每月專欄
2022-01-10
李全順 : 2022-1月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【美國升息縮表一起來 FED消滅通膨下猛藥】
美國約翰霍普金斯大學發佈的新統計資料顯示，全美1月3日新增新冠確診病例突破100萬例，再次刷新疫情暴發以來單日新增病例最高紀錄。據WHO世衛組織資料顯示，截至2021年12月22日，Omicron病毒株已傳播至全球110個國家和地區。在英國、美國等地，該毒株已取代Delta病毒株成為當地主要流行毒株。由於Omicron的迅速傳播，全球確診病例數在近一周內激增了20%。歐洲累計確診人數更突破1億大關，占全球確診總數超過1/3。最近幾個月歐洲再次成為疫情中心，尤其是Omicron變種病毒引發的病例激增。
隨著Omicron在全美肆虐，美國近期單日新增確診激增。根據美國約翰霍普金斯大學統計資料，截至2022年1月4日6時21分，美國新冠肺炎累計確診病例達到55968902例，累計死亡病例達到827312例。在過去約24小時裡，美國新增確診病例899555例，新增死亡病例1306例。美國近四個月以來因新冠肺炎住院的人數首次超過10萬人。
目前，全美約有四分之三的病床已被佔用，七分之一的病床用於收治新冠肺炎患者。全美ICU重症監護病房中有超過18500名新冠肺炎患者。目前，美國近78%的重症監護病床已被佔用，其中約四分之一用於收治新冠肺炎患者。根據美國疾病控制與預防中心的資料，截至2021年12月31日的一周內，美國兒童住院率達到有史以來的最高水準，每天有超過500名兒童因新冠肺炎住院。
新變毒株Omicron的橫空出世，不斷擴散，使得全球對現有新冠中和抗體藥物的有效性異常關注。如何應對Omicron變異株對全球新冠疫情防控帶來的衝擊已經成為當下的一大命題，為此，推動新冠病毒特效藥的研發進展也成為公眾關注的焦點話題。
關於FED何時首次加息、何時開始收縮資產負債表等問題，投資者大概率能夠從週四淩晨3點FED將公佈的12月貨幣政策會議紀要中獲得一些線索。目前，美國資產負債表規模已達到創紀錄的8.8兆美元。FED按計劃將在本年3月份結束其資產購買計畫，這將為加息和拋售所持的部分債券鋪平道路。去年12月15日，FED將縮減購債規模的速度提高了一倍。FED官員在與政策聲明同時發佈的點陣圖中做出的預測顯示，預計2022年關鍵聯邦基金利率目標將被上調3次，每次為25個基點。投資者對FED今年將至少加息三次的信心日益增強，這推高了美國國債收益率，五年期國債收益率週二觸及疫情時期的高點。市場預期FED3月份加息的可能性為63%。
FED主席包威爾在上月表示，決策者最終預計政策收緊的步伐會逐漸加快。預計不會在結束縮減購債規模之前加息，但可能會在達到充分就業之前加息。 FOMC在其聲明中表示，在開始縮減購債規模僅一個月後，FED突然改變購債規模，反映出通膨形勢和勞動力市場的進一步改善。FED重申如果經濟前景發生變化，則準備調整購債步伐。關於omicron變種的討論也可能很重要，可能會提供更多有關委員會稱之為對經濟前景構成風險事態發展的細節。
儘管FED在去年12月的政策轉向明顯偏鷹派，且對通膨的擔憂加劇，但會議紀要可能顯示，一些委員會成員擔心加息過快，從而削弱就業增長。看起來FED是一唱一和，但會議記錄可能進一步凸顯出更擔心通膨和仍擔心破壞經濟復甦之間的內部爭論。在週五公佈12月非農就業報告之前，就業問題的討論將非常重要。儘管政策制定者曾表示，他們希望在加息前實現充分就業，但他們對將用哪些指標來評估這一點一直含糊其詞。調查顯示，經濟學家認為，美國12月可能新增42.4萬個就業崗位，失業率可能降至4.1%。
花旗銀行集團首席經濟學家Andrew Hollenhorst在一份報告中表示，會議紀要可能暗示，FED收縮資產負債表的速度將比之前要快。縮減資產負債表可能與首次加息同時啟動。如果第一次加息發生在3月份，FED可能會繼續縮減購債規模，在第一次加息的同時縮減資產負債表規模。
