每月專欄
2022-03-10
李全順 : 2022-3月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【俄烏衝突加劇通膨升溫、FED三月升息箭在弦上】
隨著美歐等國家對俄羅斯實施制裁，包括農作物所需的肥料、汽車製造所需的貴金屬鈀金等，以及石油等各種資源都陷入供應緊張。在疫情期間曾擾亂全球經濟的供應鏈中斷如今尚未完全恢復便再遭打擊，並正在引發另一場對全球經濟的衝擊。其結果是，隨著通膨加和增長放緩，全球經濟再次面臨停滯膨漲壓力，並給各國央行帶來難題。
俄烏衝突目前的形勢比疫情初期相比更嚴峻。當時，各國貨幣政策制定者央行在經濟衰退襲來時選擇了釋放大量流動性來提振需求;如今，通膨正處於幾十年來的高點，他們也不得不專注於遏制通膨。但是，在停滯膨脹的壓力下，貨幣政策制定者央行必須要面對以比市場預期更慢的速度行動所帶來的風險。
越來越多的跡象，制裁俄羅斯導致的經濟封鎖使供應管道正在再次受到破壞。全球最大的10家集裝箱航運公司幾乎全部停止接受俄羅斯貨物的預訂，從歐洲到美國的港口也拒絕接收俄羅斯的船隻，還有一些公司為回避風險而主動拒絕購買俄羅斯貨物。但其影響遠遠不止於俄羅斯和烏克蘭，運輸中斷將使全球貿易和航運成本進一步攀升。全球第二大集裝箱航運公司馬士基(Maersk)警告這是一個全球性的影響，不僅限於與俄羅斯的貿易。
對於汽車生產商來說，它們對俄羅斯供應的依賴程度很高。俄羅斯是鋰離子電池中鎳金屬的第三大供應國，並擁有全球鈀金屬，用於汽車催化轉換器，儲量的大約40%。此外，有資料顯示，美國約90%的氖氣，用於半導體製造，供應來自烏克蘭。然而，許多汽車生產商都加入了孤立俄羅斯的行列中。福特汽車、通用汽車、福斯汽車、戴姆勒汽車等紛紛表示暫停業務，奧迪、寶馬則宣佈停止向俄羅斯發貨。自俄烏衝突發生以來，受影響最大的歐洲汽車製造商雷諾的股價已下跌近25%。波音公司同樣受到影響，並可能因此延緩製造進度。用於航空航太工業的重要原料鈦也將陷入供應短缺。
對俄制裁還導致化石燃料和糧食價格飆升。俄羅斯石油產量占全球總產量的10%以上，目前油價已突破每桶110美元;歐洲天然氣價格本周創下歷史新高;小麥價格飆漲，超過了每蒲式耳11美元，達到14年來的最高水準;就連廣泛使用的氮肥尿素的價格也在過去一周大幅上漲，並引發了農民的抗議。
NIESR英國國家經濟社會研究院認為俄烏衝突引發的供應鏈危機最終可能導致2022年全球經濟總量縮水1兆美元、以及全球通膨率上漲3%。俄烏衝突給已經受疫情衝擊的經濟體系帶來了進一步的壓力。供應鏈將進一步中斷，貨幣和財政政策將受到嚴格考驗。儘管從長遠來看，俄羅斯的損失仍是最大的，其經濟產出將比受制裁前每年下降近10%。經濟學家也上調了全球各經濟體的通膨預期、並下調了經濟增長預期。摩根大通估計，第二季度全球通膨率將上漲5.4%，較此前預期高0.5個百分點;預計今年上半年經濟增長為3%甚至更低，低於此前預期的4%。
對於各大央行來說，問題在於如何權衡加息力度來抵消他們無法解決的供應面通膨衝擊，居高不下的壓力已經給消費者和企業都帶來了壓力。在不確定性上升的情況下，貨幣政策制定者是會優先考慮經濟增長、還是更快收緊貨幣政策以遏制通膨。OECD經濟合作與發展組織報告，1月份其成員國的平均通膨率為7.2%，為1991年以來的最高水準。大多數投資者的押注是，他們仍將專注於遏制通膨以免其在本國經濟中變得根深蒂固。
FED理事主席包威爾本周公開表示，支持3月份加息25個基點以便為通膨降溫。加拿大宣佈加息25個基點至0.5%，為2018年來首次提高利率。此外，雖然英國央行警告俄烏衝突可能會顛覆英國經濟的前景，但該行似乎仍將在本月再次採取行動。不過，這場衝突的影響可能會加深政策分歧。一些央行可能會進行加息，而另一些央行可能會放緩收緊貨幣政策或者暫時保持觀望。
