每月專欄
2021-11-09
李全順 : 2021-11月全球經濟趨勢追蹤與預測 -【農產品價格全面疲軟下跌、原油庫存大增、歐美通膨升溫;黃金避險需求增強】
農產品恐供過於求 價格全面疲軟下跌
CBOT三大農產品期貨11月3日全面下跌，因各項投入成本的上揚令農戶信心降低，以及南美天氣好轉令種植進度加速的影響。12月玉米期貨收盤下跌1.6%成為每英斗5.64美元，12月小麥下跌1.3%成為每英斗7.81美元，1月黃豆下跌1%成為每英斗12.4425美元。ICE Futures U.S. 12月棉花期貨11月3日下跌1.5%成為每磅115.44美分，2022年3月粗糖期貨下跌0.8%成為每磅19.38美分。
CME Group11月2日共同發布的農業經濟指標顯示，2021年10月，美國農業經濟指標較前月的124點下跌至121點，創去年6月以來的16個月新低，主要擔憂投入成本上揚的影響；現況指數較前月的140點下跌至135點；預期指數較前月的116點下跌至114點。該指標是每月透過對400名農業生產者的電話訪問調查而得。農業經濟指標已經連續3個月下滑，主要由許多的因素所帶動，但農民最為擔憂的是投入成本的上揚，特別是肥料價格的飆漲。明特爾特指出，除了肥料以外，許多成本也在上揚，包括種子、殺蟲劑、農機維修費用，以及農場主成本等，這些成本的上揚都將削減農戶的利潤。
普氏能源資訊11月2日報導，俄羅斯動植物防檢疫局公布的數據顯示，自7月起的2021/22銷售年度前4個月（7-10月），俄羅斯小麥出口量年減14%至1,530萬噸。前三大出口市場分別為土耳其310萬噸、埃及190萬噸與哈薩克80萬噸。俄羅斯是最大的小麥出口國，標普全球普氏分析預估俄羅斯本年度的小麥出口量為3,650萬噸，略低於上年度3,850萬噸的出口量。
俄羅斯小麥的收成已經接近尾聲，截至10月底，俄羅斯小麥產量為7,790萬噸，較去年同期的8,750萬噸減少11%，因主要產區天氣乾旱的影響。俄羅斯本年度的小麥出口自8月以來就放慢步調，因俄羅斯政府今年6月引入浮動的小麥出口關稅制度，當小麥價格高於每噸200美元的時候，小麥出口關稅就會參考市場價格浮動。11月1日，俄羅斯小麥的出口報價為每噸322.50美元。
烏克蘭農業部公布的數據顯示，自7月1日至11月1日，烏克蘭小麥出口量年增16%至1,240萬噸。烏克蘭農業部上月設定了本年度（2021/22）的小麥出口上限為2,530萬噸，相比上年度該國的小麥出口量為1,660萬噸；標普全球普氏分析則是預估烏克蘭本年度的小麥出口量為2,250萬噸，美國農業部的最新預估則為2,350萬噸。貿易商表示，烏克蘭近期的小麥出口有所增長，主要因為俄羅斯的小麥出口關稅導致出口供應減少，小麥出口市場的供應較為吃緊的影響。根據烏克蘭農業部的預估，烏克蘭本年度小麥產量將較上年度的2,540萬噸增加30%至3,300萬噸。
作為需求的指標，美國上週乙醇摻混日均淨投入量較前週減少0.9萬桶至90.2萬桶，過去四週，美國乙醇摻混日均淨投入量為90.5萬桶，較去年同期的84.8萬桶增加6.7%。美國上週汽油日均需求較前週的932.3萬桶增加至950.4萬桶；過去4週，美國汽油日均需求941.2萬桶，較去年同期的843.6萬桶增加97.6萬桶或11.5%。過去4週，乙醇摻混量除以汽油需求的乙醇摻混率為9.6%。美國主要銷售的是E10乙醇汽油，添加10%的乙醇，而玉米是生產乙醇的主要原料。美國農業部報告預估，2021/22年度，美國玉米產量將年增6.4%至150.2億英斗，國內玉米消費量預估將年增1.8%至122.8億英斗，其中用於生產乙醇的玉米消費量佔比為42%。美國玉米出口量則預估將年減9.2%至25億英斗。
原油庫存大增 期貨價格疲弱