此前在2021年9月份，華爾街日報就曾刊文FED或將於11月開始Taper減少債券購買，隨後在FED果然便在12月FOMC會議上官宣減債計畫，一時間引得市場震動。雖然FED主席包威爾強調不會在taper之前就開啟加息，而在利率水準正常化之前不會縮表。但是部分官員已經在推動更為釜底抽薪的縮表行動，並且希望可以更早更快地進行。James Bullard在11月就曾主張，FED應在停止購債後或不久之後縮減資產負債表。Christopher Waller強調，並不需要積極地提高利率，更快地縮減資產組合是一種收緊政策的方法。Esther George也在近期演講中暗示債券收益率趨平為開啟縮表打下基礎，此後在論文中強烈支持FED在加息之前就進行縮表。
而現在除了FED官員之外，高盛、瑞銀等機構均紛紛開始預測接下來的縮表進程。高盛將此前估算的縮表時間從2023年上半年提前到今年四季度。而瑞銀估算的時間則更要靠前，認為在3月結束購債之後FED將較快轉向縮表，並且在5月-6月將作出做出決定。此外瑞銀在最新報告中提及，FED已經在制定一份名叫資產負債表管理原則和計畫的新檔，旨在為資產負債表提供指導路線圖，該檔有可能將在1月或3月的FOMC會議上公佈。FED縮表行動或將以三年為目標，自今年年初或年中啟動，以資產負債表規模降至三萬億美元以下為結束點，到2025後半年約佔據當年GDP的25%。
FED或將採取循序漸進的節奏進行，起初每季度將縮減100億美元國債及50億美元MBS抵押貸款支持債券，到2023年一季度縮減規模將分別提升至200億美元和100億美元。縮減規模或將每隔一個季度上調一次，目標是達到每季度縮減400億美元國債和200億美元MBS。
按照此速度來推算，資產負債表規模將在2022年年中至2023年底期間縮減6500億美元，到2025年再縮減1.3萬億美元，屆時FED所持資產規模將減少約2兆美元。
目前，市場預期FED將在3月開始提高基準利率，這將意味著資產負債表的縮減可能在夏季之前開始。會議紀要還指出，一旦這一進程開始，資產負債表的適當縮減速度可能會比2017年10月上一次正常化期間的速度快。FED資產負債表的規模很重要，因為該央行的債券購買一直被認為是保持低利率的關鍵因素，同時通過保持資金流動來推動金融市場。
FED官員在會議期間多次表示，他們認為在新冠疫情期間制定的超寬鬆貨幣政策已不再有必要或有理由。在談到他們雙重目標的關鍵支柱時，委員會成員對激增的通貨膨脹表示擔憂，同時表示他們看到就業市場接近充分就業。FED公佈12月14-15日會議紀要，FED官員表示經濟走強和通膨上升可能導致加息比先前預期來的更早、更快，一些決策者傾向于加息後不久開始收縮資產負債表規模。會議紀要發佈後，標普500指數觸及盤中低點，納斯達克綜合指數跌幅擴大至3%。美國國債擴大跌勢，美元收復部分失地。
會議紀要稱，相比上一次的經歷，與會者認為，縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。此外，一些委員認為，在資產負債表正常化過程中，大幅縮表可能是合適的。紀要暗示新一輪資產負債表的正常化過程將比前次縮表更加快速和猛烈。目前美國的就業人數比疫情爆發前仍少了400萬左右，失業率11月降至4.2%，遠低於2020年4月時的14.8%，但高於當年2月時的3.5%。
2021年11月美國的辭職人數創造了歷史紀錄，辭職率、空缺崗位數等也都達到或接近歷史最高水準，勞動力市場供不應求的態勢仍在持續。根據美國BLS勞工統計局1月4日發佈的資料，美國11月辭職人數達452.7萬人，為有記錄的二十餘年來最高。在10月辭職人數略微下降至415.7萬人之後，11月辭職人數反彈迅猛，環比增長8.9%，為2021年4月以來最高漲幅。美國11月的辭職率也在10月略有下跌之後回升至3.0%，追平了9月創造的歷史紀錄。空缺就業崗位數則有所減少，從10月的1109萬個降至11月的1056萬個，但仍處在歷史高位，且遠遠高於疫情前700萬個左右的水準。