俄羅斯與烏克蘭第二輪談判3日在白俄羅斯境內的別洛韋日森林結束。雙方就建立人道主義通道達成諒解，並同意儘快舉行第三輪談判。相較於幾天前的首輪談判，俄烏在本輪談判中重點聚焦軍事衝突造成的人道主義問題，並取得較為實質的成果。然而，由於雙方並未就解決衝突本身達成有效共識，在諸多重要問題上分歧巨大，未來談判前景仍不明朗。
俄烏談判持續了約三個小時，雙方就共同保障人道主義通道、撤出平民以及藥品和食物運送問題達成共識，同意在建立人道主義通道之處且是展開疏散工作之時實施『潛在的停火』。雙方就人道領域進行了較為詳細的討論。此外，雙方將會在最近舉行第三輪談判。俄方談判代表、國家杜馬國際事務委員會主席斯盧茨基表示與烏方的第三輪談判將在未來幾天內進行，不排除俄烏代表團還需要再舉行幾輪談判的可能性。
在俄烏首輪談判因分歧巨大而未能取得實質性進展的情況下，雙方能否在第二輪談判中就原則性問題達成諒解曾被打上巨大問號。輿論認為，俄烏在本輪談判中就部分議題達成一致並均表示同意儘快展開下一輪談判，這表明通過對話協商尋求解決烏克蘭問題的希望依舊存在。儘管本輪談判就建立人道主義通道達成諒解，但是並未就解決衝突本身達成有效共識。此輪談判之前，雙方就釋放了信號，明確表示不會在關鍵問題上讓步。
俄羅斯總統普丁與法國總統馬克龍通電話，闡釋了俄方與烏克蘭談判的原則立場與條件。俄方認為首先應磋商烏克蘭『去軍事化』及其中立地位，保證烏境內不再出現針對俄方的威脅。俄方無論如何都將完成特別軍事行動任務，試圖拖延談判只會導致俄方在談判中增加額外要求。俄羅斯從最初就提出，鑒於北約擴張並逼近俄邊界，有必要在歐洲建立長期可靠的安全保障機制，俄方在此問題上的立場仍然不變。
烏克蘭中立對俄羅斯極為重要，因為該國是俄抵擋西方攻擊最後的屏障。美國和北約對此心知肚明，因此緊緊抓住烏克蘭不放。俄方根據現有資訊判斷，美國和烏克蘭政府計畫最大限度地拖延這場衝突，將其轉變為高強度的陣地戰。西方一方面通過向烏克蘭提供支持以延長烏軍堅持的時間，防止烏政府因局勢不利而過快在談判桌上讓步；另一方面通過對俄羅斯的嚴厲制裁和輿論攻勢削弱俄方軍事能力，試圖以拖待變，讓局勢發生有利於烏方的變化。在當前俄烏雙方立場分歧依舊巨大的情況下，拖延衝突恐使談判難以在短期內就核心議題達成妥協。
據美國勞工統計局的資料顯示，美國2月非農就業人口新增67.8萬，超過預期值40萬人，而前值修正後上升為48.1萬人。失業率為3.8%，低於預期的3.9%。媒體稱這表明在FED準備加息之際，勞動力市場表現強勁。美國勞工部表示，就業普遍增長，主要是休閒和酒店、專業和商業服務、醫療保健和建築業的增長。
據CME的資料，FED 3月維持利率在0%-0.25%區間的概率為2.2%，加息25個基點的概率為97.8%，加息50個基點的概率為0%。加息概率較非農資料公佈前上升。1月份的資料也被上修了，這個月的資料已經超出了所有人的預期。就業市場比想像的要火熱。工資是令員工感到沮喪的一個因素。儘管工資增幅高於預期，但與上月增幅持平，較上年同期增長5.1%；年度增幅仍是大流行前的兩倍多，但遠低於經濟學家的預期。在通膨處於40年高點的情況下，這對個人財務狀況來說也是一個潛在的令人擔憂的信號。
美國1月非農就業人口意外新增46.7萬人，創2021年10月以來的三個月新高，幾乎是預期新增12.5萬的四倍，12月非農也從最初的19.9萬人上修至51萬人。華爾街此前最高預期為新增25萬人，還有人預言會減少40萬、創2020年12月來首次負增長。美國1月平均時薪同比大幅增長5.7%，遠超市場預期的5.2%，也明顯高於前值4.7%。飆升的薪資可能會導致FOMC傾向於更積極地結束貨幣寬鬆政策，市場因擔心出現類似上世紀70年代工資物價螺旋上升的局面。
FED主席包威爾在1月底的FOMC議息會議上曾暗示FED已經做好3月升息準備，並不排除今後每次政策會議上都提高利率的可能性，以應對處於數十年高位的通膨。
