長，著力穩定經濟大盤的意圖。與之相配套的是，宏觀政策需要進一步發揮安全墊的作用，尤其是財政政策，需要進一步落地見效；貨幣政策需要做好配合，保持合理充沛的格局。
這一數字較2021年8.1%的增長水準有所下降，客觀反映了中國經濟面臨的需求收縮、供給衝擊和預期轉弱三重壓力，也務實說明了2022年全球經濟增速普遍下降對中國的趨勢性影響。另一方面，這一數字明顯強于市場預期水準，充分展現了中國經濟穩字當頭、穩中求進的信心，也客觀驗證了中國經濟的強大韌性。
在全球經濟增速普遍下行，疫情影響疊加地緣政治動盪的複雜背景下，中國政府提出5.5%這樣一個強勁目標，展現出定力、擔當，這也意味著中國經濟今年將把穩增長放在特別突出的位置，為保民生、促轉型奠定物質基礎。基於當前的經濟狀態，後續穩增長還會繼續加大政策力度。
財政依靠專項債、配套信貸、國有資本上繳利潤等資金，發力不會缺席，加上地產政策糾偏、消費修復、製造業投資維持景氣，最終經濟增長有望向5.5%靠攏。
政府工作報告表示，綜合研判國內外形勢，今年中國發展面臨的風險挑戰明顯增多，必須爬坡過坎。中國經濟長期向好的基本面不會改變，持續發展具有多方面有利條件。政府工作報告提到的其他發展預期目標包括：城鎮新增就業 1100萬人以上，城鎮調查失業率全年控制在5.5％以內；居民消費價格漲幅3%左右；居民收入增長與經濟增長基本同步；糧食產量保持在1.3萬億斤以上；能耗強度目標在 十四五規劃期內統籌考核，並留有適當彈性，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制。
2022開年以來，經濟層面大的變化可能在財政端，財政在發力。主要有三個層面的體現。1）專項債發行前傾，推動社融總量增速持續上行。1-2月新增專項債8775億元，占提前批額度的60%以上。2）財政支出在加快，推動M2增速中樞上行。3）受財政支出加快影響，企業中長期信貸增量同比有所修復，基建增速有所好轉。其他環節變化不大。包括外需可能依然偏強，地產以及服務業依然偏弱。PPI同比延續回落態勢，CPI繼續保持低位。
（一）金融面：政策推動修復，實體融資仍弱
預計2月新增社融2.15萬億，社融存量同比約為10.6%，較1月回升0.1個百分點。政府債層面，2月政府債淨融資約為3500億，同比多增約3000億。
預計2月新增貸款1.4萬億，貸款存量同比11.5%，與1月持平。預計2月票據融資和企業短期貸款仍將是支撐信貸的重要因素，企業中長期貸款在去年高基數的影響下預計同比重回負增區間。居民貸款受制于商品房銷售等因素的抑制下，居民貸款同比增量預計與1月持平，同為-4000億左右。
（二）經濟面：基建從預期逐步走向現實
外貿：預計1-2月出口同比+12%，進口同比+8%。
社零：預計1-2月社零增速為3.5%，繼續偏弱運行。
固投：預計1-2月固投增速3.5%左右，其中基建、製造業投資相對偏高，地產投資-10%左右。基建發力從預期走向現實。2月建築業PMI的改善，很大程度上得益於基建的改善。2月，土木工程建築業商務活動指數為58.6%，高於上月8.9個百分點。
生產：預計1-2月工業增加值增速5%左右，略好於去年12月的4.3%的同比。
（三）物價水準：PPI同比和CPI同比繼續回落
上游大宗商品漲價推動PPI環比再轉正，但翹尾因素回落幅度更大，預計2月PPI同比回落至8.5%左右。預計2月CPI同比繼續回落至0.7%左右。
上游大宗商品漲價推動PPI環比再轉正，但翹尾因素回落幅度更大，預計2月PPI同比回落至8.5%左右。2月PPI環比將再翻正，可觀察線索有四：一是PMI價格的回升，2月PMI出廠價格錄得54.1%，較1月上行3.2個百分點；PMI原材料購進價格錄得60%，較1月上行3.6個百分點。二是上游主要大宗品價格反彈，以2月均價看，僅水泥價格下跌3.8%，螺紋鋼、動力煤、布油、鋁和銅價環比分別上漲2.2%、4.6%、10%、7.5%、1.5%。三是生產資料價格指數環比再次上漲，截至2月上中旬，商務部發佈的生產資料價格指數較1月環比上漲1.6%。四是流通領域生產資料價格普遍上漲，截至2月上中旬，統計局公佈的50個工業品中有38個環比上漲，中位數漲幅3.5%，平均漲幅3.8%。但拖累項在於，翹尾因素將回落0.8個百分點。
拖累因素略強於拉動因素，預計2月CPI同比繼續回落至0.7%左右。拖累因素包括：1）核心CPI環比或轉負，2月北京冬奧會疊加部分省市散發疫情，疫情防控措施較嚴，再加上春節錯位因素消退，預計核心CPI環比將小幅下跌。2）CPI翹尾因素將回落0.6個百分點左右。拉動因素包括：1）蔬菜和水果價格對沖豬肉和雞蛋價格下跌，預計食品價格小幅上漲。豬肉價格二次探底，2月豬肉平均批發價下跌9.3%，雞蛋價格下跌8.1%；蔬菜和水果價格則分別上漲6.6%、4.9%。2）受國際油價上漲影響，成品油價漲幅較大。截至2月上中旬，92號汽油市場均價較1月上漲了15.7%。