NYMEX 12月原油期貨11月3日收盤下跌3.05美元或3.6%成為每桶80.86美元，因上週美國原油庫存增長高於預期，蒸餾油庫存也意外增加；歐洲ICE Futures Europe近月布蘭特原油下跌2.73美元或3.2%成為每桶81.99美元。美國能源部11月3日報告表示，截至10月29日當週，美國商業原油庫存增加330萬桶至4.341億桶，高於分析師原先預期的增加30萬桶。美國上週汽油庫存減少150萬桶至2.143億桶，創下近4年以來新低，分析師原先預期將減少90萬桶；蒸餾油庫存增加220萬桶至1.271億桶，分析師原先預期將減少150萬桶。
英國石油公司11月2日公布，2021年第三季，該公司營收年增37.5%至361.7億美元，遜於分析師平均預估的390億美元，也略低於前季的364.7億美元；重置成本利潤33億美元，則是高於分析師平均預估的31億美元，也優於前季的28億美元與去年同期的1億美元，主要受到油價上漲的帶動。布蘭特原油價格今年以來上漲了63.5%。全球石油需求已經超過每天1億桶，並預期需求將持續回升，2022年的某個時點，石油需求就能夠回到疫情以前的水平。Auchincloss表示，他認為石油輸出國組織及其產油盟國（OPEC+）很好地在維持石油市場的平衡，因此該公司對油價仍保有信心，包括庫存下滑以及潛在的從天然氣發電轉向石油發電的需求，都可望支撐油價。
OPEC石油輸出國組織最新報告預期2022年全球石油需求將達到1.008億桶/日，IEA國際能源署的預估則稍微保守，預期2022年全球石油需求將為9,960萬桶/日， 但稱此將略高於疫情以前的水平。英國石油公司第三季產量為平均每日131.3萬桶油當量，較前季的124.5萬桶增加5.5%，但較去年同期的140萬桶減少6.3%。其中，原油日產量為97.5萬桶，較前季的93.8萬桶增加4%，但較去年同期的103.7萬桶減少6%。英國石油公司第三季平均銷售油價為每桶65.63美元，較前季上漲8%，較去年同期上漲72%。
全球的經濟增長正回到疫情以前的水平，疫苗也已經被證明能有效對抗疫情，OPEC+維持生產的紀律，油市的供應仍然吃緊。本週的OPEC+會議仍存在一些不確定性，石油消費國向OPEC+施加壓力，要求其採取更多措施為市場降溫；但市場預期在週四的會議上OPEC+仍將堅持其生產計劃。OPEC+今年7月份達成協議，自8月起每月將增加40萬桶的日產量，至明年9月將產量恢復至減產以前的水平。10月份的OPEC+會議維持每月增產40萬桶/日的計畫不變，市場原先預期在需求增長以及歐洲能源危機的影響下，OPEC+會在11月增產80萬桶/日。
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歐美通膨持續升溫 黃金避險需求增強
COMEX 12月黃金期貨11月3日收盤下跌25.5美元或1.4%成為每盎司1,763.9美元，因美股持續創新高降低黃金的避險吸引力，全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares道富財富黃金指數基金3日黃金持有量減少1.45公噸至978.07公噸。
美國FED週三在貨幣決策會議聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將每月減少購債150億美元，包括100億美元的國庫券以及50億美元的機構抵押擔保證券（MBS）。FED主席包威爾表示，經濟朝著目標取得了進展，即便是縮減購債規模，聯準會的政策也為經濟提供了強有力的支持。政策工具不能緩解供應限制，未來的通膨問題很難預測，全球供應鏈恢復時間還不確定，供應瓶頸的持續時間比預期更長。
雖然美國FED貨幣政策即將開始轉變，但此仍然不足以阻止通膨壓力的增加，投資人重新擁抱黃金以令其財富獲得保值將只是時間的問題而已。當前的通膨威脅是源自於供應鏈的瓶頸，收緊貨幣政策既無法解決港口的擁堵，也沒有辦法為企業提供急需的晶片，FED貨幣政策無法解決供應面的問題。而通膨上揚的最高風險就是造成停滯性的通膨，即全球的消費下滑而通膨持續攀升。雖然停滯性通膨的可能性還不高，但並沒有辦法完全排除。除了供應面的問題以外，全球轉向可再生的乾淨能源，對於銅鋁等原材料的需求也將持續增長，同樣將使得通膨的上揚維持相當一段時間。各國政府投資大量資金升級基礎建設，構築綠色經濟的同時，也將會帶動通膨的上揚。