疫情對全球供應鏈的影響還在持續，受新冠肺炎疫情嚴峻和晶片供應不足影響，減產和工廠停工的狀況再次在車企之間蔓延。在美國，電動車巨頭特斯拉同樣受到晶片問題困擾，該公司今年不會推出任何新車型，聚焦于現有量產車型的產量提升，以及解決供應鏈問題。供應鏈目前是限制特斯拉發展的主要因素，2022年公司依然面臨晶片限制問題，直到2023年才會得到緩解。FED持續釋放加息信號，投資者擔憂其快速加息，這令科技股承壓
高盛認為在3月結束購債之後FED將較快轉向縮表，並且在5-6月將作出做出決定。此外瑞銀在最新報告中提及，FED已經在制定一份名叫資產負債表管理原則和計畫的新檔，旨在為資產負債表提供指導路線圖，該檔有可能將在3月的FOMC會議上公佈。FED縮表行動或將以三年為目標，自今年年初或年中啟動，以資產負債表規模降至三萬億美元以下為結束點，到2025後半年約佔據當年GDP的25%。
FED或將採取循序漸進的節奏進行，起初每季度將縮減100億美元國債及50億美元MBS抵押貸款支持債券，到2023年一季度縮減規模將分別提升至200億美元和100億美元。縮減規模或將每隔一個季度上調一次，目標是達到每季度縮減400億美元國債和200億美元MBS。按照此速度來推算，資產負債表規模將在2022年年中至2023年底期間縮減6500億美元，到2025年再縮減1.3萬億美元，屆時FED所持資產規模將減少約2兆美元。
市場預期FED將在3月開始提高基準利率，這將意味著資產負債表的縮減可能在Q2之前開始。會議紀要還指出，一旦這一進程開始，資產負債表的適當縮減速度可能會比2017年10月上一次正常化期間的速度快。FED資產負債表的規模很重要，因為該央行的債券購買一直被認為是保持低利率的關鍵因素，同時通過保持資金流動來推動金融市場。
FED官員表示經濟走強和通膨上升可能導致加息比先前預期來的更早、更快，一些決策者傾向于加息後不久開始收縮資產負債表規模。紀要暗示新一輪資產負債表的正常化過程將比前次縮表更加快速和猛烈。相比上一次的經歷，與會者認為，縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。一些委員認為，在資產負債表正常化過程中，大幅縮表可能是合適的。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
俄烏衝突目前的形勢比疫情初期相比更嚴峻。當時，各國貨幣政策制定者央行在經濟衰退襲來時選擇了釋放大量流動性來提振需求;如今，通膨正處於幾十年來的高點，他們也不得不專注於遏制通膨。但是，在停滯膨脹的壓力下，貨幣政策制定者央行必須要面對以比市場預期更慢的速度行動所帶來的風險。
越來越多的跡象，制裁俄羅斯導致的經濟封鎖使供應管道正在再次受到破壞。全球最大的10家集裝箱航運公司幾乎全部停止接受俄羅斯貨物的預訂，從歐洲到美國的港口也拒絕接收俄羅斯的船隻，還有一些公司為回避風險而主動拒絕購買俄羅斯貨物。但其影響遠遠不止於俄羅斯和烏克蘭，運輸中斷將使全球貿易和航運成本進一步攀升。全球第二大集裝箱航運公司馬士基(Maersk)警告這是一個全球性的影響，不僅限於與俄羅斯的貿易。
對於汽車生產商來說，它們對俄羅斯供應的依賴程度很高。俄羅斯是鋰離子電池中鎳金屬的第三大供應國，並擁有全球鈀金屬，用於汽車催化轉換器，儲量的大約40%。此外，有資料顯示，美國約90%的氖氣，用於半導體製造，供應來自烏克蘭。然而，許多汽車生產商都加入了孤立俄羅斯的行列中。福特汽車、通用汽車、福斯汽車、戴姆勒汽車等紛紛表示暫停業務，奧迪、寶馬則宣佈停止向俄羅斯發貨。自俄烏衝突發生以來，受影響最大的歐洲汽車製造商雷諾的股價已下跌近25%。波音公司同樣受到影響，並可能因此延緩製造進度。用於航空航太工業的重要原料鈦也將陷入供應短缺。
對俄制裁還導致化石燃料和糧食價格飆升。俄羅斯石油產量占全球總產量的10%以上，目前油價已突破每桶110美元;歐洲天然氣價格本周創下歷史新高;小麥價格飆漲，超過了每蒲式耳11美元，達到14年來的最高水準;就連廣泛使用的氮肥尿素的價格也在過去一周大幅上漲，並引發了農民的抗議。