預計1-2月出口同比+12%，進口同比+8%。出口方面，1-2月出口量或有回落，但價格支撐仍在。2021年由於就地過年的影響，春節前後企業生產較正常年份均偏強，因此2022年1月中旬以來，集裝箱輸送量同比均為負增長。不過據港口回饋，今年春節前後總體貨源仍較為充，2月中旬假期結束後外貿運輸已逐步恢復，因此預計出口量回落幅度也不大。同時目前CRB價格指數同比仍有近30%的高增速，價格層面對出口的支撐仍在。
另外，年初外需或仍不弱對出口也形成支持。一則，WTO於2月發佈的貿易晴雨錶指數儘管跌破基線值100，錄得98.7，但除汽車分項與集裝箱運輸分項拖累外，其餘分項仍處於100附近，表明全球貿易增長勢頭趨緩，但目前仍處於擴張區間。二則，美國2月ISM製造業PMI初值錄得58.6，前值57.6，歐元區2月製造業PMI初值錄得 58.4，前值58.7，發達經濟體PMI仍在高位，且隨著海外防疫措施的持續放鬆，需求或進一步修復。同時，韓國1-2月出口同比增速分別錄得+15.2%、+20.6%，出口增速維持在高位，也可側面印證外需不弱。進口方面，2月製造業新訂單指數重回擴張區間，2月起進口幹散貨運價指數也觸底回升，均指向企業生產端改善對進口需求形成支撐。
預計1-2月工業增加值增速5%左右，略好於去年12月的4.3%的同比。
1-2月生產的預測可重點觀察三個資料：一是工信部的評估，到目前為止，中國工業經濟延續了去年四季度企穩回升的態勢，總體運行平穩。特別是隨著工業經濟增長各項政策舉措貫徹落實，提振工業經濟取得階段性成效。二是煤炭日耗。今年春節前後，煤炭日耗略好於去年同期。考慮到去年11月、12月火電發電同比為負，意味著春節前後，工業生產有所改善。三是粗鋼產量。由於冬奧會的召開，華北地區的鋼鐵生產可能受到影響，但從中鋼協的統計資料看，1月以來同比增速基本與去年12月接近，影響不大。
預計1-2月社零增速為3.5%，繼續偏弱運行。1-2月，受疫情影響，消費可能依然偏弱。根據統計局對2月服務業PMI的解讀，服務業延續恢復態勢，但與往年春節月度相比，景氣水準偏低。零售、生態保護及環境治理、居民服務等行業受疫情影響相對較大，商務活動指數位於45.0%以下低位區間，市場活躍度較弱。
春節黃金周，商務部未公佈重點商戶零售資料。根據文旅部資料，全國國內旅遊出遊2.51億人次，同比減少2.0%，按可比口徑恢復至2019年春節假日同期的73.9%；實現國內旅遊收入2891.98億元，同比減少3.9%，恢復至2019年春節假日同期的56.3%。
預計1-2月固投增速3.5%左右，其中基建、製造業投資相對偏高，地產投資-10%左右。製造業投資可能相對偏強。根據2月PMI資料，“用設備生產指數和新訂單指數均高於54.0%”製造業投資偏強的背後，是上一年製造業盈利的改善、上一個季度偏強的出口以及信貸層面持續的向製造業傾斜。今年，按照工信部的安排，將通過綠色化改造和數位化改造，繼續提振製造業投資。
基建發力從預期走向現實。2月建築業PMI的改善，很大程度上得益於基建的改善。2月，土木工程建築業商務活動指數為58.6%，高於上月8.9個百分點。地產相對偏弱。前期低迷的土地成交資料將影響今年上半年的地產投資。目前從水泥產量、螺紋表觀消費等資料看，同比基本為負。
預計2月新增社融2.15萬億，社融存量同比約為10.6%，較1月回升0.1個百分點。政府債層面，2月政府債淨融資約為3500億，同比多增約3000億；企業債券2月淨融資約為3900億，同比多增3000億。非標融資和股票融資此消彼長之下預計形成對沖。
預計2月新增貸款1.4萬億，貸款存量同比11.5%，與1月持平。2月票據利率持續下行反應當前信貸需求稀缺，因此商業銀行票據衝量行為較為顯著。我們預計2月票據融資和企業短期貸款仍將是支撐信貸的重要因素，企業中長期貸款在去年高基數的影響下預計同比重回負增區間。居民貸款受制于商品房銷售等因素的抑制下，居民貸款同比增量預計與1月持平，同為-4000億左右。
預計2月M2同比回落至9.5%左右，M1同比提升至3.5%左右。財政加快支出疊加信貸總量發力的情境下，短期M2同比仍將維持高位。春節擾動消失後M1同比預計較1月將有明顯回升，但由於當前房地產銷售整體較為弱勢的情境下，M1同比增速預計與2021年12月基本持平，難有進一步的上行。
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