美國銀行最新報告則表示，聯準會的貨幣政策正常化可能將成為金價的最大威脅，因這將帶動實質利率走高以及美元轉強，對金價造成壓力。報告預估，FED的首次升息將是在2022年Q4，這一輪升息週期將會有5次升息，美國中性利率（Neutral Rate）預計將於2%觸頂。中性利率意指貨幣政策處於既不寬鬆也不收緊的理論上中性水平。美國銀行的報告認為，鑑於聯準會的利率前景，即使有通膨的支撐，金價短期內的上漲空間也可能有限。即使通膨上揚，也不能夠保證金價一定上漲，因為央行可能將升息以對抗通膨，屆時金價仍將承壓。
Fitch惠譽國際信評報告預估，全球黃金產量將從2021年的3,518公噸，增加至2030年的4,556公噸，年均增長率為3.2%，相比2016-2020年全球黃金產量的年均增長率僅為0.8%。今年影響金價的主要因素是美元以及美國實質殖利率的表現，這會抵銷掉黃金消費需求增加對金價的正面影響。美元以及美國實質殖利率上揚對金價的負面影響可能將持續到2022年，這會增加黃金的持有成本，也會降低黃金對美國以外投資人的吸引力。
2021年全球在新冠第三波疫情、美中經貿摩擦暫時偃旗息鼓、美國FED寬鬆貨政、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的長線避險功能得以充分凸顯。美國拜登政府的未來的宏觀貨政財政、美中美貿易戰爭持續與否、地緣政治不穩定性與新冠肺炎疫情等利空因素，將持續有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的避險情緒謹慎樂觀。黃金價格未來方向將取決於美元強弱、全球貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
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CBOT三大農產品期貨11月3日全面下跌，因各項投入成本的上揚令農戶信心降低，以及南美天氣好轉令種植進度加速的影響。12月玉米期貨收盤下跌1.6%成為每英斗5.64美元，12月小麥下跌1.3%成為每英斗7.81美元，1月黃豆下跌1%成為每英斗12.4425美元。ICE Futures U.S. 12月棉花期貨11月3日下跌1.5%成為每磅115.44美分，2022年3月粗糖期貨下跌0.8%成為每磅19.38美分。
CME Group11月2日共同發布的農業經濟指標顯示，2021年10月，美國農業經濟指標較前月的124點下跌至121點，創去年6月以來的16個月新低，主要擔憂投入成本上揚的影響；現況指數較前月的140點下跌至135點；預期指數較前月的116點下跌至114點。該指標是每月透過對400名農業生產者的電話訪問調查而得。農業經濟指標已經連續3個月下滑，主要由許多的因素所帶動，但農民最為擔憂的是投入成本的上揚，特別是肥料價格的飆漲。明特爾特指出，除了肥料以外，許多成本也在上揚，包括種子、殺蟲劑、農機維修費用，以及農場主成本等，這些成本的上揚都將削減農戶的利潤。
普氏能源資訊11月2日報導，俄羅斯動植物防檢疫局公布的數據顯示，自7月起的2021/22銷售年度前4個月（7-10月），俄羅斯小麥出口量年減14%至1,530萬噸。前三大出口市場分別為土耳其310萬噸、埃及190萬噸與哈薩克80萬噸。俄羅斯是最大的小麥出口國，標普全球普氏分析預估俄羅斯本年度的小麥出口量為3,650萬噸，略低於上年度3,850萬噸的出口量。