NIESR英國國家經濟社會研究院認為俄烏衝突引發的供應鏈危機最終可能導致2022年全球經濟總量縮水1兆美元、以及全球通膨率上漲3%。俄烏衝突給已經受疫情衝擊的經濟體系帶來了進一步的壓力。供應鏈將進一步中斷，貨幣和財政政策將受到嚴格考驗。儘管從長遠來看，俄羅斯的損失仍是最大的，其經濟產出將比受制裁前每年下降近10%。經濟學家也上調了全球各經濟體的通膨預期、並下調了經濟增長預期。摩根大通估計，第二季度全球通膨率將上漲5.4%，較此前預期高0.5個百分點;預計今年上半年經濟增長為3%甚至更低，低於此前預期的4%。
對於各大央行來說，問題在於如何權衡加息力度來抵消他們無法解決的供應面通膨衝擊，居高不下的壓力已經給消費者和企業都帶來了壓力。在不確定性上升的情況下，貨幣政策制定者是會優先考慮經濟增長、還是更快收緊貨幣政策以遏制通膨。OECD經濟合作與發展組織報告，1月份其成員國的平均通膨率為7.2%，為1991年以來的最高水準。大多數投資者的押注是，他們仍將專注於遏制通膨以免其在本國經濟中變得根深蒂固。
FED理事主席包威爾本周公開表示，支持3月份加息25個基點以便為通膨降溫。加拿大宣佈加息25個基點至0.5%，為2018年來首次提高利率。此外，雖然英國央行警告俄烏衝突可能會顛覆英國經濟的前景，但該行似乎仍將在本月再次採取行動。不過，這場衝突的影響可能會加深政策分歧。一些央行可能會進行加息，而另一些央行可能會放緩收緊貨幣政策或者暫時保持觀望。
俄羅斯與烏克蘭第二輪談判3日在白俄羅斯境內的別洛韋日森林結束。雙方就建立人道主義通道達成諒解，並同意儘快舉行第三輪談判。相較於幾天前的首輪談判，俄烏在本輪談判中重點聚焦軍事衝突造成的人道主義問題，並取得較為實質的成果。然而，由於雙方並未就解決衝突本身達成有效共識，在諸多重要問題上分歧巨大，未來談判前景仍不明朗。
俄烏談判持續了約三個小時，雙方就共同保障人道主義通道、撤出平民以及藥品和食物運送問題達成共識，同意在建立人道主義通道之處且是展開疏散工作之時實施『潛在的停火』。雙方就人道領域進行了較為詳細的討論。此外，雙方將會在最近舉行第三輪談判。俄方談判代表、國家杜馬國際事務委員會主席斯盧茨基表示與烏方的第三輪談判將在未來幾天內進行，不排除俄烏代表團還需要再舉行幾輪談判的可能性。
在俄烏首輪談判因分歧巨大而未能取得實質性進展的情況下，雙方能否在第二輪談判中就原則性問題達成諒解曾被打上巨大問號。輿論認為，俄烏在本輪談判中就部分議題達成一致並均表示同意儘快展開下一輪談判，這表明通過對話協商尋求解決烏克蘭問題的希望依舊存在。儘管本輪談判就建立人道主義通道達成諒解，但是並未就解決衝突本身達成有效共識。此輪談判之前，雙方就釋放了信號，明確表示不會在關鍵問題上讓步。
俄羅斯總統普丁與法國總統馬克龍通電話，闡釋了俄方與烏克蘭談判的原則立場與條件。俄方認為首先應磋商烏克蘭『去軍事化』及其中立地位，保證烏境內不再出現針對俄方的威脅。俄方無論如何都將完成特別軍事行動任務，試圖拖延談判只會導致俄方在談判中增加額外要求。俄羅斯從最初就提出，鑒於北約擴張並逼近俄邊界，有必要在歐洲建立長期可靠的安全保障機制，俄方在此問題上的立場仍然不變。
烏克蘭中立對俄羅斯極為重要，因為該國是俄抵擋西方攻擊最後的屏障。美國和北約對此心知肚明，因此緊緊抓住烏克蘭不放。俄方根據現有資訊判斷，美國和烏克蘭政府計畫最大限度地拖延這場衝突，將其轉變為高強度的陣地戰。西方一方面通過向烏克蘭提供支持以延長烏軍堅持的時間，防止烏政府因局勢不利而過快在談判桌上讓步；另一方面通過對俄羅斯的嚴厲制裁和輿論攻勢削弱俄方軍事能力，試圖以拖待變，讓局勢發生有利於烏方的變化。在當前俄烏雙方立場分歧依舊巨大的情況下，拖延衝突恐使談判難以在短期內就核心議題達成妥協。