美國勞工統計局先前公佈的資料顯示，11月美國的失業率為4.2%，失業人數為690萬人。這意味著美國的空缺崗位數比失業人數還多一半，失業人數與空缺崗位數之比為0.7，這一比例同樣也處在歷史最低水準，甚至低於疫情前2019年末美國就業狀況空前良好的時期。
這些資料表明，美國勞動力市場的恢復進程繼續呈現出不平衡和矛盾的特徵。一方面，就業本身的恢復一波三折，每月新增就業崗位時高時低，離疫情前水準仍有390萬個崗位的距離。另一方面，勞動力市場卻供不應求，失業率已降至4.2%，低於『自然失業率』水準，辭職人數和空缺崗位數也屢創新高。這種現象被經濟學家稱為『辭職潮』（The Great Resignation），目前已持續將近一年。來自私人部門的最新資料顯示，美國的勞動力需求到12月還在繼續增加。根據Indeed求職平臺發佈的資料，截至2021年12月底美國的空缺崗位數達到了1200萬個。不過，這一數字為非官方統計，勞工統計局的官方資料則一般有1個月左右的延遲。經濟學家認為，2021年初以來的經濟復甦使勞動者積極尋求更高的工資、更靈活的工作條件和更好的工作機會，這是『辭職潮』持續的一大原因。
其中，工薪階層的辭職意願最為強烈，辭職率也最高。11月美國辭職率最高的行業仍然是休閒和餐旅業，辭職率高達6.4%，為全行業辭職率的2倍以上。其中餐旅業的辭職率更是達到了6.9%。而餐旅業恰恰是典型的以低工資、較差工作條件、面對面服務、高疫情暴露風險為主要特點的行業。有著同樣特點的零售業的辭職率也達到4.4%。辭職潮實際上主要就是低收入群體在重新開放的勞動力市場中尋找並抓住新的機會。另一個辭職率較高的行業是醫療行業。11月美國醫療和社會服務業的辭職率為3.0%。這一數字雖然並未高於全行業整體辭職率，但已經創造了本世紀以來的新高。
Grant Thornton致同會計師事務所首席經濟學家Diane Swonk認為，醫療衛生行業受疫情影響最直接、最嚴重，在疫情加重時辭職率有上行風險。除了職業倦怠、疲勞、患病之外，辭職也給醫療系統帶來了很大壓力。這很有可能是因為Delta病毒株。而現在，我們又有了Omicron病毒株，與Delta和其他疾病共同襲來。與此同時，疫情期間美國的勞動力供給也始終不振。對感染新冠的擔心、政府財政刺激的支持等因素使不少勞動者暫時不願重返就業崗位。11月美國的勞動力參與率為61.8%，雖比10月上漲了0.2%，但仍比疫情前低了1.5%。
資料表明，美國勞動力市場的供不應求以及辭職潮的持續受疫情形勢影響不大。無論是10月Delta病毒株的疫情緩解之時，還是11月美國疫情再次開始反彈之時，辭職潮都仍然存在，相關資料的波動也並不大。進入2022年，美國民眾對經濟前景則更加悲觀了。美國紐約時報與Momentive聯合進行的一項民調顯示，僅有21%的美國人認為自己家庭的經濟狀況比一年前有所改善，而40%的人則認為有所惡化。至於長期經濟前景，有近三分之二的人認為美國經濟未來五年的表現會比較差，可能出現失業和經濟衰退。
毫不意外，消費者最為擔心的經濟變數仍是通膨。有近九成民眾對通膨走勢表示擔心，其中60%表示十分擔心。有37%的人表示通膨對自己的財務狀況有著嚴重的負面影響，44%表示有輕度的負面影響。低收入群體的食品、能源等支出占比較大，因而受影響尤為嚴重。
辭職潮中有不少勞動者選擇了工資更高的工作，資料也顯示近期更換工作者的工資漲幅最快。但是，高通膨意味著工資的上漲很難跑贏通膨。民調資料顯示，雖然有57%的美國人過去一年中有過漲薪，但近半數表示工資漲幅不足以抵消通膨對購買力的侵蝕。受通膨影響，美國消費者對經濟的總體信心跌至Momentive進行該民調的5年來的新低。共和黨人在2021年初拜登上臺以來就一直對經濟持悲觀態度，而近幾個月來民主黨人也開始對經濟失去信心。