俄羅斯小麥的收成已經接近尾聲，截至10月底，俄羅斯小麥產量為7,790萬噸，較去年同期的8,750萬噸減少11%，因主要產區天氣乾旱的影響。俄羅斯本年度的小麥出口自8月以來就放慢步調，因俄羅斯政府今年6月引入浮動的小麥出口關稅制度，當小麥價格高於每噸200美元的時候，小麥出口關稅就會參考市場價格浮動。11月1日，俄羅斯小麥的出口報價為每噸322.50美元。
烏克蘭農業部公布的數據顯示，自7月1日至11月1日，烏克蘭小麥出口量年增16%至1,240萬噸。烏克蘭農業部上月設定了本年度（2021/22）的小麥出口上限為2,530萬噸，相比上年度該國的小麥出口量為1,660萬噸；標普全球普氏分析則是預估烏克蘭本年度的小麥出口量為2,250萬噸，美國農業部的最新預估則為2,350萬噸。貿易商表示，烏克蘭近期的小麥出口有所增長，主要因為俄羅斯的小麥出口關稅導致出口供應減少，小麥出口市場的供應較為吃緊的影響。根據烏克蘭農業部的預估，烏克蘭本年度小麥產量將較上年度的2,540萬噸增加30%至3,300萬噸。
作為需求的指標，美國上週乙醇摻混日均淨投入量較前週減少0.9萬桶至90.2萬桶，過去四週，美國乙醇摻混日均淨投入量為90.5萬桶，較去年同期的84.8萬桶增加6.7%。美國上週汽油日均需求較前週的932.3萬桶增加至950.4萬桶；過去4週，美國汽油日均需求941.2萬桶，較去年同期的843.6萬桶增加97.6萬桶或11.5%。過去4週，乙醇摻混量除以汽油需求的乙醇摻混率為9.6%。美國主要銷售的是E10乙醇汽油，添加10%的乙醇，而玉米是生產乙醇的主要原料。美國農業部報告預估，2021/22年度，美國玉米產量將年增6.4%至150.2億英斗，國內玉米消費量預估將年增1.8%至122.8億英斗，其中用於生產乙醇的玉米消費量佔比為42%。美國玉米出口量則預估將年減9.2%至25億英斗。
原油庫存大增 期貨價格疲弱
NYMEX 12月原油期貨11月3日收盤下跌3.05美元或3.6%成為每桶80.86美元，因上週美國原油庫存增長高於預期，蒸餾油庫存也意外增加；歐洲ICE Futures Europe近月布蘭特原油下跌2.73美元或3.2%成為每桶81.99美元。美國能源部11月3日報告表示，截至10月29日當週，美國商業原油庫存增加330萬桶至4.341億桶，高於分析師原先預期的增加30萬桶。美國上週汽油庫存減少150萬桶至2.143億桶，創下近4年以來新低，分析師原先預期將減少90萬桶；蒸餾油庫存增加220萬桶至1.271億桶，分析師原先預期將減少150萬桶。
英國石油公司11月2日公布，2021年第三季，該公司營收年增37.5%至361.7億美元，遜於分析師平均預估的390億美元，也略低於前季的364.7億美元；重置成本利潤33億美元，則是高於分析師平均預估的31億美元，也優於前季的28億美元與去年同期的1億美元，主要受到油價上漲的帶動。布蘭特原油價格今年以來上漲了63.5%。全球石油需求已經超過每天1億桶，並預期需求將持續回升，2022年的某個時點，石油需求就能夠回到疫情以前的水平。Auchincloss表示，他認為石油輸出國組織及其產油盟國（OPEC+）很好地在維持石油市場的平衡，因此該公司對油價仍保有信心，包括庫存下滑以及潛在的從天然氣發電轉向石油發電的需求，都可望支撐油價。
OPEC石油輸出國組織最新報告預期2022年全球石油需求將達到1.008億桶/日，IEA國際能源署的預估則稍微保守，預期2022年全球石油需求將為9,960萬桶/日， 但稱此將略高於疫情以前的水平。英國石油公司第三季產量為平均每日131.3萬桶油當量，較前季的124.5萬桶增加5.5%，但較去年同期的140萬桶減少6.3%。其中，原油日產量為97.5萬桶，較前季的93.8萬桶增加4%，但較去年同期的103.7萬桶減少6%。英國石油公司第三季平均銷售油價為每桶65.63美元，較前季上漲8%，較去年同期上漲72%。