據美國勞工統計局的資料顯示，美國2月非農就業人口新增67.8萬，超過預期值40萬人，而前值修正後上升為48.1萬人。失業率為3.8%，低於預期的3.9%。媒體稱這表明在FED準備加息之際，勞動力市場表現強勁。美國勞工部表示，就業普遍增長，主要是休閒和酒店、專業和商業服務、醫療保健和建築業的增長。
據CME的資料，FED 3月維持利率在0%-0.25%區間的概率為2.2%，加息25個基點的概率為97.8%，加息50個基點的概率為0%。加息概率較非農資料公佈前上升。1月份的資料也被上修了，這個月的資料已經超出了所有人的預期。就業市場比想像的要火熱。工資是令員工感到沮喪的一個因素。儘管工資增幅高於預期，但與上月增幅持平，較上年同期增長5.1%；年度增幅仍是大流行前的兩倍多，但遠低於經濟學家的預期。在通膨處於40年高點的情況下，這對個人財務狀況來說也是一個潛在的令人擔憂的信號。
美國1月非農就業人口意外新增46.7萬人，創2021年10月以來的三個月新高，幾乎是預期新增12.5萬的四倍，12月非農也從最初的19.9萬人上修至51萬人。華爾街此前最高預期為新增25萬人，還有人預言會減少40萬、創2020年12月來首次負增長。美國1月平均時薪同比大幅增長5.7%，遠超市場預期的5.2%，也明顯高於前值4.7%。飆升的薪資可能會導致FOMC傾向於更積極地結束貨幣寬鬆政策，市場因擔心出現類似上世紀70年代工資物價螺旋上升的局面。
FED主席包威爾在1月底的FOMC議息會議上曾暗示FED已經做好3月升息準備，並不排除今後每次政策會議上都提高利率的可能性，以應對處於數十年高位的通膨。
疫情對全球供應鏈的影響還在持續，受新冠肺炎疫情嚴峻和晶片供應不足影響，減產和工廠停工的狀況再次在車企之間蔓延。在美國，電動車巨頭特斯拉同樣受到晶片問題困擾，該公司今年不會推出任何新車型，聚焦于現有量產車型的產量提升，以及解決供應鏈問題。供應鏈目前是限制特斯拉發展的主要因素，2022年公司依然面臨晶片限制問題，直到2023年才會得到緩解。FED持續釋放加息信號，投資者擔憂其快速加息，這令科技股承壓
高盛認為在3月結束購債之後FED將較快轉向縮表，並且在5-6月將作出做出決定。此外瑞銀在最新報告中提及，FED已經在制定一份名叫資產負債表管理原則和計畫的新檔，旨在為資產負債表提供指導路線圖，該檔有可能將在3月的FOMC會議上公佈。FED縮表行動或將以三年為目標，自今年年初或年中啟動，以資產負債表規模降至三萬億美元以下為結束點，到2025後半年約佔據當年GDP的25%。
FED或將採取循序漸進的節奏進行，起初每季度將縮減100億美元國債及50億美元MBS抵押貸款支持債券，到2023年一季度縮減規模將分別提升至200億美元和100億美元。縮減規模或將每隔一個季度上調一次，目標是達到每季度縮減400億美元國債和200億美元MBS。按照此速度來推算，資產負債表規模將在2022年年中至2023年底期間縮減6500億美元，到2025年再縮減1.3萬億美元，屆時FED所持資產規模將減少約2兆美元。
市場預期FED將在3月開始提高基準利率，這將意味著資產負債表的縮減可能在Q2之前開始。會議紀要還指出，一旦這一進程開始，資產負債表的適當縮減速度可能會比2017年10月上一次正常化期間的速度快。FED資產負債表的規模很重要，因為該央行的債券購買一直被認為是保持低利率的關鍵因素，同時通過保持資金流動來推動金融市場。
FED官員表示經濟走強和通膨上升可能導致加息比先前預期來的更早、更快，一些決策者傾向于加息後不久開始收縮資產負債表規模。紀要暗示新一輪資產負債表的正常化過程將比前次縮表更加快速和猛烈。相比上一次的經歷，與會者認為，縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。一些委員認為，在資產負債表正常化過程中，大幅縮表可能是合適的。
(撰稿人: CSIA/ CFP/中國廣西財經學院會審學院資評系副教授 李全順)
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