美國勞工統計局將于1月7日公佈12月就業資料。這將是Omicron病毒株大範圍擴散以來公佈的第一批就業資料，有可能揭示Omicron對美國勞動力市場的影響，值得密切關注。
隨著Omicron在全美肆虐，美國近期單日新增確診激增。根據美國約翰霍普金斯大學統計資料，截至2022年1月4日6時21分，美國新冠肺炎累計確診病例達到55968902例，累計死亡病例達到827312例。在過去約24小時裡，美國新增確診病例899555例，新增死亡病例1306例。美國近四個月以來因新冠肺炎住院的人數首次超過10萬人。
目前，全美約有四分之三的病床已被佔用，七分之一的病床用於收治新冠肺炎患者。全美ICU重症監護病房中有超過18500名新冠肺炎患者。目前，美國近78%的重症監護病床已被佔用，其中約四分之一用於收治新冠肺炎患者。根據美國疾病控制與預防中心的資料，截至2021年12月31日的一周內，美國兒童住院率達到有史以來的最高水準，每天有超過500名兒童因新冠肺炎住院。
新變毒株Omicron的橫空出世，不斷擴散，使得全球對現有新冠中和抗體藥物的有效性異常關注。如何應對Omicron變異株對全球新冠疫情防控帶來的衝擊已經成為當下的一大命題，為此，推動新冠病毒特效藥的研發進展也成為公眾關注的焦點話題。
關於FED何時首次加息、何時開始收縮資產負債表等問題，投資者大概率能夠從週四淩晨3點FED將公佈的12月貨幣政策會議紀要中獲得一些線索。目前，美國資產負債表規模已達到創紀錄的8.8兆美元。FED按計劃將在本年3月份結束其資產購買計畫，這將為加息和拋售所持的部分債券鋪平道路。去年12月15日，FED將縮減購債規模的速度提高了一倍。FED官員在與政策聲明同時發佈的點陣圖中做出的預測顯示，預計2022年關鍵聯邦基金利率目標將被上調3次，每次為25個基點。投資者對FED今年將至少加息三次的信心日益增強，這推高了美國國債收益率，五年期國債收益率週二觸及疫情時期的高點。市場預期FED3月份加息的可能性為63%。
FED主席包威爾在上月表示，決策者最終預計政策收緊的步伐會逐漸加快。預計不會在結束縮減購債規模之前加息，但可能會在達到充分就業之前加息。 FOMC在其聲明中表示，在開始縮減購債規模僅一個月後，FED突然改變購債規模，反映出通膨形勢和勞動力市場的進一步改善。FED重申如果經濟前景發生變化，則準備調整購債步伐。關於omicron變種的討論也可能很重要，可能會提供更多有關委員會稱之為對經濟前景構成風險事態發展的細節。
儘管FED在去年12月的政策轉向明顯偏鷹派，且對通膨的擔憂加劇，但會議紀要可能顯示，一些委員會成員擔心加息過快，從而削弱就業增長。看起來FED是一唱一和，但會議記錄可能進一步凸顯出更擔心通膨和仍擔心破壞經濟復甦之間的內部爭論。在週五公佈12月非農就業報告之前，就業問題的討論將非常重要。儘管政策制定者曾表示，他們希望在加息前實現充分就業，但他們對將用哪些指標來評估這一點一直含糊其詞。調查顯示，經濟學家認為，美國12月可能新增42.4萬個就業崗位，失業率可能降至4.1%。
花旗銀行集團首席經濟學家Andrew Hollenhorst在一份報告中表示，會議紀要可能暗示，FED收縮資產負債表的速度將比之前要快。縮減資產負債表可能與首次加息同時啟動。如果第一次加息發生在3月份，FED可能會繼續縮減購債規模，在第一次加息的同時縮減資產負債表規模。