全球的經濟增長正回到疫情以前的水平，疫苗也已經被證明能有效對抗疫情，OPEC+維持生產的紀律，油市的供應仍然吃緊。本週的OPEC+會議仍存在一些不確定性，石油消費國向OPEC+施加壓力，要求其採取更多措施為市場降溫；但市場預期在週四的會議上OPEC+仍將堅持其生產計劃。OPEC+今年7月份達成協議，自8月起每月將增加40萬桶的日產量，至明年9月將產量恢復至減產以前的水平。10月份的OPEC+會議維持每月增產40萬桶/日的計畫不變，市場原先預期在需求增長以及歐洲能源危機的影響下，OPEC+會在11月增產80萬桶/日。
歐美通膨持續升溫 黃金避險需求增強
COMEX 12月黃金期貨11月3日收盤下跌25.5美元或1.4%成為每盎司1,763.9美元，因美股持續創新高降低黃金的避險吸引力，全球最大黃金ETF SPDR Gold Shares道富財富黃金指數基金3日黃金持有量減少1.45公噸至978.07公噸。
美國FED週三在貨幣決策會議聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將每月減少購債150億美元，包括100億美元的國庫券以及50億美元的機構抵押擔保證券（MBS）。FED主席包威爾表示，經濟朝著目標取得了進展，即便是縮減購債規模，聯準會的政策也為經濟提供了強有力的支持。政策工具不能緩解供應限制，未來的通膨問題很難預測，全球供應鏈恢復時間還不確定，供應瓶頸的持續時間比預期更長。
雖然美國FED貨幣政策即將開始轉變，但此仍然不足以阻止通膨壓力的增加，投資人重新擁抱黃金以令其財富獲得保值將只是時間的問題而已。當前的通膨威脅是源自於供應鏈的瓶頸，收緊貨幣政策既無法解決港口的擁堵，也沒有辦法為企業提供急需的晶片，FED貨幣政策無法解決供應面的問題。而通膨上揚的最高風險就是造成停滯性的通膨，即全球的消費下滑而通膨持續攀升。雖然停滯性通膨的可能性還不高，但並沒有辦法完全排除。除了供應面的問題以外，全球轉向可再生的乾淨能源，對於銅鋁等原材料的需求也將持續增長，同樣將使得通膨的上揚維持相當一段時間。各國政府投資大量資金升級基礎建設，構築綠色經濟的同時，也將會帶動通膨的上揚。
美國銀行最新報告則表示，聯準會的貨幣政策正常化可能將成為金價的最大威脅，因這將帶動實質利率走高以及美元轉強，對金價造成壓力。報告預估，FED的首次升息將是在2022年Q4，這一輪升息週期將會有5次升息，美國中性利率（Neutral Rate）預計將於2%觸頂。中性利率意指貨幣政策處於既不寬鬆也不收緊的理論上中性水平。美國銀行的報告認為，鑑於聯準會的利率前景，即使有通膨的支撐，金價短期內的上漲空間也可能有限。即使通膨上揚，也不能夠保證金價一定上漲，因為央行可能將升息以對抗通膨，屆時金價仍將承壓。
Fitch惠譽國際信評報告預估，全球黃金產量將從2021年的3,518公噸，增加至2030年的4,556公噸，年均增長率為3.2%，相比2016-2020年全球黃金產量的年均增長率僅為0.8%。今年影響金價的主要因素是美元以及美國實質殖利率的表現，這會抵銷掉黃金消費需求增加對金價的正面影響。美元以及美國實質殖利率上揚對金價的負面影響可能將持續到2022年，這會增加黃金的持有成本，也會降低黃金對美國以外投資人的吸引力。
2021年全球在新冠第三波疫情、美中經貿摩擦暫時偃旗息鼓、美國FED寬鬆貨政、世界主要經濟體經濟下行壓力增大、全球投資市場悲觀情緒愈發濃厚等多種因素綜合作用下，黃金的長線避險功能得以充分凸顯。美國拜登政府的未來的宏觀貨政財政、美中美貿易戰爭持續與否、地緣政治不穩定性與新冠肺炎疫情等利空因素，將持續有利黃金避險買盤增溫，黃金ETF投資者傾向于持有黃金而不是獲利了結，金市的避險情緒謹慎樂觀。黃金價格未來方向將取決於美元強弱、全球貨幣政策寬鬆與否和長期利率的變化。
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