此前在2021年9月份，華爾街日報就曾刊文FED或將於11月開始Taper減少債券購買，隨後在FED果然便在12月FOMC會議上官宣減債計畫，一時間引得市場震動。雖然FED主席包威爾強調不會在taper之前就開啟加息，而在利率水準正常化之前不會縮表。但是部分官員已經在推動更為釜底抽薪的縮表行動，並且希望可以更早更快地進行。James Bullard在11月就曾主張，FED應在停止購債後或不久之後縮減資產負債表。Christopher Waller強調，並不需要積極地提高利率，更快地縮減資產組合是一種收緊政策的方法。Esther George也在近期演講中暗示債券收益率趨平為開啟縮表打下基礎，此後在論文中強烈支持FED在加息之前就進行縮表。
而現在除了FED官員之外，高盛、瑞銀等機構均紛紛開始預測接下來的縮表進程。高盛將此前估算的縮表時間從2023年上半年提前到今年四季度。而瑞銀估算的時間則更要靠前，認為在3月結束購債之後FED將較快轉向縮表，並且在5月-6月將作出做出決定。此外瑞銀在最新報告中提及，FED已經在制定一份名叫資產負債表管理原則和計畫的新檔，旨在為資產負債表提供指導路線圖，該檔有可能將在1月或3月的FOMC會議上公佈。FED縮表行動或將以三年為目標，自今年年初或年中啟動，以資產負債表規模降至三萬億美元以下為結束點，到2025後半年約佔據當年GDP的25%。
FED或將採取循序漸進的節奏進行，起初每季度將縮減100億美元國債及50億美元MBS抵押貸款支持債券，到2023年一季度縮減規模將分別提升至200億美元和100億美元。縮減規模或將每隔一個季度上調一次，目標是達到每季度縮減400億美元國債和200億美元MBS。
按照此速度來推算，資產負債表規模將在2022年年中至2023年底期間縮減6500億美元，到2025年再縮減1.3萬億美元，屆時FED所持資產規模將減少約2兆美元。
目前，市場預期FED將在3月開始提高基準利率，這將意味著資產負債表的縮減可能在夏季之前開始。會議紀要還指出，一旦這一進程開始，資產負債表的適當縮減速度可能會比2017年10月上一次正常化期間的速度快。FED資產負債表的規模很重要，因為該央行的債券購買一直被認為是保持低利率的關鍵因素，同時通過保持資金流動來推動金融市場。
FED官員在會議期間多次表示，他們認為在新冠疫情期間制定的超寬鬆貨幣政策已不再有必要或有理由。在談到他們雙重目標的關鍵支柱時，委員會成員對激增的通貨膨脹表示擔憂，同時表示他們看到就業市場接近充分就業。FED公佈12月14-15日會議紀要，FED官員表示經濟走強和通膨上升可能導致加息比先前預期來的更早、更快，一些決策者傾向于加息後不久開始收縮資產負債表規模。會議紀要發佈後，標普500指數觸及盤中低點，納斯達克綜合指數跌幅擴大至3%。美國國債擴大跌勢，美元收復部分失地。
會議紀要稱，相比上一次的經歷，與會者認為，縮表的合適時間可能應該與升息時間更靠近些。此外，一些委員認為，在資產負債表正常化過程中，大幅縮表可能是合適的。紀要暗示新一輪資產負債表的正常化過程將比前次縮表更加快速和猛烈。目前美國的就業人數比疫情爆發前仍少了400萬左右，失業率11月降至4.2%，遠低於2020年4月時的14.8%，但高於當年2月時的3.5%。
2021年11月美國的辭職人數創造了歷史紀錄，辭職率、空缺崗位數等也都達到或接近歷史最高水準，勞動力市場供不應求的態勢仍在持續。根據美國BLS勞工統計局1月4日發佈的資料，美國11月辭職人數達452.7萬人，為有記錄的二十餘年來最高。在10月辭職人數略微下降至415.7萬人之後，11月辭職人數反彈迅猛，環比增長8.9%，為2021年4月以來最高漲幅。美國11月的辭職率也在10月略有下跌之後回升至3.0%，追平了9月創造的歷史紀錄。空缺就業崗位數則有所減少，從10月的1109萬個降至11月的1056萬個，但仍處在歷史高位，且遠遠高於疫情前700萬個左右的水準。
美國勞工統計局先前公佈的資料顯示，11月美國的失業率為4.2%，失業人數為690萬人。這意味著美國的空缺崗位數比失業人數還多一半，失業人數與空缺崗位數之比為0.7，這一比例同樣也處在歷史最低水準，甚至低於疫情前2019年末美國就業狀況空前良好的時期。
這些資料表明，美國勞動力市場的恢復進程繼續呈現出不平衡和矛盾的特徵。一方面，就業本身的恢復一波三折，每月新增就業崗位時高時低，離疫情前水準仍有390萬個崗位的距離。另一方面，勞動力市場卻供不應求，失業率已降至4.2%，低於『自然失業率』水準，辭職人數和空缺崗位數也屢創新高。這種現象被經濟學家稱為『辭職潮』（The Great Resignation），目前已持續將近一年。來自私人部門的最新資料顯示，美國的勞動力需求到12月還在繼續增加。根據Indeed求職平臺發佈的資料，截至2021年12月底美國的空缺崗位數達到了1200萬個。不過，這一數字為非官方統計，勞工統計局的官方資料則一般有1個月左右的延遲。經濟學家認為，2021年初以來的經濟復甦使勞動者積極尋求更高的工資、更靈活的工作條件和更好的工作機會，這是『辭職潮』持續的一大原因。
其中，工薪階層的辭職意願最為強烈，辭職率也最高。11月美國辭職率最高的行業仍然是休閒和餐旅業，辭職率高達6.4%，為全行業辭職率的2倍以上。其中餐旅業的辭職率更是達到了6.9%。而餐旅業恰恰是典型的以低工資、較差工作條件、面對面服務、高疫情暴露風險為主要特點的行業。有著同樣特點的零售業的辭職率也達到4.4%。辭職潮實際上主要就是低收入群體在重新開放的勞動力市場中尋找並抓住新的機會。另一個辭職率較高的行業是醫療行業。11月美國醫療和社會服務業的辭職率為3.0%。這一數字雖然並未高於全行業整體辭職率，但已經創造了本世紀以來的新高。
Grant Thornton致同會計師事務所首席經濟學家Diane Swonk認為，醫療衛生行業受疫情影響最直接、最嚴重，在疫情加重時辭職率有上行風險。除了職業倦怠、疲勞、患病之外，辭職也給醫療系統帶來了很大壓力。這很有可能是因為Delta病毒株。而現在，我們又有了Omicron病毒株，與Delta和其他疾病共同襲來。與此同時，疫情期間美國的勞動力供給也始終不振。對感染新冠的擔心、政府財政刺激的支持等因素使不少勞動者暫時不願重返就業崗位。11月美國的勞動力參與率為61.8%，雖比10月上漲了0.2%，但仍比疫情前低了1.5%。
資料表明，美國勞動力市場的供不應求以及辭職潮的持續受疫情形勢影響不大。無論是10月Delta病毒株的疫情緩解之時，還是11月美國疫情再次開始反彈之時，辭職潮都仍然存在，相關資料的波動也並不大。進入2022年，美國民眾對經濟前景則更加悲觀了。美國紐約時報與Momentive聯合進行的一項民調顯示，僅有21%的美國人認為自己家庭的經濟狀況比一年前有所改善，而40%的人則認為有所惡化。至於長期經濟前景，有近三分之二的人認為美國經濟未來五年的表現會比較差，可能出現失業和經濟衰退。
毫不意外，消費者最為擔心的經濟變數仍是通膨。有近九成民眾對通膨走勢表示擔心，其中60%表示十分擔心。有37%的人表示通膨對自己的財務狀況有著嚴重的負面影響，44%表示有輕度的負面影響。低收入群體的食品、能源等支出占比較大，因而受影響尤為嚴重。
辭職潮中有不少勞動者選擇了工資更高的工作，資料也顯示近期更換工作者的工資漲幅最快。但是，高通膨意味著工資的上漲很難跑贏通膨。民調資料顯示，雖然有57%的美國人過去一年中有過漲薪，但近半數表示工資漲幅不足以抵消通膨對購買力的侵蝕。受通膨影響，美國消費者對經濟的總體信心跌至Momentive進行該民調的5年來的新低。共和黨人在2021年初拜登上臺以來就一直對經濟持悲觀態度，而近幾個月來民主黨人也開始對經濟失去信心。
美國勞工統計局將于1月7日公佈12月就業資料。這將是Omicron病毒株大範圍擴散以來公佈的第一批就業資料，有可能揭示Omicron對美國勞動力市場的影響，值得密切關注。
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